出品｜WEMONEY研究室

文｜林小林

在螞蟻集團(tuán)上市擱置后，深圳微眾信用科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：微眾信科）上市曾被業(yè)內(nèi)人士寄予厚望，畢竟螞蟻集團(tuán)算其二股東，如果微眾信科可以上市，螞蟻也算是圓夢(mèng)了。

何曾想，2021年一開年，微眾信科遇到了“黑天鵝”。2月2日晚間，上交所披露，微眾信科因發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人涉嫌貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的犯罪，或者涉嫌欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或其他涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康等領(lǐng)域的重大違法行為，被立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹椋形唇Y(jié)案。根據(jù)《審核規(guī)則》相關(guān)規(guī)定，中止其發(fā)行上市審核。

微眾信科中止上市的消息雖比不上螞蟻集團(tuán)那樣震撼，但其頂著“國(guó)內(nèi)征信科技第一股”的光環(huán)，背后又有螞蟻集團(tuán)、微眾銀行、平安等明星客戶的支持，折戟科創(chuàng)板，還是在業(yè)內(nèi)激起漣漪。

政策利空，核心競(jìng)爭(zhēng)力受質(zhì)疑

微眾信科遇到的這只黑天鵝，雖然暫時(shí)影響了上市進(jìn)程，但相比之下，其主業(yè)的不確定性才真正讓外界擔(dān)憂。

微眾信科最新招股書顯示，主要提供征信科技、風(fēng)險(xiǎn)決策、信用科技一體化等產(chǎn)品和服務(wù)。從其收入構(gòu)成來(lái)看，2017年-2019年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為3223.12萬(wàn)元、6935.35萬(wàn)元和1.54億元，同比增速分別達(dá)到115.17%和122.40%。同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)553.04萬(wàn)元、-311.04萬(wàn)元、4900.66萬(wàn)元。

2020年1-9月未經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為1.15億元，同比增長(zhǎng)4.12%，較2019年同期營(yíng)業(yè)收入增速同比出現(xiàn)下降。

招股書顯示，微眾的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要依靠征信科技服務(wù)。報(bào)告期各期，公司征信科技服務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為97.39%、86.99%、71.10%和64.53%。雖然處于下滑狀態(tài)，占比仍然過半，而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。

微眾信科的前身是2014年成立的微眾稅銀，2015年獲得企業(yè)征信備案。此前曾有業(yè)內(nèi)人士坦言，微眾信科入行早，趕上了“銀稅互動(dòng)”的紅利，早期對(duì)接了大量的稅務(wù)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)比財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更加有說(shuō)服力，因此形成了更有價(jià)值的風(fēng)控模型，授信力度高，積累了一批重點(diǎn)銀行客戶。

2019年11月，國(guó)家稅務(wù)總局和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《深化和規(guī)范“銀稅互動(dòng)”工作的通知》（簡(jiǎn)稱：113號(hào)文），強(qiáng)調(diào)銀稅數(shù)據(jù)直聯(lián)，叫停稅務(wù)部門與第三方簽訂的“銀稅互動(dòng)”合作協(xié)議。同時(shí)，第三方合作機(jī)構(gòu)不得借“銀稅互動(dòng)”名義以任何形式向申請(qǐng)貸款企業(yè)收取任何費(fèi)用，不得以任何方式買賣、提供或公開“銀稅互動(dòng)”中的涉稅信息。113號(hào)文的出臺(tái)對(duì)其核心競(jìng)爭(zhēng)力造成較大沖擊，核心競(jìng)爭(zhēng)力受到了質(zhì)疑。

微眾信科一方面為銀行的中間服務(wù)商提供企業(yè)征信數(shù)據(jù)，此前的風(fēng)控模型在短時(shí)間內(nèi)還有用，但很快會(huì)迭代，因此在數(shù)據(jù)價(jià)值上會(huì)大大減少。另一方面是為有需求的中小微企業(yè)出具征信報(bào)告，銀行等機(jī)構(gòu)再?zèng)Q定是否放款，這一部分服務(wù)收入也是主要的收入來(lái)源。由于不能直連了，這項(xiàng)服務(wù)也會(huì)大打折扣。于是在2019年12月，微眾信科匆匆改名，并開啟了上市輔導(dǎo)。

在第三輪審核問詢函中，上交所曾質(zhì)疑微眾信科的核心競(jìng)爭(zhēng)力是否會(huì)因政策改變，微眾信科回復(fù)稱，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于涉稅數(shù)據(jù)的處理分析能力而非獲取涉稅數(shù)據(jù)的能力。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，政策的利空已經(jīng)影響其業(yè)務(wù)的增速，而且，產(chǎn)品依然單一。

實(shí)則，微眾信科雖然冠以科技之名，還是和金融沾邊，當(dāng)下國(guó)家對(duì)金融安全尤為重視，螞蟻上市擱置或許只是開端。

背后螞蟻加持，研發(fā)投入不足

如果沒有螞蟻，微眾信科或許也長(zhǎng)不成“大樹”。

微眾在螞蟻介入之前，收入并不高。2018年7月，螞蟻集團(tuán)通過云鑫創(chuàng)投間接持股25.90%，其下屬全資子公司重慶萬(wàn)塘信息技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：重慶萬(wàn)塘）次年就成了公司第一大客戶。重慶萬(wàn)塘，在2019年給其帶來(lái)了3000多萬(wàn)的營(yíng)收，占總體營(yíng)業(yè)收入的20%以上。到了2020年一季度這一比例提升至27%，為872萬(wàn)元。

而重慶萬(wàn)塘這3000多萬(wàn)的收入，實(shí)則是螞蟻集團(tuán)的貢獻(xiàn)。

重慶一般來(lái)說(shuō)是在西南，但西南片區(qū)2019年度總共才231.65萬(wàn)的收入，而華南整個(gè)片區(qū)2020年第一季度才做了835.93萬(wàn)元業(yè)績(jī)，因此重慶萬(wàn)塘業(yè)績(jī)不屬于這兩個(gè)片區(qū)。重慶的地理位置本不屬于華東，但只有華東2019年和2020年第一季度的數(shù)據(jù)可以吻合，唯一能解釋的是重慶萬(wàn)塘因?yàn)槭俏浵佔(zhàn)庸荆浵佋谡憬运愕饺A東了。

天眼查顯示，重慶萬(wàn)塘的參保人數(shù)只有一個(gè)，有人質(zhì)疑，螞蟻為了讓其滿足科創(chuàng)板上市條件，而故意“送錢”。

螞蟻不只是其大客戶還是第二大股東。

微眾信科至今已歷經(jīng)5輪融資，投資方有IDG資本、博時(shí)資本等知名機(jī)構(gòu)，2019年第5輪融資后估值達(dá)25億。在2018年7月，螞蟻全資子公司云鑫創(chuàng)投以4.3億元認(rèn)購(gòu)微眾信科增資注冊(cè)資本822萬(wàn)元，成為微眾信科第二大股東，持股26%。

招股書顯示，微眾信科擬募資金額2.59億元，募集資金將主要用于大數(shù)據(jù)征信平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目與大數(shù)據(jù)風(fēng)控實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目。

截至2019年12月31日，微眾信科賬面貨幣資金為4.778億元，遠(yuǎn)高于本次募集計(jì)劃2.59億元。微眾信科2019年財(cái)務(wù)利息收入達(dá)1400萬(wàn)元，占當(dāng)年公司凈利潤(rùn)近30%。

微眾信科并不缺錢，其科技屬性從研發(fā)投入上看并不明顯。而且聲稱募集資金主要用于研發(fā)。其中，大數(shù)據(jù)征信平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目投資1.73億元，大數(shù)據(jù)風(fēng)控實(shí)驗(yàn)室投資8612.48萬(wàn)元。

值得關(guān)注的是，在大數(shù)據(jù)征信平臺(tái)中，辦公場(chǎng)所購(gòu)置 7900萬(wàn)元，裝修費(fèi)用158萬(wàn)元，設(shè)備購(gòu)置及安裝調(diào)試4274.33萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用僅3693.6萬(wàn)元；風(fēng)控實(shí)驗(yàn)室投資總額為8612.48 萬(wàn)元，其中實(shí)驗(yàn)室場(chǎng)所購(gòu)置 4600萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用為 2289.6萬(wàn)元。

同時(shí)，其研發(fā)費(fèi)用在企業(yè)征信業(yè)務(wù)資質(zhì)備案的同類公司中偏低，2017年度、2018年度和2019年度，微眾信科扣除股份支付的研發(fā)費(fèi)用率分別為15.33%、12.40%和10.54%，低于平均值；研發(fā)費(fèi)用分別為494.00萬(wàn)元、1135.74萬(wàn)元、1955.28萬(wàn)元。

2020年第一季度，恒生電子研發(fā)費(fèi)用占比近收入的一半，而微眾信科僅有17.9%，為573.09萬(wàn)元。

在政策情況不明，商業(yè)模式要發(fā)生改變的情況下，微眾信科急于上市，但問題也更加尖銳。

針對(duì)中止上市事件，微眾信科發(fā)表聲明：此事涉及實(shí)控人個(gè)人行為，實(shí)控人平時(shí)并不參與公司的經(jīng)營(yíng)，目前公司經(jīng)營(yíng)一切正常。根據(jù)科創(chuàng)板上市審核相關(guān)規(guī)則，中止審核情形消除后，上交所經(jīng)審核確認(rèn)后，恢復(fù)對(duì)發(fā)行人的發(fā)行上市審核。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，或許受此事和主營(yíng)業(yè)務(wù)影響，微眾信科能否上市，蒙上了多層不確定性。