2020年9月18日，58同城完成私有化并購，從紐交所退市。退市之時，58同城的市值為87億美元左右，相比較巔峰期下跌三分之一。

彼時，58同城給出的理由是公司市值被美國市場嚴(yán)重低估。

為了重振估值，姚勁波開始了大手筆的業(yè)務(wù)拆分與重組。58同城的各類細(xì)分業(yè)務(wù)相繼獨立——定位于家庭服務(wù)業(yè)務(wù)的天鵝到家、主打同城物流的快狗打車、專注二手交易的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、汽車交易平臺主的車好多和房屋交易平臺安居客等。

短短兩年時間，這個新形成的企業(yè)矩陣就不斷在向資本市場發(fā)起沖擊。

眼下，快狗打車有望成為58系矩陣中第一個跑通上市路途的業(yè)務(wù)。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至目前快狗打車共獲得三輪融資。2015年，由58同城投資天使輪；2018 年，菜鳥網(wǎng)絡(luò)、華新投資、中俄投資基金聯(lián)合發(fā)起的2.5億美元A輪融資；2021年，快狗又拿到了新一輪近億美元戰(zhàn)略投資。

2021年8月，快狗打車首度向香港交易所遞交上市招股書。今年2月，港交所消息顯示快狗打車通過聆訊；3月，消息顯示快狗打車上市推遲，需補充材料；4月，快狗打車再次遞交招股書，補交2021年財務(wù)數(shù)據(jù)。

6月7日，港交所披露快狗打車已通過聆訊，奇瑞和廣發(fā)為其基石投資者，合計認(rèn)購6350萬美元，中金公司、瑞銀、交銀國際和農(nóng)銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

6月14日，快狗打車披露將以每股21.5港元的價格在6月24日登錄港交所。此次IPO共發(fā)行3120萬股，其中香港發(fā)售股份312萬股，國際發(fā)售股份2808萬股，另有15%超額配股權(quán)。

一切順利的話，快狗打車將成為“同城貨運第一股”。

#01

憂患隱現(xiàn)

據(jù)悉，本次快狗打車IPO計劃籌資約6.71億港元。

招股書顯示，公司擬將40%的集資所得用于擴(kuò)大其用戶基礎(chǔ)及提升品牌知名度；20%用于開發(fā)新服務(wù)及產(chǎn)品以增強(qiáng)其變現(xiàn)能力；20%用于在海外市場尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資或收購；10%用于提升其技術(shù)能力及增強(qiáng)研發(fā)能力；10%作營運資金及一般公司用途。

最新消息顯示，快狗打車招股首日公開發(fā)售部分暫未錄得足額認(rèn)購，結(jié)合多家券商數(shù)據(jù)顯示共錄得3496萬港元，離原定集資目標(biāo)有較大差距。

在4月提交的招股書中，快狗打車表示上市后的估值約30億美元，預(yù)計募資4—5億美元。

從目前表現(xiàn)看，資本市場對快狗打車顯示出了頗為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

快狗打車前身是58速運和東南亞同城貨運物流平臺GOGOVAN。在阿里巴巴的牽線下，兩家在2017年完成合并。目前，快狗打車隸屬于到家集團(tuán)，最大股東58到家持股比例50.51%，第二大股東是GoGoVan Cayman，持股比例17.58%。淘寶中國持股12.92%，菜鳥持股2.84%。

快狗打車旗下有以內(nèi)地市場為主的“快狗打車”和專攻香港和海外市場的 “GOGOX”兩個品牌，業(yè)務(wù)主要面向C端市場，通過平臺匹配司機(jī)及托運人實現(xiàn)按需同城物流，服務(wù)涵蓋大宗貨物同城運輸、輕件一小時、當(dāng)日快遞以及搬家服務(wù)。

快狗打車的收入來源比較單一，主要是向司機(jī)收取服務(wù)費。招股書顯示，截至2021年12月31日，快狗打車平臺注冊司機(jī)數(shù)量約520萬人，注冊用戶數(shù)量達(dá)2760萬人，與超過39000家企業(yè)客戶建立了合作。

財報顯示，2018年至2021年公司的收入分別為4.531億元、5.485億元、5.304億元、6.609億元。收入上漲的原因與傭金抽成比例提升有著密切關(guān)系。根據(jù)招股書，2018年至2021年快狗打車內(nèi)地市場平臺抽傭比例分別為5.8%、8.2%、9.8%和12.0%。

快狗打車在招股書中指出，內(nèi)地在線同城物流市場呈現(xiàn)出高度集中的態(tài)勢。按截至2021 年交易總額計算，處在行業(yè)第一貨拉拉市場份額為 52.8%，穩(wěn)坐龍頭位置；后來居上的滴滴貨運以5.5%的市場份額排名第二；快狗打車排名第三，市場份額僅為 3.2%。

相比較內(nèi)地市場被貨拉拉遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后的不利局面，GOGOX在香港和海外市場的表現(xiàn)更為亮眼。

招股書顯示，按2021年的交易總額計算，GOGOX在香港占有50.9%的市場份額的，是排名第二企業(yè)總交易額的2.72倍。香港及海外市場的收入從2018年的1.2億元增加到2021年的3.2億元，在公司總收入占比也從26.5%增加到48%，品牌在疫情沖擊下顯示出了良好的韌性。

但是香港市場畢竟體量有限，收入覆蓋不了公司的營銷費用。招股書顯示，2018年—2020 年快狗打車的銷售及營銷費用分別為 5.24 億元、2.96 億元、1.95 億元，剛呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢，2021年又反彈至3.35億元,

2018年—2021年，快狗打車虧損分別為10.71億、1.84億、6.58億和8.73億元，共計虧損近28億元，還沒有實現(xiàn)過盈利。哪怕以統(tǒng)計口徑較小的經(jīng)調(diào)整后凈虧損計算，不到4年時間，快狗打車造成的虧損也已經(jīng)超過了15億元。

這在收入增速不減毛利率變化不大的背景下，依然出現(xiàn)這樣虧損的大幅增加，由于其他支出增速都并不明確，唯一能解釋的就是銷售及營銷費用的增長超乎預(yù)期。

IPO數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度銷售以及營銷費用的支出到了2.31億，這個數(shù)字在黑天鵝2020年前三季度也只有1.50億。增長部分超過50%，這跟虧損變化的趨勢基本相同。

由于對于同城貨運企業(yè)而言，無論是C端客戶還是企業(yè)客戶，價格都是抉擇時的重要考量因素之一，面對巨頭涌入的同城貨運市場，快狗打車的營銷成本或仍將在未來很長一段時間內(nèi)，不得不維持較高水平。

在這樣的背景下，快狗打車不得不繼續(xù)加大補貼的力度，刺激用戶的活性，從而維護(hù)自身發(fā)展的前景不被變化影響。

也因此，招股書中快狗預(yù)計公司未來三年仍將繼續(xù)虧損。

#02

燒錢搶用戶搶不動了？

對互聯(lián)網(wǎng)平臺而言，“燒錢搶用戶”是最容易見效的策略，也是前些年各家平臺普遍采取的方式。

隨著近兩年政策收緊，許多原本冒進(jìn)的從業(yè)者也變得小心謹(jǐn)慎起來。哪怕平臺在飛速增長，已經(jīng)積攢了足夠豐富的用戶數(shù)量，但遲遲看不到形成良性循環(huán)營收模式的可能性，業(yè)務(wù)也有可能會被市場拋棄。

作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，貨拉拉上市都屢屢遇阻，還在近期表態(tài)稱沒有明確的時間計劃。因此，成立以來就沒賺過錢的快狗打車爭分奪秒奔向IPO的舉動被一些分析人士形象地稱為“流血沖刺”。

快狗著急有著非常現(xiàn)實的原因——公司市占率和活躍用戶數(shù)在下滑。

作為最早入局同城物流的企業(yè)，早期的58速運在中小企業(yè)的B端運輸更有優(yōu)勢。但在與貨拉拉的競爭中，58速運為了搶占客戶量，將更大的資源投入到了C端的競爭，逐漸失掉了大本營。

此外，公司更名快狗引發(fā)了不小的輿論風(fēng)波，品牌名字得罪了許多司機(jī)——一些司機(jī)只是出于不想在車上貼“快狗”標(biāo)識的緣故，就轉(zhuǎn)而投向貨拉拉陣營。

2020年，滴滴加入同城貨運大戰(zhàn)，大手筆入局“補貼戰(zhàn)”讓正在私有化、營銷費用減少的58同城頗為被動。力不從心的快狗打車在一年內(nèi)市場份額下降2.2%，被滴滴貨運反超。

在激烈的市場競爭中，快狗打車的地盤別擠壓的越來越小。

招股書顯示，快狗打車上的托運人平均月活躍用戶數(shù)從2018年的86.9萬下降至2021年的59.4萬；平臺托運訂單數(shù)從2018年的3133萬單下降至2021年的2840萬單；2021年平臺上月活躍司機(jī)數(shù)已降至21.35萬名。

眼下，快狗打車行業(yè)第三名的位置還算是穩(wěn)固，但被滴滴貨運拉大差距的趨勢越發(fā)明顯，要是拖得時間更長，怕是招股書的市占率數(shù)字會更加難看。

快狗打車CEO何松多次以公司沒有入局“補貼戰(zhàn)”的理由解釋市占比的下降，并強(qiáng)調(diào)公司近三年毛利率都在30%以上。他在溝通會上稱：“我們主要致力于服務(wù)好客戶和讓司機(jī)有穩(wěn)定收入，留下來的都是最忠誠的司機(jī)和客戶。”

然而事實真的如此嗎？

從現(xiàn)金流量表能看出，2018、2019年在跟貨拉拉的血腥拼殺中，通過營運帶來的現(xiàn)金流處于一個高并發(fā)狀態(tài)。這意味著當(dāng)時雙方都?xì)⒓t了眼，在不停補貼，每筆收入都處于一個高補貼和高投入廣告影響的狀態(tài)。

這跟何松的表態(tài)有所沖突。

但2019年這個數(shù)字已經(jīng)大幅減少，這是由于雙方都有些打不動了，準(zhǔn)備共同瓜分市場開始穩(wěn)定下來。2020年這個數(shù)字進(jìn)一步減少，當(dāng)然背后有疫情黑天鵝帶來的影響

然而2021年前三季度這個數(shù)字上升的速度非常快，已經(jīng)超過2020年前三季度營運現(xiàn)金流負(fù)值的近50%。如果加上營運現(xiàn)金的變動，基本上2021年前三季度經(jīng)營活動帶來現(xiàn)金流的負(fù)值已經(jīng)超過2020年同期一倍了。

這也就意味著2021年大部分業(yè)務(wù)也是被補貼政策帶來。由于根據(jù)現(xiàn)金流表，這幾年每年現(xiàn)金流都處于一個減少的狀態(tài)，2021年前三季度現(xiàn)金流的增長是由于融資活動所得現(xiàn)金3.56億帶來的。

其實，對于任何從業(yè)者，拉攏人心最實在的途徑都是收入的增加，快狗必須找到新的營收增長點來降低對司機(jī)抽成比例，穩(wěn)住現(xiàn)有用戶群體。

何松用“長期主義實踐”形容快狗的策略，他認(rèn)為相比較亞洲同城貨運市場3萬多億元體量，目前互聯(lián)網(wǎng)同城貨運平臺滲透到只有1000億元，仍是很小的占比，未來五年行業(yè)還會以將50%的速率增長。“競爭可能并不是主要因素，核心是怎樣用自己的模式去拓展更多的藍(lán)海。”

何松表示，快狗打車目前滲透率仍停留在一二線城市，未來則計劃將現(xiàn)有運營模式復(fù)制到超過100個以上的地級市內(nèi)。

快狗打車給出的設(shè)想是用C端和中小企業(yè)建立起來的品牌口碑來撬動B端大客戶，為司機(jī)和用戶提供倉儲、庫存、訂單管理等增值服務(wù)，尋求高凈值業(yè)務(wù)帶來的利潤，最終形成大客戶和個體用戶互為補充，良性循環(huán)的局面，這一設(shè)想在快狗打車內(nèi)部被稱為“飛輪效應(yīng)”。

快狗打車甚至提出，公司的目標(biāo)不只是同城貨運平臺，而是成為一站式物流平臺。

乍聽之下，似乎有很大的發(fā)展空間。可仔細(xì)一想，卻并不能完全立得住腳。

在被稱作“物流業(yè)最后一公里”的同城貨運領(lǐng)域，快狗都被競爭對手?jǐn)D壓的喘不了氣，如果真的拓寬邊界，往物流全流程冒進(jìn)，快狗如何在順豐、京東、“四通一達(dá)”中尋求突圍點呢？

恐怕補貼這個武器快狗打車還要高舉很久，這也讓關(guān)注這家企業(yè)盈利能力的投資人，會感到很強(qiáng)挫敗感。

#03

合規(guī)性風(fēng)險猶存

2021年，網(wǎng)信辦發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法(修訂草案征求意見稿)》，將數(shù)據(jù)處理活動納入網(wǎng)絡(luò)安全審查范圍，要求掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須審批。一般審查期限是45天，特別審查期限可以延長到90天，整個審查辦法從2022年2月15日正式實施。

快狗打車在IPO申請書中風(fēng)險章節(jié)對此進(jìn)行了闡述，他們認(rèn)為自己并不處于數(shù)據(jù)安全審查的范圍，核心觀點就是其法律顧問認(rèn)為香港并不處于國外，所以赴香港上市并不是赴海外上市，不存在需要被網(wǎng)信辦審查的情況。

然而一般情況下，證監(jiān)會都是把赴香港上市看作是企業(yè)境外上市，后續(xù)如何判斷的細(xì)則還需要等待相關(guān)政府部門的解釋。但無論如何，這樣政策風(fēng)險依然存在。

2022年1月，交通運輸部對滿幫、貨拉拉、滴滴貨運、快狗打車4家公司進(jìn)行約談，指出貨車司機(jī)集中反映互聯(lián)網(wǎng)道路貨運平臺隨意調(diào)整計價規(guī)則、上漲會員費，誘導(dǎo)惡性低價競爭，超限超載非法運輸?shù)葐栴}。

最近一年，快狗打車主動注銷了一批資質(zhì)不佳的托運人，宣布成立司機(jī)服務(wù)委員會，探索平臺“共治”新模式。

這個風(fēng)險目前在IPO書中并沒有得到完整的披露。而不做完整的披露就履行上市的流程，很可能在將來上市成功后被投資人集體訴訟。

這就從一個簡單的政策監(jiān)管風(fēng)險，轉(zhuǎn)移成了快狗打車在上市之后主體遇到的法律風(fēng)險。

在這種情況下，姚勁波依然立住快狗打車迅速在香港實現(xiàn)上市，恐怕一是燒錢燒怕了，目前的錢真支撐不了多久，另外一個也就是迅速想登錄資本市場，趕緊利用現(xiàn)在還存在的熱度融資。

這其實從某種意義上講，存在割韭菜之嫌。

另外，快狗是在司機(jī)端著手，力求跟進(jìn)政策變化。而加大貨運數(shù)據(jù)的安全管理投入或許是未來的重中之重。

想要打通B端市場，從物流業(yè)巨頭手中搶到客戶資源，快狗必須提升服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化水平，提升在精確定位、共享實時信息、大數(shù)據(jù)分析和處理上的能力，這需要極大的資金投入。

作為后來者，想搶下用戶，不僅得能給每個大客戶拿出更具有個性化的定制服務(wù)，還得有能力控制住成本。在各行各業(yè)都過緊日子的當(dāng)下，快狗若能證明自己可以在不靠資本市場輸血的情況下打造出價格優(yōu)勢，就有可能突圍。

當(dāng)然，快狗打車也有自己的機(jī)遇。

今年以來，多個大城市接連因為疫情管控措施出現(xiàn) “停滯”狀態(tài)，走量的物流巨頭們在“最后一公里”運輸上或多或少出現(xiàn)了問題，甚至有的大型轉(zhuǎn)運點因為疫情出現(xiàn)了長期的停工。面向個體用戶提供個性化服務(wù)的跑腿、速運和同城貨運的重要性和必要性得到了凸顯，許多企業(yè)和家庭正是靠著同城貨運完成了內(nèi)部的資源調(diào)配與補給。

在快狗打車IPO的過程中，作為58系的老大，姚勁波這位PC時代起家的“互聯(lián)網(wǎng)老人”顯得格外低調(diào)。

私有化后，拆分出來的58系公司在各個垂直領(lǐng)域雖然都有存在感，卻又都不是行業(yè)的老大，還被后來者死死追著，一些原本有優(yōu)勢的業(yè)務(wù)正在喪失地位，想要穩(wěn)住地位，那就需要源源不斷的資金支持。

有分析人士擔(dān)心，58系內(nèi)部是否會存在用這一頭的資金來補貼另一頭的發(fā)展，大股東們借船貸款的情況。這或許只能靠時間檢驗了。

目前，58系還有數(shù)家公司在推進(jìn)上市歷程，比快狗打車更早遞交上市意向的安居客和天鵝到家都因故暫緩了進(jìn)程。打頭陣的快狗打車在資本市場的表現(xiàn)勢必也會對其他業(yè)務(wù)的勢頭產(chǎn)生連帶影響，58系的上市矩陣都在等著見證成效。

某種程度上說，“流血沖刺”的快狗打車此番只許成功，不許失敗。

但對投資人來說，后續(xù)的風(fēng)險才是值得關(guān)注的重點。