出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，在上市路上努力兩年多的美智光電，卻在臨門一腳之際主動撤銷創(chuàng)業(yè)板IPO申請。這也意味著，美的集團(tuán)推動ToB“四小業(yè)務(wù)”之一的美智光電獨(dú)立上市計劃失敗。

屬于地產(chǎn)后周期的美智光電，近3年收入中，最高有70%可能來自房地產(chǎn)行業(yè)。在公司兩大客戶碧桂園和美的置業(yè)2022年銷售額下滑超40%的情況下，美智光電的業(yè)績面臨較大壓力。

面臨經(jīng)營壓力的不光是美智光電，母公司美的集團(tuán)今年選擇裁員瘦身。2022年5月，美的總裁方洪波更是直言“未來三年行業(yè)會面臨比較大的困難，是前所未有的寒冬。”

01高度依賴地產(chǎn)或是撤銷IPO主因

耗時兩年多，美的集團(tuán)分拆美智光電獨(dú)立上市的計劃暫時以失敗告終。

美智光電的主要業(yè)務(wù)包括照明及智能前裝等產(chǎn)品，如智能面板、智能門鎖、智能網(wǎng)關(guān)等，廣泛應(yīng)用于住宅、樓宇等場合，是美的集團(tuán)ToB端“四小業(yè)務(wù)”的核心之一。

美的集團(tuán)直接持有美智光電50%股份，間接持有美智光電6.70%股份，共持有美智光電56.7%股份，是美智光電控股股東。美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健是美智光電的實(shí)際控制人。

美智光電的上市計劃要從兩年前說起。2020年7月，美的集團(tuán)公告稱，公司董事會授權(quán)公司經(jīng)營層，啟動分拆子公司上市的前期籌備工作。

一年后，2020年6月，美智光電首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請獲得受理；同年7月，美智光電進(jìn)入已問詢階段。

經(jīng)歷三輪問詢，距離上市只差臨門一腳的美智光電，最終選擇主動撤銷IPO申請。7月27日，深交所官網(wǎng)顯示，美智光電創(chuàng)業(yè)板IPO終止。

業(yè)績方面，2019年到2021年，美智光電收入分別為7億、7.88億、9.26億；歸母凈利潤分別為1771.98萬、6935.13萬、7689.79萬。

過去三年，美智光電收入和利潤均有明顯增長。然而，屬于地產(chǎn)后周期的美智光電，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。招股書中提到，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動將直接影響消費(fèi)者的可支配收入及房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)，進(jìn)而影響市場對照明及智能前裝產(chǎn)品的消費(fèi)需求。

監(jiān)管的問詢函中曾問到過，美智光電銷往地產(chǎn)行業(yè)的收入規(guī)模大概是多少。

美智光電回復(fù)稱，2019年到2021年，公司明確可統(tǒng)計銷往終端房地產(chǎn)項(xiàng)目的收入占比分別為33.66%、41.15%、32.06%，可能流向房地產(chǎn)項(xiàng)目終端的收入（最大值）占比分別為69.43%、71.55%、66.01%。

如果按最大占比估算，美智光電近7成的收入來自地產(chǎn)行業(yè)。現(xiàn)階段，地產(chǎn)市場銷售下行，開工率降低，地產(chǎn)的不景氣將會對美智光電的業(yè)績造成負(fù)面影響。

對地產(chǎn)行業(yè)依賴度頗高，這或許是導(dǎo)致美智光電主動撤銷IPO申請的原因之一。

02佛山以外的開拓能力還需證明

美智光電的房地產(chǎn)商客戶包括碧桂園、美的置業(yè)、保利、萬科、中交地產(chǎn)等。其中，碧桂園和美的置業(yè)是其主要的大客戶。

2019年到2021年，美智光電實(shí)際銷往碧桂園及美的置業(yè)的收入分別為2.13億、2.91億、2.93億，占當(dāng)期收入比分別為30.40%、36.93%、31.61%。

其中，2019年到2021年，美智光電銷往碧桂園的收入分別為1.55億、1.60億、1.60億，銷往美的置業(yè)的收入為0.58億、1.31億、1.32億。2021年，無論是碧桂園還是美的置業(yè)，對美智光電的采購額均沒有明顯的增長。

碧桂園2020年的權(quán)益銷售額為5707億，2021年為5580億，在2021年銷售額小幅下滑的情況下，碧桂園對美智光電的采購額就已經(jīng)不增長了。再看美的置業(yè)，2021年美的置業(yè)銷售額1371.4億元 同比增長8.7%，對美智光電的采購額微增。

2022年前7個月，碧桂園權(quán)益銷售額2152億，同比下滑40%。2022年前7個月，美的置業(yè)合同銷售額475億，同比下滑49%。在碧桂園和美的置業(yè)銷售額大幅下滑的情況下，這兩家公司有很大可能會縮減對美智光電的采購額。

碧桂園和美的置業(yè)的銷售額情況，是當(dāng)下國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)的縮影。再考慮到美智光電最多達(dá)7成的收入來自房地產(chǎn)行業(yè)，公司2022年的收入面臨較大壓力。

美智光電超80%收入是通過經(jīng)銷商完成的，經(jīng)銷商也是美智光電與終端地產(chǎn)公司的連接點(diǎn)。

2019年至2021年，美智光電綜合毛利率分別為21.02%、23.28%、27.72%。其中，經(jīng)銷毛利率分別為20.56%、22.61%、23.80%，遠(yuǎn)低于同期的直銷毛利率，直銷毛利率分別為34.06%、33.12%、44.13%。

與A股已上市的可比公司相比，2019年到2021年，歐普照明、佛山照明、公牛集團(tuán)、狄耐克等公司的平均毛利率分別為36.79%、35.59%、30.42%。對此，美智光電解釋稱，這是因?yàn)楣咎幱诳焖侔l(fā)展階段，采用了差異化定價策略，為客戶提供更具性比價的產(chǎn)品。

簡單來說，目前美智光電還不能靠品牌影響力去獲取更大的市場，主要客戶一個是來自何享健家族公司美的置業(yè)，一個是來自總部同處佛山的公司碧桂園。美智光電還需向市場證明其在佛山以外的影響力和競爭力。

03美的裁員、轉(zhuǎn)型過“寒冬”

美智光電作為美的集團(tuán)的控股子公司，其在美的集團(tuán)的體系中只能算是很小的一部分。

2019年到2021年，美的集團(tuán)收入分別為2794億、2857億、3434億。這三年，美智光電在集團(tuán)的收入占比僅為0.25%、0.28%、0.27%，美智光電的收入波動對美的集團(tuán)的影響幾乎可以忽略不計。

然而，身為國內(nèi)白電龍頭的美的集團(tuán)，本身也是地產(chǎn)鏈的一環(huán)，當(dāng)下美的集團(tuán)面對的壓力也頗大。

在美的集團(tuán)5月初的調(diào)研會上，公司總裁方洪波明確表示，“未來三年行業(yè)會面臨比較大的困難，是前所未有的寒冬。”

5月中旬，脈脈上流傳起“美的集團(tuán)要裁員50%，有的事業(yè)部已全裁”的消息，一石激起千層浪。針對這則裁員傳聞，美的集團(tuán)在脈脈平臺回應(yīng)稱，”今年，鑒于對內(nèi)外部環(huán)境的判斷，公司有序收縮非核心業(yè)務(wù)，暫緩非經(jīng)營性投資，目的是多措并舉，提高經(jīng)營業(yè)績。”

5月20日，方洪波在股東大會上表示，“美的裁員50%的說法完全是無中生有。”方洪波否認(rèn)了50%的裁員比例，卻沒有否認(rèn)裁員。

為了應(yīng)對危機(jī)，美的一方面是針對ToC作出變革，另一方面是向ToB轉(zhuǎn)型，打造第二增長曲線。

2021年，美的智能家居事業(yè)群、工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)部、機(jī)器人與自動化事業(yè)部、數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)五個板塊分別實(shí)現(xiàn)收入2349億、201億、197億、253億、83億，增速分別為13%、44%、55%、23%、51%。

占總收入近70%的家電業(yè)務(wù)仍然是美的基本盤，但增速已經(jīng)慢了下來。B端業(yè)務(wù)占比相對不高，但增長較快。

具體來看，ToB業(yè)務(wù)方面，美的保留了“四大四小”核心業(yè)務(wù)。“四大業(yè)務(wù)”指機(jī)器人和工業(yè)自動化、樓宇科技、新能源汽車零部件、儲能與能源管理；“四小業(yè)務(wù)”指萬東醫(yī)療、安得智聯(lián)、美云智數(shù)、美智光電。

對于向ToB端轉(zhuǎn)型，美的在調(diào)研會上表示企業(yè)發(fā)展是動態(tài)過程，并將其形容為“在高速公路上換發(fā)動機(jī)”。

原本美智光電IPO擬募資5.06億，對賬上有近700億現(xiàn)金的美的而言，5億資金并不是多大的問題，只是何享健家族的資本版圖暫時未能進(jìn)一步擴(kuò)大，而地產(chǎn)下行給美的及美智光電帶來的挑戰(zhàn)，不可輕視。