出品/公司研究室大消費(fèi)組

文/楚山

“油茅”金龍魚（300999.SZ）2022年上半年的業(yè)績發(fā)布了。

半年報(bào)顯示：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1195億元，同比增長15.7%；實(shí)現(xiàn)利潤總額30.7億元，同比下降33.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤19.8億元，同比下降33.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤24.2億元，同比下降38.1%。

簡單點(diǎn)說吧，就是增收不增利。造成這種現(xiàn)狀的原因，公司稱主要是因?yàn)楫a(chǎn)品調(diào)價未完全覆蓋原材料成本上漲。這種狀況，其實(shí)早在市場意料之中，因此，財(cái)報(bào)公布后，金龍魚股價的表現(xiàn)可謂波瀾不驚。

01上半年增收不增利，二季度凈利環(huán)比大增1526%的奧秘何在？

公司研究室注意到，金龍魚這種增收不增利的狀況，其實(shí)自2021年年中時就開始了。

金龍魚主營糧油加工，其主要原材料包括大豆、水稻、小麥、其他油籽及加工品、棕櫚及月桂酸油等。這些產(chǎn)品并不都是在中國內(nèi)地采購，有許多需要從海外進(jìn)口。

金龍魚表示，上半年受南美干旱天氣影響大豆產(chǎn)量預(yù)期以及俄烏沖突等因素影響，公司主要原材料大豆、大豆油及棕櫚油等價格出現(xiàn)前所未有的快速大幅上漲，盡管6月中下旬價格有所下跌，但相比去年同期，產(chǎn)品成本仍大幅上升。雖然公司上調(diào)了部分產(chǎn)品的售價，但并未完全覆蓋原材料成本的上漲，公司主要產(chǎn)品的毛利率同比上年同期明顯下降。

事實(shí)上，從今年第一季度起，金龍魚就被高漲的成本拖累利潤。一季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.1億元，同比下降逾九成。因此，半年報(bào)利潤下滑，其實(shí)早在市場意料之中。

不過，公司研究室注意到，公司二季度凈利潤18.6億元，環(huán)比增長1526%。這個數(shù)據(jù)看上去有些異常。對此，公司的解釋是，為了減少原材料價格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，公司使用商品期貨等金融衍生工具進(jìn)行套期保值，一季度產(chǎn)生了較大的衍生金融工具損失，現(xiàn)貨利潤在二季度隨著銷售逐步實(shí)現(xiàn)。

由此看來，對于像金龍魚這類糧油加工巨無霸來說，每年要采購巨量的農(nóng)副產(chǎn)品作為原材料，套期保值對公司業(yè)績影響相對較大。

中信建投證券認(rèn)為，金龍魚業(yè)務(wù)模式在成本價格提升背景下利潤受損，考慮到大宗價格在高位震蕩，若進(jìn)入下行區(qū)間，公司的盈利能力將有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，未來1—2年將成為公司業(yè)績紅利期。即使成本仍維持高位，但價格進(jìn)一步大幅上漲的概率相對較小，預(yù)期最悲觀的時間基本過去。

02杭州中央廚房落地加碼布局預(yù)制菜，市場為何不追捧？

新冠疫情暴發(fā)后，堂食受到壓抑，預(yù)制菜逐漸火爆。機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2021年我國預(yù)制菜市場規(guī)模達(dá)到3459億元，之后將以20%的增長率逐年上升，預(yù)計(jì)2023年市場規(guī)模將達(dá)到5165億元。

這兩年，A股市場不少公司開始蹭預(yù)制菜這個熱點(diǎn)，部分個股股價被大幅拉升。很多人不知道，作為糧油加工巨頭，金龍魚其實(shí)也是正宗的預(yù)制菜概念股，正依托現(xiàn)有的生產(chǎn)基地資源，積極布局中央廚房業(yè)務(wù)，著力打造從源頭到餐桌的全鏈條閉環(huán)，持續(xù)擴(kuò)充廚房食品的品類。

報(bào)告期內(nèi)，金龍魚的杭州央廚已正式落地，這是公司首個建成的央廚園區(qū)，并成為杭州亞運(yùn)會、亞殘運(yùn)會果蔬加工中心。杭州央廚首批預(yù)制菜產(chǎn)品──麻婆豆腐醬、魚香肉絲醬等，已在4月28日生產(chǎn)下線。豐廚紅燒獅子頭大師菜近期在全國山姆會員店上線銷售。

據(jù)悉，杭州豐廚規(guī)劃產(chǎn)能是預(yù)制菜40噸/天、餐食便當(dāng)12萬份/天、醬料4.8噸/天。除了杭州央廚外，金龍魚在重慶、廊坊、西安的央廚項(xiàng)目預(yù)計(jì)也將于年內(nèi)投產(chǎn)，在廣州、天津、鄭州、太原、溫州、海口、貴陽、淮安等20多個城市也已確定建設(shè)央廚項(xiàng)目。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，金龍魚央廚的下游業(yè)務(wù)全面發(fā)展成熟后，有望進(jìn)一步降低原材料價格波動對整體業(yè)績的影響，進(jìn)而增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。方正證券研報(bào)也指出，金龍魚持續(xù)深耕中央廚房業(yè)務(wù)，拓展產(chǎn)線，有望為公司業(yè)績注入新活力。

與一般蹭熱點(diǎn)的上市公司不同，金龍魚依托現(xiàn)有資源布局預(yù)制菜，可謂順手牽羊，產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同效應(yīng)也非同一般。但是，中報(bào)公布后，市場似乎并不怎么買賬，股價當(dāng)日跳空高開上沖6%左右就再也漲不動，接下來兩個交易日連續(xù)下跌。

一位市場人士告訴公司研究室，這或許與大消費(fèi)不再是風(fēng)口，加之公司市盈率偏高，上方套牢盤太多有關(guān)。

03公募基金一哄而上一哄而散，神秘的“五號股東”林祥是誰？

2020年10月剛上市時，大消費(fèi)還是風(fēng)口，金龍魚因此受到知名私募林園及一眾公募基金的追捧，股價在2021年1月最高觸及145.43元（前復(fù)權(quán)）。從那以后，隨著大消費(fèi)熱點(diǎn)變涼，公司股價也開始走出高山流水走勢，月K線一直在下臺階。

股價走熊，曲終人散。

剛上市時一哄而入的公募基金，幾乎是一哄而散，再一次顯露出國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的大散戶本色。此次半年報(bào)顯示，截至6月底，金龍魚股東中還剩15只基金，而2021年半年報(bào)時還有295只。這15只基金中，中郵系獨(dú)占6只，可見其對金龍魚情有獨(dú)鐘。

除了基金持股，公司前十大流通股東中，還出現(xiàn)一位名叫林祥的大戶，持股高達(dá)1100萬股，排名第五；如未減持，目前市值超過5億元。這位大戶是2022年一季度新進(jìn)的，一季度末持有1180萬股，二季度減持80萬股，或?yàn)椤案纳粕睢保珱]有影響其流通股東前十位次。

網(wǎng)上一度傳說，這位林祥是上百億身家的私募大佬林園的親友，但沒有任何證據(jù)可以證明，明面上兩者唯一的“聯(lián)系”就是都姓林。那么，這位神秘的“五號股東”究竟是誰？有人在網(wǎng)上搜尋，最后發(fā)現(xiàn)，這位林祥疑似一位湛江“牛散”。

2021年11月15日，浙江證監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于對林祥采取出具警示函措施的決定》。警示函指出：2021年9月22日至10月14日，林祥通過證券交易系統(tǒng)持續(xù)買入萬事利（301066.SZ）股票，合計(jì)買入上市公司股票711萬股，占上市公司已發(fā)行股份的5.28%。作為信息披露義務(wù)人，林祥在所持上市公司股份比例達(dá)到5%時，未及時履行信息披露義務(wù)，也未按規(guī)定停止買入上市公司股票。相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)據(jù)此對林祥出具了警示函。

綜合有關(guān)信息，萬事利的股東林祥，其居住地在廣東省湛江市霞山區(qū)，并擁有其他國家或地區(qū)的居留權(quán)。

此外，這位林祥（或者是他的同名者），曾先后出入海峽股份（002320.SZ）、羅牛山（000735.SZ）、舍得酒業(yè)（600702.SZ）。從介入金龍魚的時機(jī)看，這位大佬持倉成本與公司目前股價相差不多。在一只股票上下這么重的注，不管是不是林園的親友或“馬甲”，這位林祥無疑也像林園一樣偏愛大消費(fèi)。