文|寧成缺

來源|博望財經

電子煙上市龍頭企業霧芯科技正在遭遇資本重創。

今年3月11日，國家煙草專賣局發布《電子煙管理辦法》，將于2022年5月1日正式實施，這意味著多年來無序發展的電子煙行業正式進入強監管時代。

新規發布當天，悅刻母公司霧芯科技發布了2021年第四季度及全年財報。財報顯示，第四季度，公司凈營收為19.04億元人民幣，同比增長17.7%。2021年，公司凈營收為85.21億元，同比增長123.1%，凈利潤為20.28億元，上年同期為凈虧損1.28億元。

但扭虧為盈的財報并沒有挽回資本市場的信心。當天，霧芯科技股價下跌約36%，創上市新低。過去一年里，霧芯科技的股價距離35美元/股的高點，足足下跌了95.74%。

政策壓力下，霧芯科技的未來值得看好嗎？

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一年內暴跌近九成，霧芯科技何以至此？

近幾年，國內電子煙行業經歷了兇猛增長。根據頭豹數據顯示，2016年，中國封閉電子煙市場規模僅為20.1億元，到了2020年上半年，這一數字就攀升至118.3億元，年復合增長率為55.8%。

憑借多種新奇口味的設計和“健康”、“科技”等元素的宣傳，霧芯科技迅速俘獲了年輕人的芳心。根據CIC報告數據，在2019年和2020年前9個月，按零售額計算，霧芯科技的中國市場份額分別為48%和62.6%，排名第一。

由于趕上了行業東風，霧芯科技賺的盆滿缽滿。財報數據顯示，2019- 2021年，霧芯科技營業收入分別為15.49億、38.20億及85.21億，凈利潤為0.48億、-1.28億及20.28億。

強勁的業績讓霧芯科技順利敲鐘上市紐交所，上市首日開盤價報22.34美元，截止收盤股價暴漲145.92%，市值達458億美元，約合3000億人民幣。39歲創業的汪瑩，僅用36個月時間，身家一度猛增至1629億元，拿下中國女首富寶座。

在行業發展初期，電子煙監管尚不全面，所以它的生產及銷售也無法被約束。電子煙既不是藥品，也不是保健品、醫療器械，更不是煙草，更多時候電子煙被當成消費品對待。比如電子煙按照一般消費品16%的稅率繳稅，遠低于66.6%綜合稅率的傳統煙草制品。

但現如今，新規的出臺讓這片灰色地帶無所遁形，強監管下行業發展空間被嚴重壓縮，資本也聞聲而逃。

2022年3月14日早盤，電子煙概念股大幅下挫超10%。除了霧芯科技之外，提供霧化科技解決方案的思摩爾國際跌18.45%，提供電子煙香精香料的中國波頓跌10.14%。

整個電子煙行業彌漫著散不開的迷霧。

02

行業亂象叢生，科技含量不達標

其實，在強監管鐵拳下達之前，電子煙產業經歷了很長一段時間的無序發展。

包括霧芯科技在內的不少電子煙企業都將自己定義為“科技”企業。在宣傳文案中也一律把電子煙包裝成環保、健康綠色甚至戒煙替代產品，表示電子煙具有“比傳統紙質煙危害顯著降低”“無致癌物”“零二手煙危害”“有助于戒煙”等功能或特性。

但實際上，電子煙對人體的危害并不比傳統香煙危害小。

德國美因茨大學醫學中心心臟病學主任托馬斯·蒙澤爾團隊在《歐洲心臟雜志》上指出：電子煙蒸氣中有多種毒化學物質——甲醛和丙烯醛，以及金屬和揮發性有機化合物，吸食電子煙將會嚴重損害心血管系統、損害肺部生理、損害呼吸系統。

而且，電子煙還存在煙堿（尼古?。┖坎磺?、添加成分不明、煙油泄漏等問題，嚴重威脅到使用者身體健康。根據黑貓投訴平臺消息，截止2022年3月19日，在黑貓投訴平臺上搜索悅刻累計共有717條投訴。

除此之外，部分電子煙企業還存在誘導未成年人吸食，侵害未成年人身心健康的問題。

根據去年復旦大學健康傳播研究所控煙研究中心發布《電子煙營銷及對青少年健康影響研究報告》，被調查的青少年中，接近半數在13-15歲初中階段第一次開始吸用電子煙。

目前，電子煙在多個國家遭到明令禁止或嚴格管制，國內的監管也接踵而至。

l 2018年8月和2019年11月，監管部門出臺相關規定，禁止電子煙的一切線上銷售，這也被市場稱為“網絡禁售令”。

l 2021年11月10日，《國務院關于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定》正式公布施行，明確“電子煙等新型煙草制品參照本條例卷煙的有關規定執行”。

l 2021年12月2日，中國煙草專賣局公開征求對《電子煙管理辦法（征求意見稿）》的意見，政策層面即將對電子煙進行嚴加管控，電子煙稅收征繳按照國家稅收法律法規執行。

另外，從披露的年報來看，霧芯科技也很難被稱為一家科技企業。

財報數據顯示，2018、2019、2020及2021年，霧芯科技的研發投入分別為0.02億、0.32億、2.99億及1.80億，分別占比營收的1.5%、2.0%、7.8%及2.1%。

所謂“科技產品”的電子煙只是一種噱頭。那么，撥開“科技外衣”的霧芯科技能否挺過這次行業巨變呢？

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新規出臺，霧芯科技的未來迷霧重重

3月11日，國家煙草專賣局宣布，已經形成《電子煙國家標準（二次征求意見稿）》，并向社會公開征求意見。

電子煙二次征求意見稿指出，霧化物設計不應對未成年人產生誘導性，不應使產品特征風味呈現除煙草外的其他風味；霧化物應含有煙堿；純度不應低于99%（質量分數），在霧化物方面，霧化物中的煙堿濃度不應高于20mg/g，煙堿總量不應高于200mg。

其中，行業普遍認為霧化物應含有煙堿以及不應使產品特征風味呈現除煙草外的其他風味對電子煙行業的影響最大?！办F化物應含有煙堿”意味著電子煙企業也不能通過走無尼古丁煙油的路線，繞過監管；而口味禁令會使電子煙痛失大部分市場。

根據《2021-2022年全球電子煙產業發展趨勢專題報告》的調研數據顯示，60.9%的中國消費者更加偏好豐富的水果、食物等口味的電子煙，僅有27.5的中國消費者偏好煙草口味。

在新規的影響下，消費者搶購煙彈的新聞上了多次熱搜。在各大社交軟件上，消費者直呼“抓緊囤煙彈，馬上就沒水果味了”。

當天，國家煙草專賣局還發布《電子煙管理辦法》，其中包括總則、生產與質量管理、銷售管理、進出口貿易和對外經濟技術合作、監督檢查、附則，共四十五條，2022年5月1日正式實施。

這意味著，未來電子煙產業的每個環節都將受到監管，行業準入門檻大大提高。

《管理辦法》明確規定，企業獲得許可才可進行相關經營動作，生產商、批發商、零售商需要在電子煙交易管理平臺交易貨品，竄貨、“微商”式流通將成為過去式。

此外，《管理辦法》要求取得煙草專賣零售許可證具備從事電子煙零售業務資格的企業或者個人應當在當地電子煙批發企業購進電子煙產品，并不得排他性經營上市銷售的電子煙產品。

這表示，品牌專賣店體系將成為歷史，未來專賣店大概率會轉化為集合店。

而根據行業媒體卷卷智庫與中國電子商會電子煙行業委員會此前發布的《2021電子煙產業藍皮書》顯示，國內電子煙零售門店有近19萬家，其中授權店13.8萬家，專賣店4.7萬家，集合店在5000-7000家。

其中，悅刻品牌店總數約2.76萬家，約占市場專賣店總數的58.2%，《管理辦法》的實施對悅刻來說無疑是個巨大的打擊。

新規對電子煙企業的影響是長久而深遠的，美國知名電子煙制造商Juul恰好是一個例子。2020年1月，美國發布電子煙新政，禁止煙草和薄荷醇以外的換彈電子煙再在市場上銷售，這使得風光無量的Juul一下子就陷入了困境，不得以籌集7億美元，才能維持正常經營。

但新規帶來的影響也并非全是負面，強監管增高了行業門檻，長期來看，有利于促進其有序發展。而霧芯科技作為頭部品牌有更強的能力應對政策變化、渠道洗牌和轉型，合規性會更容易達標。

而且，據《2021電子煙產業藍皮書》提到，2021年電子煙國內市場規模（零售）預計為197億元人民幣，而2021年中國電子煙出口總額達到1383億元，是國內的市場規模的7倍。電子煙出海也將是一個好出路。

另據艾媒咨詢發布的《2021-2022全球電子煙產業發展趨勢專題報告》顯示，2021年全球新型煙草市場零售規模達到3605億，增幅達25.6%；中國內銷規模的增幅則達到73%。

總的來說，電子煙行業依然有廣闊的發展空間。但新規發布后，霧芯科技難免會經歷一段時間的震蕩，該如何度過這段艱難的調整期，是霧芯科技的重中之重。