「核心提示」

被譽為“國考”的公務員考試一年比一年火，考公培訓界“一哥”中公教育的業績卻直線墜落，這里到底藏著什么奧妙？

作者| 楊光

編輯 | 子睿

2021年12月28日，在連續跳票兩次后，中公教育終于公布了給深交所的回復函。其中，回復函中有關“協議班”的內容引來熱議，該模式占中公教育近八成營收，但因為可退款、導致業績虛高而飽受爭議。幾乎同時，中公教育將下架全退協議班的消息也被傳出。

如果這一引流爆款全面下架，中公教育的商業模式恐將改寫。對于深套在中公教育上的股民來說，這并不是一個好消息。

把時間的指針往回撥9個月，彼時的中公教育正處于高光時刻，股價剛創下歷史新高，市值超過2600億。2021年3月，中公教育創始人李永新給母校北京大學捐款10億元，創下北大建校以來最大一筆個人捐款，被各界廣為傳頌。

名利皆有，最風光莫過如此。

然而，幸福的時光總是短暫的。從2021年3月至今，中公教育股從高點跌去了八成，市值蒸發2000億元。與股價一起墜落的還有中公教育的業績。2021年第三季度營收僅為14.5億元，同比下降約70%，虧損近8億元。監管部門發去關注函和立案通知書，要求中公教育回應各方質疑。

短短9個月時間，中公教育為什么就直線墜落了？

從高光到至暗時刻

富貴不還“?！保珏\衣夜行。

1995年，李永新從吉林考上北大，由于家庭生活拮據，北大食堂為貧困生提供的免費湯，加上三毛錢一份的蝦米炒白菜，成為李永新一直難以忘懷的“美味”，也讓他一直感念北大的恩情。

2021年3月，李永新給母校北京大學捐贈了10億元，這筆捐款通過李永新設立的北京中公公益基金會捐出，這是北大建校以來最大一筆個人捐款。在這之前，他已經給北大捐了1億多。

捐款儀式上，李永新放出豪言，未來為社會、為教育捐助的第一個100億也一定要給北大。

李永新的底氣來自于其創下的中公教育。自1999年成立以來，中公教育發展成為國內考公培訓界“一哥”，2019年2月成功借殼上市，2020年底，股價一路飆升到最高43元多，公司總市值超過2600億。李永新成功超越自己北大的師兄弟俞敏洪、張邦鑫，以910億元身價躋身“2020胡潤百學·全球教育企業家榜”首富。

與那些租場地、輕資產的教培機構不同，財大氣粗的中公教育“根基”更深。2020年12月，中公教育斥資30多億元在北京昌平拿下一塊地，準備打造中公教育全新的總部大樓和培訓基地。此前，中公教育還在山東、遼寧、陜西等地花費14億多購入大樓。

但凡事盛極而衰，行業一哥的地位和“高燒不退”的考公熱潮，也沒能幫中公教育逆轉這一規律。

在“雙減”政策背景下下，新東方、好未來等一眾K12獨角獸倒下了，城門失火，殃及池魚，中公教育的投資者先拋為敬，開始用腳投票。中公教育股價在2021年3月達到頂點區域后一路狂跌，到12月30日，跌至不到8元一股，總市值也僅剩480多億元，不到一年時間里跌去了80%，市值蒸發2000多億。

跟股價一起隕落的還有業績。雖然今年公務員考試繼續火爆，但中公教育的業績變得有些慘不忍睹。2021年第三季度，中公教育業績營業收入僅為14.5億元，同比下降約70%，虧損近8億元。

中公教育在公告中表示，業績下滑主要受公務員省考時間調整導致學員報名季度波動加大、事業單位和教師編制招錄人數下降等因素影響。

屋漏偏逢連雨，中公教育的“異常”也引來了監管的關注。近3個月，中公教育先后收到證監會、安徽證監局、深交所下發的四份監管文件，對其業績失速、培訓貸、關聯交易、信息披露等問題或公開發問，或立案調查。

中公教育最近一份給深交所的回復函原定于2021年12月20日公布，但到期后又宣布延期至12月27日。等到了12月27日，還是杳無音信，最后在12月28日晚間才發布。有投資者在投資互動平臺吐槽：“為什么公司每次回復關注函都延期？延期后又逾期？公司形象大打折扣！”

業績變臉、股價暴跌、品牌形象一落千丈，這個冬天對中公教育來說尤其冷。

成也蕭何，敗也蕭何

業績變臉的因早在幾年前就已經種下，只不過到2021年第三季度集中爆發了。這顆種子就是中公教育的“殺手锏”：協議班和培訓貸。

早在2010年，中公教育就推出了協議班，學員沒有通過考試就能申請退學費，學費也因此比普通班高不少。各地中公教育分校都把協議班作為賣點，花樣百出。比如，中公浙江公司為2022年事業單位考試培訓設計了11種協議方案，其中“全日制－A”方案又分為兩個子方案，一是5.58萬元培訓費，不論是筆試還是面試不過，都可申請全額退款；二是4.68萬元培訓費，筆試不過退37000元，面試不過退46800元。

協議班給中公教育帶來了大量現金流，營收占到了中公全部收入的近80%。華北一家考公培訓機構創始人孟美說，中公借殼上市后比較喜歡玩資本，最愛開不過就全退的協議班，但退費周期長。

對于學生來說，也更愿意接受全額退費項目，考上了高興，考不上也不會有經濟損失。對中公教育來說，能夠搶占市場、占有的學費能帶來大量現金流，營收的數據也會很好看。

看上去是一件皆大歡喜的事情，然而。這種“虛胖”業績帶來強烈副作用，最終反噬到中公教育。

近年來，協議班退費率連年上升，僅2021年前三季度，退費金額就達到了123.97億元，退費率65.81%，其中7-9月的退費率更是驚人的79.54%。也難怪有投資者吐槽，這跟電商刷單要業績有什么區別？

再回頭看去，中公教育巔峰時期2600多億市值建立在資金空轉之上，缺乏堅實的業績基礎。

近三年來，中公教育協議班退費率不斷攀升。

林安此前在中公教育任教多年。他認為，協議班起到引流的作用，中公甚至可以不用考慮學員是不是能考上，甚至總是考不過、一直報名的學生更受歡迎，因為能帶來更多現金流。

學員的學費匯總到中公教育后沉淀為資金池，資金的使用用途、期限錯配問題缺少必要的監管。例如，一個考生在2021年12月報名繳費，而當地事業單位招錄公告要到2022年二季度才公布，等走完筆試、面試、錄取流程，可能要到2022年7、8月，再加上45個工作日的退款周期，前后差不多有10個月時間。這其間資金的增值部分歸中公教育所有。

中公教育在公告中披露，2018-2021年9月，累計購買理財產品近889億元，為保證資金隨時可用，購買的理財產品期限都非常短，采用購買贖回再購買贖回滾動方式進行。中公教育2020年報顯示，公司理財收益為1.8億元，約占利潤總額的6.8%。

培訓貸項目“理享學”的反噬作用比協議班更強。理享學的賣點是0元入學、不過退款。學員不用掏自己腰包就能參加中公教育培訓，培訓費由資金方打給中公教育。如果被錄取，則由學員償還貸款；如果未被錄取，則由中公教育償還貸款；貸款的利息由中公教育承擔。

理享學推出后，通過培訓貸的學費占比迅速提升。

林安回憶，他2019年出來創業時，中公正好推出理享學，本來有十幾個學員要報他的班，后來覺得中公能“白嫖”，就都去了中公。這種“引流”爆款對小型培訓機構可以說是降維打擊。

理享學的副作用和導流效果同樣明顯。中公教育在公告中表示，由于貸款學員考試準備不夠充分，通過率明顯低于正常通過率，由此帶來的退費率也更高。這些錢不僅最終沒有進入中公教育的口袋，每年還要為此支付數億的利息。這三年來，中公教育為理享學支付的利息總額近4.2億元，按平均每年貸款利率推算，發放的培訓貸總額超過52億元。

理享學貸款金額、利息及平均年利率。

當退潮了，才知道誰在裸游，所有的矛盾在2021年第三季度集中爆發。在崗位招錄人數增長緩慢、收款不及預期、退費率居高不下、成本費用大幅增長、考試時間調整等因素共同作用下，中公教育業績遭遇滑鐵盧。

中公教育還有機會嗎？

多年來，作為行業“一哥”，中公教育一直在嘗試多元化經營，但口號喊了好久，進展并不大。

2019年，李永新表示，希望將公務員序列營收控制到15%以內，但三年過去，考公營收比例卻不降反升，從2019年的45%上升到2020年的56%。特別是K12的生存空間被擠壓后，不少機構轉型成人教育，中公教育在多份公告中也直言競爭壓力大。

熟悉中公教育的人士介紹，中公之前也嘗試過中小學課外輔導、老年大學、影視基地等項目，但反響不大。

高企的業務集中度讓中公教育面對政策的風吹草動變得更加敏感?！澳闶强空叱燥埖模绾伪ＷC自己在政策變化時，不受影響呢？”林安說。

多元化受阻，中公教育在線上化轉型也落后于后起之秀。線下是考公培訓最賺錢的環節，但由于疫情，過去兩年中公教育面授收入幾乎停止增長，2020年為82.3億元，僅同比微漲1.85%。雖然同期線上收入為29億元，同比增長180%，但營收卻輸給了以線上培訓為主的粉筆教育。

更關鍵的是協議班、培訓貸或將迎來調整。培訓貸高利率、資金用途監管不到位、退款難、誘騙學員辦理貸款等問題一直是行業頑疾。在“雙減”政策加強監管下，要求嚴格控制培訓機構資金挪用、培訓貸，這一商業模式很可能被改寫。

據媒體報道，中公教育于12月29日下架全退協議班產品?！侗儭芬詫W員身份聯系中公教育客服，對方回復說2022年3月1日前還可以報協議班。一些地區的中公教育考試顧問依然在朋友圈發布全退協議班廣告，并以最后三天、名額有限吸引學員報名。

“中公教育的優勢還是在線下和行業積累。線下面授是教培行業營收的大頭?！泵厦乐霸谥泄逃谓潭嗄?，她認為，中公教育在山東、廣東等地區的招生規模、師資優勢很明顯，而且在備考書籍等教研資料方面，確實會更全面、權威一些。

但她也指出，不同省份分校教學質量、師資水平差異很大。新老師基本都是批量、集中培訓，很快就上崗，門檻低，水平參差不齊。

“培訓有沒有效果最終要看老師的教學水平，而老師教學和資本運營沒啥關系。報班是為了考上，而不是為了錢。”她說。

把心思從資本運營、金融操作上轉回教學質量上來，這或許是中公教育需要反思的第一步。

（應受訪者要求，文中均為化名）