文|吳理想

來源|博望財經(jīng)

繼去年全年股價下跌40%后，今年全年中國平安股價下跌接近13.7%，作為老牌的滬深300明星類公司，中國平安也在行業(yè)內(nèi)被稱為“保險茅”，但是如今為何遭遇投資者嫌棄呢？

當然不可否認疫情對于保險行業(yè)還是帶來較大的沖擊，后疫情時代國內(nèi)大眾客群國內(nèi)大額、低頻、非剛需壽險消費需求釋放滯后，市場疲軟，市場保障型產(chǎn)品銷售難度加大。同時，2022Q1，公司壽險及健康險業(yè)務歸母凈利潤同比下滑41.84%至72.14億元；剔除短期投資波動及一次性重大項目影響，實現(xiàn)歸母營運利潤290.52億元，同比增長14.98%。

在這樣的大背景下，公司保險代理人隊伍快速萎縮就是意料中的事了。根據(jù)查閱到的財報數(shù)據(jù)，2020年時，大約12萬的壽險代理人離開了平安。截至2021年底，平安代理人人數(shù)60萬人，相比年初時減少了41.4%，大致計算約有42萬代理人離開了中國平安。

01

拆分細解平安保險業(yè)務，新業(yè)務首年推行收效平平，公司清退員工惹爭議

早前幾年，中國平安一直是機構重倉的不二選擇，但是如今早已股是人非，在平安的十大流通股股東中，投資者很難看到公募基金的身影了。中國平安2022一季報顯示，公司主營收入3059.4億元，同比下降10.1%；歸母凈利潤206.58億元，同比下降24.12%；扣非凈利潤207.4億元，同比下降24.0%；負債率89.59%，投資收益-989800.0萬元。

從中國平安的保險主業(yè)來看，筆者發(fā)現(xiàn)業(yè)務停頓是不爭的事實，同時保險代理人隊伍繼續(xù)下滑。在個人壽險銷售代理人上，一季度繼續(xù)減少至53.8萬人。分類型來看，壽險及健康險營運利潤穩(wěn)定，價值增長承壓。Q1首年保費下降15.4%至512.03億元，新業(yè)務價值125.89億元，同比下降33.7%。

受疫情持續(xù)疊加地緣沖突，全球資本市場大幅波動等多重壓力對公司長期保障型業(yè)務的綜合影響，NBV margin同比下滑6.8pct至24.6%。從產(chǎn)險來看，中國平安的營運利潤同比下滑41%。公司產(chǎn)險盈利能力承壓，實現(xiàn)營運利潤30.17億元，同比下滑41.1%，主要受權益市場波動投資收益下滑，保單賠付率上升影響。需要指出的是，產(chǎn)險的保費有所增長,主要是受到了車險綜合改革周期性影響消除的提振。

這樣分析有升有降，但是平安大力推行的新業(yè)務前景還是讓人質疑。公司壽險凈利潤連續(xù)兩年負增長, 尤其是所著力推廣的新業(yè)務看起來不達預期。2021 年，公司用于計算 NBV 的首年保費同比-8.5%，且 NBVM 同比-5.5pcts 至 27.8%，導致 NBV 同比-23.6%至 379.0 億元。2021Q1、Q2、Q3、Q4 單季度 NBV 各 為 189.8、84.1、78.5、26.6 億元，分別同比+15.4%、-42.3%、-33.5%、-60.5%；其中， Q1 新業(yè)務價值增長系因開門紅及舊重疾險銷售窗口使公司新單保費同比+23.1%；Q2-Q4 新業(yè)務價值下滑系因新單保費及 NBVM 雙降。

在這樣的背景下，中國平安減員增效也是在所難免。在最近的一次與投資者交流中，有投資者提問聽聞公司精簡人員是不看業(yè)務員內(nèi)勤人員業(yè)務績效，只看清退成本，優(yōu)秀員工也會被清退，是否屬實？但中國平安方面沒有給予正面的回答。

02

華夏幸福的雷如何化解，中國平安打開潘多拉魔盒

對于中國平安來說，投資者近年來更為了解的是公司在房地產(chǎn)領域布局很多，成為名副其實的金融地主。但是近幾年房地產(chǎn)的持續(xù)暴雷，讓原本希望在地產(chǎn)投資上賺得盆滿缽滿的中國平安，到目前夢想落空。

這其中最主要的問題來自于華夏幸福。2021年，中國平安的凈利潤為1016億元，比2020年少賺了414.8億元，主要原因便是不動產(chǎn)領域失敗的投資。在2021年年報中，中國平安一共計提了415.67億元的投資減值，實現(xiàn)了對凈利潤減少值的完全覆蓋。這其中，光對華夏幸福的投資就貢獻了243億元。

在業(yè)內(nèi)，中國平安被稱為最大隱形地主，自2010年監(jiān)管放開險資投資不動產(chǎn)的限制后，平安集團先后出現(xiàn)在碧桂園、旭輝控股、華夏幸福、中國金茂等多家規(guī)模房企的大股東之列。對于華夏幸福的投資，原來或許是馬明哲期待的出彩之作，但沒想到卻幾乎成為一系列地產(chǎn)投資中的最大敗筆。大約2018年年中，平安用大約 138億的代價成為華夏幸福第二大股東。

但在平安的資金注入后，反而加劇了華夏債務的擴大，債務逾期一爆再爆。平安集團后來才驚覺，公司對華夏幸福的風險敞口已經(jīng)比投資的額度翻了幾倍，達到了540億元。去年的中國平安年報表明，平安集團對華夏幸福的計提資產(chǎn)已減值432億元，不客氣地說，華夏幸福已經(jīng)成為拖累中國平安的最大包袱。回頭看，華夏幸福爆發(fā)的現(xiàn)金流危機超乎想象，連帶著平安的股價一路下跌，從每股90多最低跌至42元，如此損失不得不讓集團警醒，進而考慮是否減持地產(chǎn)資源。

財報數(shù)據(jù)顯示，2021年，公司營收、歸母凈利潤、歸母營運利潤各為12,877、1,016、1,480億元，分別同比-2.6%、-29.0%、+6.1%。歸母凈利潤承壓部分由于華夏幸福減值計提、陸金所控股可轉換本票價值重估損失。其中，年內(nèi)公司對華夏幸福相關投資資產(chǎn)的減值計提、估值調整及權益法損益調整合計432億元（股權、債權類各159、273億元）；分別減少243、73億元的歸母凈利潤、歸母營運利潤；若剔除該因素影響，2021年平安的歸母凈利潤、歸母營運利潤分別同比-12.0%、+11.3%。

不過需要看到危局中的積極一面，在華夏幸福減值計提后，近期房地產(chǎn)市場利空出盡，降低了市場對公司后續(xù)投資風險敞口的擔憂。綜合種種因素，中國平安面臨著內(nèi)憂和外患，內(nèi)部的問題就是上述的新業(yè)務承壓和代理人流失較大，疫情也導致留下的代理人產(chǎn)能下降。外部因素，公司需要為當年激進的投資房地產(chǎn)來承受暴雷之痛。