文/文心

近日，深交所創(chuàng)業(yè)板上市的拉卡拉發(fā)布公告，宣布公司正在籌劃境外發(fā)行股份并在香港聯(lián)交所上市。公告稱此次赴港上市是為了“推進(jìn)公司國際化發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)格局，打造國際資本運作平臺，加快數(shù)字貨幣在跨境場景的應(yīng)用，進(jìn)一步提升公司國際競爭力”。

拉卡拉曾經(jīng)被譽(yù)為“支付第一股”，當(dāng)下又赴港上市，打造國際化資本運作平臺，仍要解決眼下面臨的問題，如業(yè)績持續(xù)下滑、市場份額被擠壓、用戶投訴攀升等。

1.業(yè)績雪崩，香港上市背后的迫切

拉卡拉正經(jīng)歷著業(yè)績寒冬。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年全年營收57.59億元，同比下降3%；歸母凈利潤3.51億元，下滑23%。

進(jìn)入2025年，業(yè)績下滑趨勢不僅沒有止住，反而加速下跌。2025年一季度營收僅12.99億元，同比減少13.01%；歸屬母公司股東凈利潤更是“腰斬”，僅1.01億元，同比暴跌51.71%。公司解釋稱這是受“季節(jié)性因素、春節(jié)長假及行業(yè)整體承壓”的影響，但市場并不買賬。

拉卡拉業(yè)績呈現(xiàn)“倒V型”軌跡。2022年因“跳碼”事件巨虧14.37億元后，2023年短暫扭虧為盈，但2024年再度陷入營收凈利雙降的泥潭。支付交易規(guī)模萎縮成為致命傷，2025年第一季度支付交易金額9820億元，同比下降10.51%，直接導(dǎo)致收入與利潤的雙雙下滑。

在此時選擇赴港上市，被業(yè)內(nèi)視為拉卡拉尋求突破的戰(zhàn)略舉措。

在公告中，拉卡拉特別強(qiáng)調(diào)香港上市將“加快數(shù)字貨幣在跨境場景的應(yīng)用”。這一表述直指當(dāng)下最熱門的金融科技賽道——跨境支付與數(shù)字貨幣。

拉卡拉在跨境支付領(lǐng)域已有一定布局。2024年，總支付交易額4.22萬億元公司，跨境支付交易金額492億元，同比增長14%；服務(wù)客戶超12萬家，同比增長80%。2025年一季度，跨境商戶規(guī)模和跨境支付交易金額分別同比增長76%和85%，呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。

跨境業(yè)務(wù)僅占公司整體支付交易金額的1.16%，對業(yè)績貢獻(xiàn)有限。相比競爭對手連連數(shù)字已手握香港虛擬資產(chǎn)交易平臺牌照，并與首批進(jìn)入香港穩(wěn)定幣沙盒的機(jī)構(gòu)合作，拉卡拉在跨境領(lǐng)域的布局顯得薄弱。

香港《穩(wěn)定幣條例》在6月初正式成為法例，多只穩(wěn)定幣概念股迎來暴漲。拉卡拉雖被部分市場觀點歸為“穩(wěn)定幣概念股”，但博通咨詢首席分析師王蓬博直言：“拉卡拉從‘穩(wěn)定幣’概念到正式業(yè)務(wù)落地、再到產(chǎn)生實際收益，還有很長的一段路要走”。

2.腹背受敵：巨頭壓制與自身沉疴

拉卡拉的困境不僅來自外部競爭，更源于自身經(jīng)營模式的深層次問題。

在第三方支付市場，支付寶和微信支付占據(jù)移動支付93%以上市場份額，形成雙寡頭壟斷格局。拉卡拉的個人用戶活躍數(shù)僅1800萬，不足支付寶的1/50，馬太效應(yīng)愈發(fā)激烈。

B端市場同樣艱難。公開財報顯示截至2023年，移卡科技SaaS滲透率約20%，小微商戶黏性不足，易被低價補(bǔ)貼型競品搶奪。傳統(tǒng)POS終端依賴的線下收單模式受“一機(jī)一碼”政策沖擊，其掃碼交易金額增長13.27%，銀行卡交易額2024年下滑13.62%。

合規(guī)問題成為拉卡拉的另一重壓力。2024年，《非銀行支付機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理條例》施行，合規(guī)成本激增。年內(nèi)，拉卡拉因未落實商戶實名制等違規(guī)行為被央行北京市分行罰款406萬元，河北分公司再被罰3萬元，全年合規(guī)支出與處罰總額接近800萬元。

面對主業(yè)瓶頸，拉卡拉的轉(zhuǎn)型之路充滿坎坷。拉卡拉試圖向金融科技和跨境支付轉(zhuǎn)型，但成效不彰。

2024年，科技服務(wù)收入下降18%，其中信用卡營銷推廣收入暴跌78.17%?？缇持Ц督灰最~雖增長14%至492億元，但因全球僅持有6地支付牌照，牌照短板制約跨境場景擴(kuò)展，較連連數(shù)字等對手存在明顯差距。

拉卡拉在年報中強(qiáng)調(diào)其“支付+SaaS”戰(zhàn)略的進(jìn)展。2024年，公司重點深化餐飲行業(yè)布局，新增SaaS服務(wù)門店超過1萬家，交易金額同比增長65%。2025年一季度，產(chǎn)品新覆蓋5萬家品牌餐飲商戶。

在技術(shù)創(chuàng)新方面，拉卡拉推行“AI First”理念，接入DeepSeek、豆包、混元、通義千問等大模型，AI客服智能體實現(xiàn)超70%人工替代，AI風(fēng)控智能體準(zhǔn)確率達(dá)85%，但數(shù)據(jù)顯示研發(fā)經(jīng)費的60%用于POS機(jī)升級，技術(shù)投入結(jié)構(gòu)性偏差，前沿領(lǐng)域占比低制約長期競爭力。

投資失利更是雪上加霜。2017年，拉卡拉以2.18億元入股包頭農(nóng)商行，2025年初以“零元退股”黯然離場，預(yù)計損失1.35億元。公司近年還先后退出中郵消費金融、小額貸款等業(yè)務(wù)，金融版圖持續(xù)收縮，反映戰(zhàn)略調(diào)整的被動性。

3. 資本離場：減持潮與港股前景

資本市場對拉卡拉的態(tài)度正在發(fā)生變化。2022年以來，聯(lián)想控股、孫陶然家族等大股東累計減持套現(xiàn)近7億元，引發(fā)市場對其基本面的擔(dān)憂。

2025年5月，第三大股東孫浩然的“清倉式減持”計劃更引發(fā)震動。公告顯示，孫浩然計劃減持不超過1927萬股，占公司總股本的2.45%，減持完成后將徹底退出股東行列。

與此同時，高管薪酬問題引發(fā)爭議。2024年董事與高管薪酬總額達(dá)1985.85萬元，較上年增長0.18%，而凈利潤卻下跌超兩成。這種“業(yè)績滑坡、高管不降薪”的反差引發(fā)投資者強(qiáng)烈不滿，凸顯公司治理結(jié)構(gòu)的失衡。

在此背景下籌劃港股上市，因上市審批與股東減持期重合，可能加劇市場對資金壓力的疑慮。業(yè)內(nèi)分析人士態(tài)度謹(jǐn)慎。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，港股投資者對盈利能力和成長性要求高，拉卡拉當(dāng)前的盈利能力與估值邏輯是否能獲得長期認(rèn)可需要觀察。

拉卡拉2025年一季度跨境支付交易金額同比增長85%，但僅占公司整體支付規(guī)模的1.16%。分析師們認(rèn)為，雖然港股上市有望帶來短期資金和品牌效應(yīng)，但中長期破局仍需公司真正突破業(yè)務(wù)瓶頸。