本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜方圓

12月16日，北京友寶在線科技股份有限公司向港交所更新招股書，擬在香港主板上市，高盛、中信建投國際及華泰國際為其聯席保薦人。 

疫情3年以來，友寶在線累計虧損超15億，公司的迷你KTV需求被證偽。此外，靠合伙人模式實現全國快速擴張的友寶在線，2022年前9個月，合伙人點位較2021年末減少了1.5萬個，友寶在線遭遇合伙人大撤退。

01、零售收入超八成，疫情三年虧損超15億

友寶在線成立于2011年，是一家無人零售經營商，通過自動售貨機網絡切入無人零售市場。

根據招股書，目前友寶在線是國內最大的無人零售經營商，以商品交易總額計算，2021年其市場份額為7.4%。截至2022年9月末，友寶在全國288個城市擁有超8.7萬個銷售點位，其中超八成位于一線、新一線及二線城市，但總點位較較2021年底減少了約1.5萬個。

友寶的主要業務包括通過自動售貨機銷售商品的零售業務、商品批發及機器銷售或租賃的供應鏈運營服務、數字廣告增值服務，以及提供迷你KTV服務等其他業務。

2019年至2021年，友寶收入分別為27.3億、19.0億、26.8億。2022年前9個月，友寶收入為18.3億，較2021年同期的18.7億出現小幅下滑。

對于近3年收入波動，友寶稱受疫情影響，社交距離、封城、臨時停業等干擾措施導致多個自動售貨機及迷你KTV所在的公共場地被要求關閉，公司客流量及銷售活動均受到負面影響。 

從收入結構來看，疫情三年以來，友寶的數字廣告增值服務出現斷崖式下滑，該業務收入從2019年的5.5億降至2021年的2.5億，收入占比從20%降至不足10%。

報告期內，友寶的零售業務雖然也有波動，但恢復相對較快。2019年至2021年，友寶零售業務收入分別為15.4億、13.4億、19.2億，2021年收入已超過疫情前。2022年上半年，零售業務收入14.9億，同比增長10.6%，相比之下增速較2021年出現放緩。

疫情三年以來，零售業務已成為友寶最重要的收入來源，收入占比由2019年的56.5%提升至80%以上。

毛利率方面，2019年至2021年以及2022年上半年，友寶毛利率分別為48.7%、29.4%、41.1%、44.1%，除2020年以為，毛利率均在40%以上，但相比疫情前有所下滑。

2019年至2021年，友寶歸母凈利潤分別為0.5億、-11.7億、-1.9億，2022年上半年歸母凈利潤為-2.0億，較2021年同期的-1.3億，虧損擴大。近3年半年，友寶累計凈利潤為-15.1億。

02、迷你KTV業務收縮，合伙人點位大撤退

友寶在線的幾塊業務中，值得一說的是公司多元化業務發展不利。近些年，友寶曾嘗試過自助咖啡機、果汁機、售酒機、彩票機等業務，甚至也做過共享充電或共享雨傘設備，但都沒能成功。

2014年之后，迷你KTV成為一個行業熱點，友寶創始人王濱便將目光投到了迷你KTV上，按王濱的想法，“唱歌沒有實物，不需要配送。”2016年，友寶在線收購友唱M-bar所在公司前沿科技，成為迷你KTV領域的雙雄之一。

2019年，友寶旗下迷你KTV點位數量6410個，當年其他業務收入1.8億，按此推算，單臺迷你KTV年收益不足2.8萬。

然而，疫情以來，迷你KTV市場消費低迷。2021年末，公司迷你KTV數量僅剩4097個，2021年，友寶其他業務收入3365.4萬，這意味著單臺迷你KTV收入只有8000元左右。

因為迷你KTV和養生機業務不及預期，友寶在2020年對此計提商譽等無形資產減值，加劇了公司的虧損。

2020年疫情以來，友寶在線開始大力推進合伙人制度，并減少直營點位運動。合伙人制度是一種類似加盟的合作方式，合伙人提供點位或參與投資，友寶負責點位運營，并從銷售額中獲得20-30%提成。

2019年末至2021年末，友寶合伙人點位數量分別為10889個、40074個、71480個，占公司點位總量的比例分別為13.47％、52.99％、69.57％，友寶通過合伙人模式實現快速擴張。

2019年至2021年，友寶來自合伙人點位的收入在總收入中占比分別為9.2%、40.1%、55.3%、55.3%。

2022年前9個月，合伙人點位收入占比提升至66.8%。不過，2022年9月末，友寶合伙人數量降至56882個，較2021年末凈減少14598個。

03、曾于新三板掛牌，苦于行業定位估值迷離

友寶在線成立于2011年，公司創始人王濱曾是一名四川治安民警。20世紀90年代，王濱下海經商，曾在珠三角建立了一個起重機維修廠。

2001年，王濱創辦深圳網興科技有限公司，這家公司的主要業務是短信和彩鈴下載，后被王濱以1.25億美元的價格賣給新浪，王濱也因此入職新浪。2004到2010年王濱擔任新浪公司高級副總裁，主要負責無線業務部整體運作。

在新浪任職期間，王濱還在2006年成為了云鋒基金合伙人，參與了線上兒童娛樂社區淘米網的天使輪投資，并在2011年將淘米網送到紐交所上市。

2010年從新浪離職后，王濱便著手再次創業，與網興科技純線上業務不同的是，這次創業的友寶在線是一個線上+線下結合的項目，且消費場景主要以線下為主。

2016年2月，友寶在新三板上市，后于2019年摘牌。對于新三板上市的這段經歷，王濱曾說，“我們上新三板，都不知道該怎么定義，定零售行業的話，肯定估值不會高；定互聯網行業，人家又說你不像。”

友寶從新三板退市后，也曾考慮過在創業板上市，但于2021年初選擇終止，轉戰港股。

友寶在線自2011年成立以來，共吸引了建銀國際、螞蟻集團、春華資本、江詣創投、中金資本等多家知名機構的投資。其中，螞蟻集團在2018年和2019年對友寶在線進行過兩輪戰略投資，總計28億元。

本次IPO前，螞蟻集團為友寶在線最大機構投資方，持有友寶16.68%的股份，春華資本持股5.56%，中金公司持股3.96%。作為公司創始人王濱持股17.90%，執行董事兼總裁陳昆嶸持股4.09%，二人為一致行動人，合計持股21.99%。