本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜大同

11月21日，方舟云康向港交所遞交了招股書，申請在港交所主板上市，花旗銀行、瑞銀國際和農銀國際擔任聯席保薦人。

招股書顯示，方舟云康成立于2015年，旗下的方舟健客是一家線上慢病管理平臺，為慢病患者提供慢病管理服務，從公司運營模式來看，方舟云康是一家互聯網醫療賽道公司。

01、打著互聯網名義的賣藥公司

根據灼識咨詢報告，2021年，中國慢病管理市場整體規模已達6.01萬億，預計2030年將達到15.48萬億，年復合增長率或為11.1%。

2021年，以平均月活躍用戶計，方舟健客是中國最大的線上慢病管理平臺。2022年6月末，方舟健客平臺共有3090萬名注冊用戶。2022年上半年，方舟健客平均約為860萬月活用戶。

2019年至2021年及2022年上半年（下稱“報告期”），方舟云康收入分別為3.03億、11.60億、17.59億、9.93億。其中，2022年上半年的收入增速為30.66%。

目前，方舟云康主要有三塊業務，分別是綜合醫療服務、線上零售藥店服務、定制化內容及營銷服務。其中，綜合醫療服務是指患者通過平臺與醫生線上復診、開具處方；線上零售藥店服務是向患者提供醫療保健產品、醫療器械等；定制化內容及營銷服務為制藥公司提供廣告營銷服務。

從收入結構來看，公司收入主要來自線上零售藥店服務和綜合醫療服務。2022年上半年，線上零售藥店收入6.23億，收入占比63%；綜合醫療服務收入3.50億，收入占比35%。

雖然方舟健康把自己打造成慢性病管理平臺的人設，但從收入層面來看，方舟健康實際上是一家互聯網“賣藥”公司。

02、毛利率低于京東健康等頭部公司

截至2022年6月末，方舟云康共有超20萬種藥物SKU，其中約60%為處方藥，40%為非處方藥。報告期內，處方藥商品交易總額分別占總商品交易總額的87.3%、85.7%、88.9%與86.1%。

“賣藥”業務雖然貢獻了超60%的收入，但該業務毛利率偏低。報告期內，舟云康的線上零售藥店服務毛利率分別為13.0%、19.0%、15.3%、15.7%。

方舟云康另一個收入支柱綜合醫療服務毛利率同樣偏低。報告期內，綜合醫療服務毛利率分別為6.1%、12.7%、5.6%、10.6%。

至于定制化內容及營銷服務，毛利率雖然超過80%，但由于收入占比極低，對整體毛利率并沒有太大提升。2019年至2022年上半年，方舟云康綜合毛利率分別為14.2%、18.1%、12.5%、15.3%。

2022年上半年，京東健康、平安好醫生、阿里健康綜合毛利率分別為21.8%、27.3%和20.0%，與這三家互聯網醫療公司相比，方舟云康的毛利率明顯低于同行。

低毛利率的情況下，方舟云康還需要投入大筆營銷用以獲客。報告期內，方舟云康銷售費用分別為0.9億、1.8億、3.1億與1.6億，銷售費用率分別為28.4%、15.8%、17.6%、16.0%。

僅是銷售費用就超過了毛利，近年來，方舟云康至今都未能盈利。2019年至2022年上半年，公司凈利潤分別為-1.3億、-0.9億、-3.0億、-2.1億，三年半累計虧損超7.4億。

2022年6月末，方舟云康的H2H服務平臺有來自14800多家醫療機構的超過20萬名平臺注冊醫生，約有57.2%的平臺注冊醫生就職于三級醫院。然而，方舟云康的內部醫療專業人員僅為51人，只占公司員工總數的9.4%。