本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

6月30日，慧算賬向港交所遞交上市申請，中信證券為獨家保薦人。

慧算賬主要為國內(nèi)中小微企業(yè)提供財稅服務，2022年公司收入5.2億，毛利率為52.0%。然而由于行業(yè)競爭激烈，慧算賬市占率僅為0.5%，為此不得不進行大量營銷投入，導致當年公司虧損5.1億。

成立8年，慧算賬共進行過8輪融資，投資方包括小米集團、騰訊、51信用卡、陽光人壽、IDG資本等知名公司或機構(gòu)。

01、毛利率超50%，虧損未有明顯改善

慧算賬成立于2015年，專業(yè)為中小企業(yè)提供工商注冊公司變更、會計記賬、注冊公司咨詢、財務外包、工商注冊查詢、審計等一站式企業(yè)服務，是代理記賬報稅一體化的財稅服務平臺。

慧算賬的收入主要分為SaaS解決方案（SATP系統(tǒng)）及非訂閱式專業(yè)服務兩大塊。其中，SATP系統(tǒng)是公司核心業(yè)務，采用直營和授權(quán)兩種模式。

2020年至2022年，慧算賬收入分別為2.8億、3.5億及5.2億，復合年增長率為36.9%。其中，2022年，基于SaaS解決方案業(yè)務收入占比為87.7%，專業(yè)服務業(yè)務收入占比為12.3%。

2020年至2022年，慧算賬毛利分別為1.2億、1.7億、2.7億，復合年增長率為47.9%；同期，公司毛利率分別為44.5%、49.4%、52.0%，呈增長趨勢。

盡管毛利率超50%，但慧算賬在凈利潤方面仍處于虧損之中。2020年至2022年，慧算賬經(jīng)營利潤分別為-1.4億、-4.2億和-3.3億；同期凈利潤分別為-3.0億、-6.8億和-5.1億，三年累計虧損近15億；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-1.4億、-3.9億、-3.0億，三年累計虧損約8.3億。

02、銷售費用高過毛利，行業(yè)高度粉絲市占率僅0.5%

慧算賬的持續(xù)虧損，主要源于公司銷售費用居高不下。

2020年至2022年，慧算賬銷售費用分別為1.4億、3.6億和3.8億，銷售費用率分別為50.5%、104.9%、73.8%，遠高于同期毛利率。

慧算賬在招股書中表示，2021年和2022年銷售費用較高主要是由于對員工的股權(quán)激勵。與2020年相比，公司銷售團隊規(guī)模增加約一倍。

銷售費用的增長也與財稅行業(yè)激烈的競爭相關(guān)。弗若斯特沙利文報告顯示，2017年至2022年，國內(nèi)中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)規(guī)模由567億元增至1112億元，復合年增長率為14.4%。其中，2022年，基于SaaS解決方案的滲透率為76.5%。

當前這個行業(yè)約有8萬家公司，2022年，行業(yè)五大公司市占率只有0.84%，行業(yè)高度分散。

盡管慧算賬以5.2億收入在行業(yè)內(nèi)排名第一，但市占率也只有0.5%，并沒有太多優(yōu)勢可言，為了搶占市場和客戶，在營銷方面投入較大便是不可避免的事情了。

03、小米持股15%，騰訊、51信用卡是股東

天眼查顯示，自2015年成立以來，慧算賬共進行過8輪融資，投資方包括小米、51信用卡、騰訊、IDG資本等知名機構(gòu)或公司。

2017年10月和2018年1月，慧算賬分別完成B輪、B+輪融資。其中，B輪的投資方包括川融資本、清控銀杏、IDG資本、宜信等，融資金額2億人民幣；B+輪投資方由小米集團領(lǐng)投，嘉實投資、51信用卡跟投，融資金額2億人民幣。

2018年9月至2020年5月，慧算賬分別完成C輪、C+輪融資。其中，C輪融資額數(shù)億元人民幣，由高成資本領(lǐng)投，小米集團跟投；C+輪融資金額達6000萬美元，陽光人壽領(lǐng)投，高成資本、小米集團跟投。

IPO前，小米通過上海驕锃持股15.15%，和諧錦鋒持股10.56%，騰訊旗下意像之旗持股8.86%，陽光人壽持股6.57%，銀杏致遠持股3.32%，51信用卡持股1.82%。