出品｜派財經(jīng)

文｜羅莉 編｜派公子

近日，商湯科技再次傳來被減持的消息。11月8日，港交所披露阿里巴巴以平均每股1.8190港元的價格賣出8000萬股商湯股票，持股比例下降至8.74%。三天后，商湯科技再次被未來資產(chǎn)環(huán)球投資減持7325萬股。

6月末，商湯科技剛剛經(jīng)歷了一波至暗時刻，在基石投資者和早期股東解禁之后，引發(fā)了股價暴跌超70%的慘劇。上個月商湯科技還因大規(guī)模裁員引起市場關(guān)注。綜合多家媒體報道稱，此輪調(diào)整中，商湯科技核心業(yè)務(wù)——智慧城市事業(yè)群成為了重點波及領(lǐng)域，該事業(yè)群約500人離職，削減比例達25%以上，甚至于有業(yè)務(wù)團隊被整體裁撤。對此，商湯科技官方回應(yīng)稱：“目前商湯整體業(yè)務(wù)正常發(fā)展，商湯的人才戰(zhàn)略未發(fā)生變化，社會招聘及今年的校招正常進行中。”

今年以來商湯科技業(yè)績表現(xiàn)不佳，上半年營收同比下降14.3%，經(jīng)調(diào)整虧損凈額增長了264.9%，兩大核心業(yè)務(wù)智慧商業(yè)和智慧城市在上半年營收分別下降12%和45%，與之形成對比的是成本居高不下，上半年研發(fā)投入同比增長了14.88%，銷售成本也持續(xù)增長，金融資產(chǎn)及合約資產(chǎn)減值凈虧損同比擴大2倍。此前，商湯科技還因三名董事的“天價薪酬”引來爭議，財報透露，徐立、王曉剛、徐冰三名董事上半年薪酬達到了11.92億元，逼近公司上半年營收。

截至11月22日收盤，商湯科技股價為1.87港元/股，相較發(fā)行價跌去過半，其股價最高值曾達到9.7港元/股；總市值為626.46億港元，較市值最高點3250億港元蒸發(fā)了超2000億港元。

作為AI四小龍之首，曾經(jīng)風光無限的商湯科技，為何跌落至此？

1、商湯科技的虧損焦慮

商湯科技成立于2014年10月，定位于一家專注計算機視覺藝術(shù)、賦能百業(yè)的人工智能軟件公司。

作為AI四小龍（商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技）之首，市場和輿論對于商湯科技秉持著兩極分化的態(tài)度，一方面AI賽道是被各方面都看好的風口賽道，且是“AI上市第一股”，資本追捧也頗具意義。

然而另一方面從商業(yè)來看，AI領(lǐng)域并不是一門好生意，不僅不賺錢，而且還很燒錢。

2018年-2021年，商湯科技的虧損三年翻了近五倍，從34億虧到171億元。燒錢的一大核心因素是巨額研發(fā)費用。招股書顯示，2018年-2021年，商湯科技的研發(fā)支出也從8.49億元遞增至36.14億元，此外，研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重也在逐年遞增，從45.8%增至76.89%。

有了資本的助力，即便是自身造血能力缺失，依舊不耽誤其上市。2021年12月30日，商湯科技完成了赴港IPO。

商湯科技身后集結(jié)了一支豪華投資人隊伍，不乏阿里巴巴、春華資本、IDG資本、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、上海國際集團、賽領(lǐng)資本、鼎暉投資、StarVC、基石資本、五源資本、松禾資本、深創(chuàng)投等知名機構(gòu)的身影。

但即便是身披眾多明星投資機構(gòu)的光環(huán)，依舊未能逃出“出道即巔峰”的宿命。

到了2022年上半年，研發(fā)費用的重又增加至144.2%，達到20.4億元，超過了上半年整體營收總額。2022年商湯科技中期財報顯示，上半年實現(xiàn)營收14.15億元，同比下降14.3%，毛利潤為9.34億元，同比下降22.5%。

事實上，2022年來整個AI行業(yè)的現(xiàn)狀都不容樂觀。“AI四小龍”中第二家上市的云從科技，在今年上半年虧損了3.25億元。

另外兩家寒武紀、格靈深瞳等AI行業(yè)獨角獸，也分別在上半年虧損了6.22億和1256萬元。

造血能力不足，連年虧損，進一步加劇了資本市場對AI領(lǐng)域的擔憂，在上市路上的曠視科技、云天勵飛等也受行業(yè)影響，處于虧損局面之下。

商湯的業(yè)務(wù)涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大版塊，其中智慧商業(yè)和智慧城市是其主要營收支柱，這兩部分業(yè)務(wù)做的是政府和B端大企業(yè)的的生意。

作為一家技術(shù)性AI企業(yè)，商湯科技當前的商業(yè)化落地主要依賴作為中間提供商，為行業(yè)提供解決方案，主要應(yīng)用于安防市場。

商湯科技將2022年上半年業(yè)績下滑歸因于，公司智慧城市、智慧商業(yè)兩大主力板塊受到疫情影響較大，業(yè)務(wù)進展及收入確認出現(xiàn)延遲。

分開來看，上半年商湯科技智慧城市營收同比下降45%至4.34億元，營收占比同比去年下降了17%，覆蓋城市數(shù)量增加到155個，但平均各城市收入同比下降58%至280萬元。對此，商湯科技的官方解釋是，受疫情的影響，導(dǎo)致部分省市原定的智慧城市建設(shè)進度延后。

而智慧商業(yè)收入同比下降12%至5.68億元，客戶數(shù)量也降至512家，降幅達到19%。對此商湯科技的解釋為，由于疫情的沖擊，智慧商業(yè)板塊的部分客戶未能按原定計劃完成產(chǎn)品的交付部署，導(dǎo)致部分銷售收入確認延后。

不過，疫情只是一部分影響因素。隨著AI領(lǐng)域的持續(xù)進步和發(fā)展，入局者的增多，AI相關(guān)技術(shù)壁壘正在逐漸降低，商湯科技的競爭力也在被削弱。

對比另一家安防頭部企業(yè)海康威視便可一目了然，在安防市場的頭部老玩家，海康威視不僅具備研發(fā)能力，且在渠道、供應(yīng)鏈方面具備天然優(yōu)勢。

疫情之下雖然項目進度推進較慢，但其營收減速卻不大。海康威視2022年半年報顯示，其公共服務(wù)事業(yè)群PBG實現(xiàn)營收69.75億元，同比下降1.40%，營收下降原因和商湯科技類似，由于疫情期間較多地方政府將主要精力投入在防控上，項目推進較慢。

除了海康威視之外，在政府業(yè)務(wù)方面，商湯科技面臨的競爭對手還有幾家互聯(lián)網(wǎng)平臺巨頭百度、騰訊和京東，相比之下，作為一家純AI技術(shù)研發(fā)公司，商湯科技缺少直接獲取數(shù)據(jù)的平臺端口，這意味著難以直接實現(xiàn)G端的工業(yè)化應(yīng)用場景的獲取，競爭力較弱。

行業(yè)加速內(nèi)卷之下，商湯科技的安防業(yè)務(wù)板塊對其總營收的貢獻比例也在逐步降低，2021年二者的整體收入規(guī)模達到了總營收的87.3%，2022年上半年這一比例下降至70.9%。

2、安防市場加劇內(nèi)卷，擁抱“元宇宙”

面對AI行業(yè)“內(nèi)卷”加劇的競爭狀態(tài)，商湯科技選擇了努力擴大朋友圈，通過并購入股等方式擴大了自己的業(yè)務(wù)范疇。

前些日子，商湯科技又斥巨資入股了一家即將赴港上市的“元宇宙”企業(yè)，飛天云動科技有限公司。在飛天云動的基石投資者中，商湯科技以1386萬認購額成為了其第二大股東。

招股書顯示飛天云動的主營業(yè)務(wù)為在中國提供AR/VR內(nèi)容及服務(wù)，致力經(jīng)營中國領(lǐng)先的元宇宙平臺，通過連接中小企公司與元宇宙及建立自己的飛天元宇宙平臺，為商業(yè)客戶提供服務(wù)。

飛天云動在其招股書中提到了超過300次“元宇宙”，如出一轍，早在商湯科技IPO之際，其招股書中就曾提到過47次“元宇宙”，并聲稱其SenseMARS 已成為亞洲最大的元宇宙賦能平臺之一。

在元宇宙業(yè)務(wù)上，商湯科技先后推出了數(shù)字人、數(shù)字文創(chuàng)產(chǎn)品、AR導(dǎo)航、AR巡檢等項目。

在這幾個項目中，值得肯定的是商湯科技的數(shù)字人業(yè)務(wù)。國際數(shù)據(jù)公司(IDC)發(fā)布《中國AI數(shù)字人市場現(xiàn)狀與機會分析2022》報告顯示，商湯科技憑借出色的產(chǎn)品能力、商業(yè)化案例、用戶體驗和戰(zhàn)略愿景，位列數(shù)字人廠商格局的第一梯隊。

不過在其余三個項目上，商湯科技的競爭力就沒這么足了。

日前，商湯科技的“數(shù)字貓APP文創(chuàng)平臺”將徐悲鴻創(chuàng)作的《宋人匹馬·徐悲鴻》通過AI+AR的技術(shù)進行了三維重建和數(shù)字重塑，原創(chuàng)打造了相應(yīng)數(shù)字文創(chuàng)產(chǎn)品。此前，商湯還與敦煌文創(chuàng)聯(lián)手推出了數(shù)字文創(chuàng)產(chǎn)品《千年一瞬間-敦煌九色鹿限定數(shù)字壁畫》。

在數(shù)字藏品領(lǐng)域，商湯科技面臨的競爭是來自多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，阿里鯨探、騰訊幻核、京東靈犀等也與國內(nèi)知名 IP 合作，推出了相關(guān)數(shù)字文創(chuàng)產(chǎn)品。這些平臺的AI、AR能力并不比商湯科技遜色，而且其擁有強大的用戶基數(shù)，在C端消費者市場優(yōu)勢十分明顯。

AR導(dǎo)航和AR巡檢方面，也同樣存在著激烈競爭。高德地圖、百度地圖都先后推出了AR導(dǎo)航功能，相對于單一提供技術(shù)的商湯科技，兩家在該應(yīng)用場景下優(yōu)勢盡顯。

總的來說，商湯科技在元宇宙領(lǐng)域里講了不少故事，但每一個業(yè)務(wù)線都有競爭力更強勁的玩家。

本質(zhì)上，商湯科技的“技術(shù)成就”仍舊無法為其在現(xiàn)實應(yīng)用場景下構(gòu)筑起足夠高的競爭壁壘。

更何況從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，元宇宙相關(guān)的業(yè)務(wù)在整體業(yè)務(wù)占比中只能排到第三。商湯科技的元宇宙業(yè)務(wù)屬于智慧生活業(yè)務(wù)板塊，根據(jù)2022年半年報顯示，上半年商湯科技在總收入中占比達到了21%，雖然實現(xiàn)了同比98%的增長，但距離其拉動整體營收的增長，仍然需要時間。

為了拉動市場信心，商湯科技除了在元宇宙方面煞費苦心，還在今年大張旗鼓發(fā)布了一款名為“元蘿卜SenseRobot”的AI下棋機器人，這是商湯科技旗下首個消費級人工智能產(chǎn)品。但由于功能過于雞肋，被業(yè)界嘲笑為偽需求，在電商平臺上銷量更是慘淡。

3、商湯科技能講好造車故事嗎？

元宇宙大業(yè)尚且需要時間去構(gòu)筑，為了在短期內(nèi)拉動市場信心，商湯科技又盯上了當下熱門的造車概念。

據(jù)《晚點LatePost》報道，在商湯這次波裁員風波中，核心業(yè)務(wù)部門智慧城市事業(yè)群成為重災(zāi)區(qū)，約有500人離職。而另一邊，商湯正在加碼智能汽車業(yè)務(wù)，一季度，智能汽車業(yè)務(wù)從移動智能事業(yè)群中獨立為一個新的事業(yè)群。

與核心智慧城市事業(yè)群慘遭裁員形成鮮明對比，商湯智能汽車業(yè)務(wù)仍然在開放招聘，且在內(nèi)部開放了轉(zhuǎn)崗機制，具備自動駕駛等汽車相關(guān)經(jīng)驗的員工可以申請。據(jù)悉，當前商湯智能汽車事業(yè)群員工已經(jīng)超過1000名。

商湯科技入局汽車領(lǐng)域，要追溯到2016年與本田汽車的合作開始。2016年初，商湯日本正式成立，主要業(yè)務(wù)是向海外銷售軟件產(chǎn)品提供相關(guān)服務(wù)。

正值自動駕駛熱潮席卷全球，商湯科技開始參與本田汽車的自動駕駛項目。次年，本田與商湯日本正式宣布簽訂長達五年的合作協(xié)議，共研L4自動駕駛技術(shù)。由商湯科技來負責提供視覺感知技術(shù)及用于自動駕駛的芯片和嵌入式系統(tǒng)。

2018年，商湯科技在人工智能峰會上發(fā)布了一款座艙產(chǎn)品，SenseDrive DMS駕駛員監(jiān)控系統(tǒng)，同年末，商湯的人臉識別技術(shù)在國內(nèi)造車新勢力車企威馬汽車首款純電動車EX5上正式落地。

不過，商湯科技在汽車領(lǐng)域的影響力并未因此高漲，甚至再度被扣上了蹭熱點的帽子。

直到2021年，商湯科技智能汽車解決方案SenseAuto絕影的推出，才引起了業(yè)內(nèi)關(guān)注。“絕影”這一名字，靈感源于三國曹操的千里馬，速度極快，躡影追風。

SenseAuto商湯絕影智能汽車平臺，以人工智能基礎(chǔ)設(shè)施SenseCore商湯AI大裝置為基礎(chǔ)，向只能汽車企業(yè)輸出服務(wù)。在汽車智能化服務(wù)方面，商湯科技的智能駕駛產(chǎn)品覆蓋了智能座艙到ADAS輔助駕駛，再到L4高階自動駕駛解決方案等環(huán)節(jié)。

截至目前，商湯絕影已擁有累計超過30家汽車行業(yè)客戶，超過50家智能汽車產(chǎn)業(yè)的生態(tài)合作伙伴。

近期，商湯科技又將野心擴展至想象空間更大的車路協(xié)同領(lǐng)域。2022WAIC世界人工智能大會上，商湯科技發(fā)布了SenseAuto V2X商湯絕影車路協(xié)同平臺。按照商湯的官方介紹，該平臺致力于打造“聰明的車+智慧的路+協(xié)同的云”一體化分析決策方案，對車端、路端信息融合處理、分析，實現(xiàn)“車-路-云”一體化決策控制。

更大的野心也意味著，商湯科技在技術(shù)研發(fā)上即將面臨更大的投入。

長期虧本研發(fā)，對于當下營收減少，凈虧損擴大兩倍的商湯科技而言，壓力巨大。況且，商湯科技的智能汽車業(yè)務(wù)對其業(yè)務(wù)拉動也并不明顯。2022年商湯科技半年報顯示，上半年商湯智能汽車的收入占比為 9%，達到1.84億元，2021 年這個數(shù)字也只有不到 4%。

值得注意的是，在造車領(lǐng)域，商湯科技要面臨的勁敵要更多。

不僅有來自“每年砸200億做研發(fā)”的百度汽車、與多家車企深度合作造車的華為的圍追堵截，還有在自動駕駛產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)力較早的小馬智行、蘑菇車聯(lián)等智能汽車企業(yè)的降維打擊，作為一家AI技術(shù)研發(fā)公司，“跨界造車”的故事勢必不好講。

不可否認，作為一家高科技公司，商湯科技對于AI技術(shù)的普及和發(fā)展功不可沒，但資本向來是逐利的，作為一家上市公司，商湯科技的造血能力也持續(xù)令人擔憂。