本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜可可

8月21日，北京友寶在線科技股份有限公司（以下簡稱“友寶在線”）第三次向港交所遞交上市申請，擬在主板上市，高盛、中信建投國際及華泰國際為其聯席保薦人。 

靠合伙人點位實現快速擴張的友寶在線，近兩年合伙人點位在迅速減少。從2022年9月到2023年6月，9個月期間，友寶合伙人點位減少了2.57萬個，減少幅度約為30%。此外，過去3年半，友寶在線累計虧損約18億，其中2020年受疫情影響虧損額達11.7億。

01、廣告收入持續下滑，三年半虧損18億

友寶在線成立于2011年，是一家無人零售經營商，通過自動售貨機網絡切入無人零售市場。

根據招股書，目前友寶在線是國內最大的無人零售經營商，以商品交易總額計算，以2022年商品總額計算，友寶在線占市場份額7.4%，與前一年持平。

截至2023年6月末，友寶在線在全國擁有61888個點位，其中有87.3%點位集中于一線、新一線及二線城市。2022年9月末，友寶在全國擁有87565個點位。3個季度公司點位數減少了2.57萬。

友寶的主要業務包括通過自動售貨機銷售商品的零售業務、商品批發及機器銷售或租賃的供應鏈運營服務、數字廣告增值服務，以及提供迷你KTV服務等其他業務。

2019年至2022年，友寶收入分別為27.3億、19.0億、26.8億、25.2億。過往四年，友寶在線收入起伏較大。2023年上半年，友寶在線收入為12.5億，同比增長9.5%，增長略有恢復。

從收入結構來看，自2019年以來，友寶的廣告業務出現斷崖式下滑，該業務收入從2019年的5.4億降至2022年的1.9億，收入占比從20%降至7.7%。2023年上半年，廣告收入5645萬，同比下滑43.6%，占比降至4.5%。

報告期內，友寶的零售業務雖然也有波動，但恢復相對較快。2019年至2022年，友寶零售業務收入分別為15.4億、13.4億、19.2億、19.7億。2023年上半年，零售業務收入9.87億，同比增長8.1%。

毛利率方面，2019年至2022年以及2023年上半年，友寶毛利率分別為48.7%、29.4%、41.1%、42.7%、41.3%。除2020年毛利率均在40%以上，但整體略有下滑。

2019年至2023年上半年，友寶歸母凈利潤分別為0.5億、-11.7億、-1.9億、-2.8億、-1.5億。過去3年半年，友寶累計虧損約18億。

02、合伙人點位縮減2萬個，收入占比約占60%

2020年疫情以來，友寶在線開始大力推進合伙人制度，并減少直營點位運動。合伙人制度是一種類似加盟的合作方式，合伙人提供點位或參與投資，友寶負責點位運營，并從銷售額中獲得20-30%提成。

2019年末至2021年末，友寶合伙人點位數量分別為10889個、40074個、71480個，占公司點位總量的比例分別為13.47％、52.99％、69.57％，友寶通過合伙人模式實現快速擴張。

然而2022年末及2023年6月末，友寶合伙人點位數出現下滑，分別為53760個、50699個，較2021年末最高時減少了2.08萬個。

2019年至2023年上半年，友寶在合伙人模式下的收入分別為2.5億、7.6億、14.8億、16.1億、7.5億、8.0億，分別占同期無人零售業務的收入比例為16.3%、 57.0%、77.2%、81.7%、82.6%、81.4%。

由于無人零售業務在友寶收入中占比逐年提高，2023年上半年已接近80%，可見合伙人模式對友寶的收入會產生較大影響。

招股書中，友寶坦言倘若無法挽留現有的合伙人點位或吸引新點位合伙人，未來的擴張可能會受阻，收入將會減少，公司業務、財務、經營業務都可能會受到重大不利影響。

03、曾于新三板掛牌，苦于行業定位估值迷離

友寶在線成立于2011年，公司創始人王濱曾是一名四川治安民警。20世紀90年代，王濱下海經商，曾在珠三角建立了一個起重機維修廠。

2001年，王濱創辦深圳網興科技有限公司，這家公司的主要業務是短信和彩鈴下載，后被王濱以1.25億美元的價格賣給新浪，王濱也因此入職新浪。2004到2010年王濱擔任新浪公司高級副總裁，主要負責無線業務部整體運作。

在新浪任職期間，王濱還在2006年成為了云鋒基金合伙人，參與了線上兒童娛樂社區淘米網的天使輪投資，并在2011年將淘米網送到紐交所上市。

2010年從新浪離職后，王濱便著手再次創業，與網興科技純線上業務不同的是，這次創業的友寶在線是一個線上+線下結合的項目，且消費場景主要以線下為主。

2016年2月，友寶在新三板上市，后于2019年摘牌。對于新三板上市的這段經歷，王濱曾說，“我們上新三板，都不知道該怎么定義，定零售行業的話，肯定估值不會高；定互聯網行業，人家又說你不像。”

友寶從新三板退市后，也曾考慮過在創業板上市，但于2021年初選擇終止，轉戰港股。

友寶在線自2011年成立以來，共吸引了建銀國際、螞蟻集團、春華資本、江詣創投、中金資本等多家知名機構的投資。其中，螞蟻集團在2018年和2019年對友寶在線進行過兩輪戰略投資，總計28億元。

本次IPO前，螞蟻集團為友寶在線最大機構投資方，持有友寶16.68%的股份，春華資本持股5.56%，中金公司持股3.96%。作為公司創始人王濱持股17.90%，執行董事兼總裁陳昆嶸持股4.09%，二人為一致行動人，合計持股21.99%。