出品|公司研究室

文|吳語

2月25日，“掃地茅”石頭科技公布了2021年業績快報。2021年，石頭科技歸母凈利潤14.02億，同比增長2.40%，凈利潤連續兩個季度下滑。與業績快報一起公布的，還有一份減持公告，金米、丁迪、高榕、啟明等8名股東擬減持不超過10.75%的公司股份。

自2021年8月以來，石頭科技的股價已經腰斬，如今公司增長接近停滯，股東大幅減持，公司創始人昌敬跑去造車，石頭科技還有未來嗎？

01運力緊張影響收入，海外市場表現或不及預期

“懶人經濟”風潮下，掃地機器人走進了千萬個家庭。數據顯示，2021年，國內掃地機器人的市場規模在110億元左右，同比增長21.7%，增速較前5年略有放緩。根據奧維云網數據，2021年上半年，國內掃地機器人行業銷售額同比增長38.7%。對比來看，下半年掃地機器人行業增速顯著放緩。

根據石頭科技的業績快報，2021年公司實現收入58.37億元，同比增長28.84%；歸母凈利潤14.02億，同比增長2.40%。2021年前3季度，石頭科技收入38.27億，歸母凈利潤10.16億，由此可以推算，公司第四季度收入20.10億，同比增長29.59%，凈利潤約為3.86億，同比下降17.87%。

石頭科技在公告中解釋稱，“由于疫情等因素導致全球運力緊張，出現較多的集裝箱滯港、船舶跳港、運輸周期不暢等情況，對公司收入增速造成了一定負面影響。與此同時，公司下半年加大了研發費用、銷售費用的投入，在國內市場推出高端口碑產品，并結合積極的市場營銷與宣傳工作，取得了良好的市場反饋，促使公司營業總收入持續增長。”

結合石頭科技的解釋和業績表現，可以將其總結為三點：一是全球運力緊張導致公司收入增速下滑；二是加大國內市場宣傳力度，國內市場表現良好；三是由于研發和宣傳開支增加，公司利潤下滑。

石頭科技下半年業績增速放緩的主要原因可能在于境外市場的表現。

2018年以來，石頭科技加大海外市場發展力度，境外收入迅猛增長。2021年上半年，公司境外收入12.55億，同比增長124.14%，在總營收中占比53%，首次超過國內市場收入。此外，石頭科技境外市場的毛利率要比國內市場高，2020年公司境外毛利率約為58%，較境內高出12個百分點。

但2021年全球運力緊張、港口擁堵，這些因素不僅會對石頭科技境外訂單產生負面影響，也會導致公司境外市場毛利率下降，進而影響到凈利潤。

02國內市場加大宣傳力度，連續兩季度利潤下滑

2019年以來，國內掃地機器人市場銷售額在擴大，但總銷量卻以5%—10%的慢增速維持在600萬臺左右，2021年掃地機器人市場的增長主要來自于漲價。與海外市場相比，國內市場依靠各大購物平臺的推廣，在消費者教育這一步驟上沒有給足時間，導致近兩年銷量增長緩慢。

掃地機器人市場多品牌競爭，比如有科沃斯、石頭科技、云鯨等以此為主業的公司，也有小米、美的這樣跨界的公司，市場競爭較為激烈。國內市場競爭中，石頭科技并不占優勢。

根據奧維云網數據，2020年線上渠道方面，前3的科沃斯、小米、石頭科技市占率分別為41%、16%、11%。線下渠道方面，科沃斯以80%的市占率占據絕對的優勢地位，石頭科技市占率只有1%。無論是線上渠道還是線下渠道，科沃斯都遠遠領先于石頭科技。

原本海外市場是石頭科技新的增長點，但當海外市場受運力等因素限制時，石頭科技又將目標轉向了國內市場。石頭科技靠小米起家，前期利用小米的品牌和流量可以節省不少的營銷費用。但公司逐步“去小米化”后，就需要增大宣傳力度提高自身品牌影響力。

2021年3月，石頭科技聘請流量明星肖戰擔任品牌代言人，2021年9月推出新產品拖掃一體機G10。找肖戰作代言人，或許是為了擴大在年輕人中的影響力，但肖戰的聲譽是一把雙刃劍。2021年前3季度，石頭科技營銷費用5.13億，同比增長39.4%，其中第三季度營銷費用2.22億，同比增長68.34%，正如石頭科技在快報中所說，公司下半年加大了營銷投入。

石頭科技增加營銷開支的效果很“顯著”，2021年第三季度，公司歸母凈利潤3.64億，同比下降17.08%，這是石頭科技上市后季度凈利潤首次下滑。根據業績快報，2021年第四季度，石頭科技凈利潤同比下降17.87%，下滑幅度進一步擴大。

03原始股東大比例減持，創始人“不務正業”造車

海外市場受運力限制，國內市場競爭又很激烈，石頭科技面臨的壓力一點也不小。面對收入放緩、凈利潤下滑，或許更讓人擔憂的是公司管理層的態度。

2021年1月，石頭科技創始人兼董事長昌敬也加入了“造車”大潮之中，由昌敬擔任法人的公司上海洛軻智能科技有限公司注冊成立。2021年5月，“石頭科技造車”的相關消息引起熱議，石頭科技隨即表示造車是昌敬的個人行為，與上市公司無關。

在石頭科技沒成為行業領頭羊的時候，昌敬就跑去開拓自己的新事業，這會不會對石頭科技的管理和發展產生不利影響？

石頭科技發了一份不及預期的業績快報后，又發了一份減持公告。公告顯示，本次減持計劃涉及金米、丁迪、高榕、啟明以及公司高管萬云鵬、王璇、孫佳等8名股東，共減持不超過10.75%的公司股份。

天眼查顯示，金米投資背后的實控人為雷軍，石頭時代為石頭科技的員工持股平臺，萬云鵬、王璇、孫佳為公司的董監高。也就是說，對石頭科技掃地機器人有重要支持的雷軍、石頭科技公司高管、石頭科技員工們，都紛紛要減持。

其實，這并非首次減持，2021年2月，當石頭科技上市滿一年后，就遭遇了順為、金米、啟明等10名股東減持，減持了接近公司總股本11%的股份。其中，金米、石頭時代等股東均在股價高位成功套現。

假如金米、石頭時代等股東按當前的價位減持，明顯要比上一次減持的價位低。即便如此，還要減持，或許是因為市場給公司的估值還是太高了。

股價腰斬后的石頭科技，當前市盈率仍然接近30倍。市場上一直有一種觀點，掃地機器人公司應該按照家電企業進行估值，有行業人士指出，“不管是掃地機還是洗地機，本身科技含量并沒有太高，企業進入并不難。傳統家電企業如美的、海爾，對清潔電器早有布局，殺個回馬槍不是不可能。”

目前，美的集團、海爾智家的動態市盈率均不足20倍，與它們相比，或許石頭科技近30倍的估值還是太高了。當然，股價的一時漲跌不能代表公司的質地好壞，怕的是公司大股東和領導者沒有信心，或者心不在主業上。昌敬造車對石頭科技而言，是好事還是壞事，恐怕一時難以看清。

地機，本身科技含量并沒有太高，企業進入并不難。傳統家電企業如美的、海爾，對清潔電器早有布局，殺個回馬槍不是不可能。”

目前，美的集團、海爾智家的動態市盈率均不足20倍，與它們相比，或許石頭科技近30倍的估值還是太高了。當然，股價的一時漲跌不能代表公司的質地好壞，怕的是公司大股東和領導者沒有信心，或者心不在主業上。昌敬造車對石頭科技而言，是好事還是壞事，恐怕一時難以看清。