本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

11月23日，業(yè)聚醫(yī)療集團控股有限公司（簡稱“業(yè)聚醫(yī)療”）向港交所提交上市申請，擬在港交所主板上市，中金公司及建銀國際為聯(lián)席保薦人。業(yè)聚醫(yī)療曾于2021年9月30日和2022年4月20日先后兩次遞表兩度失效，此次為公司第三次遞表。

01、約75%收入來自PCI球囊器械

業(yè)聚醫(yī)療是一家主營心血管介入手術的醫(yī)療器械制造商，公司產品主要用于經皮冠狀動脈介入治療(PCI)及經皮腔內血管成形術(PTA)手術介入。

PCI是指使用介入器械將球囊和支架等小型結構物放到血管內，打開狹窄冠狀動脈以恢復心臟供血的微創(chuàng)手術。業(yè)聚醫(yī)療生產的PTA手術器械主要針對下肢外周動脈疾病的治療。與傳統(tǒng)的手術治療相比，PCI/PTA手術的風險及成本較低，同時具有手術治療類似的治療成功率，通常是治療冠狀動脈疾病和外周動脈疾病的首選。

收入方面，2019年至2021年，業(yè)聚醫(yī)療收入分別為9634萬美元、8847萬美元、1.16億美元，2020年公司收入出現下滑，主要是受疫情影響，手術量減少導致公司產品銷量下降。2022年上半年，業(yè)聚醫(yī)療收入為6885萬美元，同比增長20.1%。

從收入結構來看，來自冠狀動脈介入醫(yī)療器械的收入占比約為85%，來自外周介入醫(yī)療器械的收入約為15%。其中，來自球囊（PCI手術）的收入占比為75%，是公司最主要的收入來源。

02、國內市場收入占比不足兩成

根據灼識咨詢報告，按2021年PCI球囊銷量計，業(yè)聚醫(yī)療在日本市場位列第二、在歐洲位列第四，在美國及中國位列第六。

業(yè)聚醫(yī)療的收入大部分來自海外市場，2022年上半年，來自海外市場的收入占比約為80%，來自中國境內的收入占比為19.3%。

國內市場方面，業(yè)聚醫(yī)療面對的最大的兩個問題在于“兩票制”和“集采”。

業(yè)聚醫(yī)療在招股書中提到：在中國境內，已有若干省份已推行醫(yī)用耗材領域“兩票制”，以減少高值醫(yī)用耗材的流通環(huán)節(jié)，促進購銷透明度。而且，目前兩票制的解釋及執(zhí)行還處在發(fā)展期，存在一定的不確定性。所以對于相關企業(yè)將會造成一定影響。

對于集采，根目前業(yè)聚醫(yī)療在國內市場銷售的13個產品中，有7個產品已經納入集采范圍。未來，如果業(yè)聚醫(yī)療有更多的產品進入集采范圍，產品終端價格的大幅下降，可能會對公司收入、財務狀況、經營業(yè)績造成重大不利影響。

03、銷售費用率曾超30%

近年來，業(yè)聚醫(yī)療毛利率在65%到70%區(qū)間內，2019年至2021年，公司毛利率分別為67.9%、65.6%、69.7%，2022年上半年毛利率為69.3%，同比減少1.4個百分點。

與70%左右的高毛利率相比，業(yè)聚醫(yī)療的凈利率并不高。2022年上半年，公司凈利率為11.7%，經調整凈利率為19.8%。

具體來看，2019年至2021年，業(yè)聚醫(yī)療歸母凈利潤分別為695.8萬美元、707.1萬美元以及-444.4萬美元。

對于2021年虧損的原因，業(yè)聚醫(yī)療解釋表示，主要是由于可轉換可贖回優(yōu)先股的利息回撥490萬美元、公允價值虧損1440萬美元的原因造成。2019年至2021年，業(yè)聚醫(yī)療經調整凈利潤分別為696萬美元、707萬美元及2135萬美元。

2022年上半年，業(yè)聚醫(yī)療歸母凈利潤為803.7萬美元，同比增長142%。

在業(yè)聚醫(yī)療的各項費用中，銷售費用占比最高。2019年至2021年，公司銷售費用分別為3225萬美元、2669萬美元、3010萬美元，銷售費用率分別為33.5%、30.2%、25.8%。2022年上半年，業(yè)聚醫(yī)療銷售費用為1647萬美元，銷售費用率降至23.9%。

相比之下，業(yè)聚醫(yī)療的研發(fā)費用一直偏低。2019年至2021年及2022年上半年，公司研發(fā)費用率分別為10.0%、14.2%、10.4%、9.8%。

本次IPO，業(yè)聚醫(yī)療所募集的資金，將主要用于新業(yè)務線擴充，主要產品是結構性心臟病介入產品及神經介入產品。或許業(yè)聚醫(yī)療希望借此改變產品線結構單一及產品的現狀。