本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品/公司研究室基金組

文/雪梅

這兩年，賽道股不再香，隨著股價下跌，以往抱團取暖的基金開始作鳥獸散，除了那些持倉過重的頂流還在堅持，多數基金都是各奔東西。這從個股持倉變化上可以看得很清楚。總體而言，目前以公募為代表的國內機構，基本上還是大散戶心態，羊群效應非常明顯。

01、一擁而上一哄而散，沖高時2000多家搶籌下跌后僅剩6家持股

金龍魚（300999.SZ）2020年10月上市時，大消費概念正熱，受到從公募到私募機構的追捧。當時，著名的私募基金管理人林園，更是成為做多的旗手。于是，在眾多機構推動下，這家發行價25.7元/股的糧油加工股，上市首日即大漲118%。

（ 數據來源：東方財富 為便于觀察，金龍魚股價為前復權）

之后，不到3個月，金龍魚股價就被機構干到145元以上（前復權，下同）。以上市首日收盤價55.81元，最高收盤價144.81元計算，上市后這段時間大漲159.47%。

公司研究室查閱了金龍魚上市前后基金持股變化。上市前，有173家基金參與打新，累計持有1234.61萬股，持股市值3.17億，占總股本0.25%。

到了當年12月31日，有2038基金持股，累計持有3411.37萬股，持股市值36.95億，占總股本0.38%，占流通股本5.70%。2021年3月31日，有148基金持股，累計持有563.00萬股，持股市值4.36億，占總股本0.10 %，占流通股本1.57%。

到了2021年3季度末，持股基金僅剩下6家。這樣劇烈的變化，如果不是公開發布的信息，估計沒有幾個散戶敢相信。從這些基金持股變化看，絕大部分基金持股時間不超過6個月，主要集中在金龍魚10月上市之后到2021年1季度末期間。上漲時一擁而上，下跌時一哄而散，基金的大散戶心態，在金龍魚身上，表現得特別明顯。

（數據來源：東方財富）

02、卓勝微新股開板后2年暴漲12倍，持倉基金從64家增加到829家

前幾年的賽道股行情，造就了一批基金頂流明星。這些頂流的顯著特點，就是持股高度集中，趕上風口后，業績也是花團錦簇。但是，風口過去后，這些熱門基金往往也深度被套，這時候，多數頂流選擇了堅守，頗有咬定青山不放松的精神。這一點，在卓勝微（300782.SZ）身上，表現非常明顯。

（ 數據來源：東方財富 為便于觀察，卓勝微股價為后復權）

卓勝微是無錫一家做集成電路芯片的公司，2019年6月上市，發行價35.29元/股。上市首日，公司股價上漲44%，此后連續10個一字板。第11個漲停板時，盤中曾經打開，當日換手高達64.79%,,成交均價145元附近。次日，繼續漲停，換手44,53%,，成交均價在160元附近。這個價位是該股發行價的4.5倍，參與機構敢于在這個價位接盤，顯然對這只股票后市極為看好。

（數據來源：東方財富）

公開信息顯示，2019年7月3日卓勝微打開漲停板后，機構開始介入卓勝微。當年6月30日的股東信息里，基金持股沒有超過1萬股的，顯然都是打新中簽。

9月30日，卓勝微持股前五的基金都在30萬股以上，諾安成長混合排名第二，僅次于華夏優勢增長。到當年底，諾安成長混合已躍居基金持股第一，持股137.77萬股，華夏優勢增長持股微增。

（數據來源：東方財富）

股價走勢顯示，從2019年7月3日打開漲停，到2021年6月底，近2年間，卓勝微股價整整上漲了1200%。這期間，持倉基家數也從2019年9月底的64只飆升到829只，持股市值也增長了16倍，可以說，正是基金的爭先恐后進場，才造就了這只半導體大牛股。

03、越跌越買跨越5%紅線，諾安成長極致化操作后被迫舉牌

數據顯示，2020年9月-2021年3月間，諾安成長曾逢高減持部分卓勝微倉位，考慮到送股因素，2021年6月底以前，諾安應該都在減持。不過，卓勝微的股價在此期間繼續上漲。2021年7月后，諾安成長反手做多，到2021年9月時，倉位重新回到前期高位，持倉690萬股，這期間增持的倉位，事后看，恰好買在頭部區間。

（數據來源：東方財富）

由于卓勝微連續多年轉增股本，因此，公司研究室沒有仔細計算諾安成長的持倉成本。自2021年9月后，卓勝微的股價一路下行，諾安成長也是越跌越補，到2022年6月底時，即使考慮除權因素，這家基金在2022年2季度也是一直在加倉。

這樣一路買下來，諾安成長持有卓勝微的股份終于突破5%的舉牌紅線，卓勝微被迫發布公告，引起市場嘩然。公告顯示，自2022年3月8日—9月7日期間，諾安基金一直在持續買入。對基金經理蔡嵩松這種極致化的操作，市場提出很多質疑。

（數據來源：卓勝微公司公告）

半導體股票對于諾安成長來說，可謂是成也蕭何敗也蕭何。

因為重倉持有卓勝微等半導體股票，諾安成長的業績在2019年一掃前期頹勢，當年收益率高達95.44%，在同類可比的635只偏股混合型基金中排名第5。

業績暴漲讓諾安成長成為明星基金，受到基民熱捧。數據顯示，這只基金的規模從2019年6月底的10.70億元飆升到2020年6月底的161.19億元。一年間增長14倍，基金經理蔡嵩松也成為圈內頂流。

不過，半導體板塊風口不在后，重倉半導體的諾安成長，業績也隨之下滑。

具體到卓勝微，諾安成長持股雖然過了舉牌紅線，但基金公司遵守的是雙十規定，因此，其目前的操作并不違規。但這種極致化的操作，還是帶來風控方面的質疑。業內人士認為，從風險控制的角度，這樣的操作在基金行業非常少見。

目前，蔡嵩松是打算重倉扛過半導體的寒冬了，因此，不排除其后市繼續加倉卓勝微。

類似操作，在賽道股上似乎不止諾安成長一家，部分明星基金在醫藥股特別是CRO板塊上也有類似操作。這種負重逆流過河的玩法，風險之大不必細說，一旦公司基本面出現巨變，那重倉基金可能就會虧得底掉。