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出品｜公司研究室IPO組

文｜方圓

12月7日，多點DMall向港交所遞表，申請在港股主板上市。多點的創始人張文中，這位花甲之年的零售“老炮兒”又一次成為外界的焦點。

張文中曾這樣評價自己——一個理想主義者、樂觀主義者、堅定的奮斗者。他經歷過7年牢獄之災，出獄后又得到了無罪平反。

多點的成立，承載了物美超市實體店數字化改造的使命。多點作為張文中的第二次創業，能幫他拿下一個IPO嗎？

01、超七成收入來自關聯方

多點Dmall自2015年成立以來，一度刻意撇清過與物美的關系。多點官方口徑曾說過，“物美是多點重要的合作伙伴“，但同時表示，“多點僅為張文中博士個人的創業項目”。

然而，外界卻一直將多點與物美視為“兄弟”，畢竟它們都有一個共同的“爹”張文中。

多點成立之初，就以“店中店”的形式入駐物美，并實行“雙店長”制，即物美店長負責實體店的運營，多點店長負責APP推廣、揀貨、自提和配送業務。物美員工透露，在多點推廣初期，每個門店的物美員工都有推廣量任務，需要指引消費者下載多點APP。

雖然是兩家獨立的企業，但實際上，多點是站在物美的肩膀上出道，來推廣數字化零售改革。

根據多點的招股書，按商品交易總額計算，2021年多點是中國最大的數字零售服務商，市場份額為14.8%。

2019年至2021年，多點收入分別為2.6億、4.9億、10.4億，年復合增長率98.6%。2022年前9個月，多點收入11.0億，同比增長50.3%。

不過，需要注意的是，多點超四成收入都直接來自于物美。2019年至2022年前9個月，多點來自物美集團的收入分別為1.6億、2.7億、4.7億、4.9億，收入占比分別為59.1%、54.5%、45.3%、44.4%。

來自物美的收入占比在降低，但來自關聯實體的收入占比卻在提高。2022年前9個月，多點來自物美、麥德龍、銀川新華、重慶百貨等關聯方的收入合計為8.1億，占比73.3%，較2019年增加了5.4個百分點。

2019年，多點開始與DFI Retail Group合作，獨立客戶收入得到快速增長。 DFI Retail Group旗下經營多個知名品牌，如惠康、萬寧、巨人超市等，在選定的亞洲市場擁有并經營7-Eleven和IKEA特許經營權。2020年，多點與廣東7-Eleven展開合作。

張文中曾在一次采訪中表示，“多點幫助7-Eleven這家在全世界具有影響力的零售企業，迅速提高了其數字化水平和能力。廣東7-Eleven旗下1500家便利店在幾個月之內就完成了系統切換，這在過去的IT時代是不可想象的?！?

2019年至2021年，多點來自獨立客戶的收入分別為0.8億、1.6億、3.4億，年復合增長率98.7%。2022年前9個月，獨立客戶收入為2.9億，占比26.7%。

總體而言，獨立客戶加速了多點收入的增長，但多點目前仍有70%以上的收入來自關聯方，尤其是“兄弟”物美。

02、多點的成立來自物美轉型需求

如果說張文中第一次創業——成立物美是誤入歧途，第二次創業——成立多點便是刻意為之。

1993年，以斯坦福大學博士后身份歸國的張文中，創辦了一家名為“卡斯特”的信息技術公司，開發了一套POS機信息技術系統打算在國內進行推廣。然而，花費幾十萬研發出來的POS機卻在銷售時遇冷，張文中便有了自己開超市的想法。

1994年，北京第一家物美超市在翠微路開業，使用了張文中開發的管理信息系統和POS系統，物美成為北京第一家真正將互聯網技術運用到貨品采購和物流管理的企業。

當時，物美打出了“購物到物美，工資長一級”的宣傳語，有媒體報道稱，物美的商品比傳統百貨公司還要便宜15%-20%。

1995年，物美超市銷售額就超過一億元；2002年，物美集團年銷售額達50億元；2003年，張文中帶領物美集團在香港上市；2006年，張文中以20億元的身家登上“胡潤百富榜”第152位。

2006年正是線下零售的黃金年代，當年物美已發展出567家店鋪，被業內視為本土最具潛力的零售公司之一。

然而也正是在2006年，張文中卻因卷入北京原副市長劉志華案而被指控犯詐騙罪、單位行賄罪以及挪用資金罪，被帶走調查。

2008年10月，張文中被河北衡水市中級人民法院以涉嫌單位行賄、挪用資金、個人詐騙起訴，一審判處有期徒刑18年，罰金50萬，并沒收所涉及的財產。后經上訴和減刑，張文中于2013年刑滿釋放。

張文中曾說過，2006年正是物美發展最好的時期，他個人也是年富力強，渾身有使不完的勁兒。張文中在獄中7年，失去了創始人的物美苦苦支撐，不斷收縮規模。

等到張文中出獄后，國內已經進入了移動互聯網時代，物美等線下零售店掙扎于生存與關閉之間。到2015年時，物美經營的大型超市只剩下168家。

張文中出獄后便想著如何讓物美實現轉型，他曾說，“在2014年，我重新思考中國零售業怎么辦時，面臨的壓力是很大的，這時的選擇是什么？全面擁抱數字化?！彼硎?，物美的數字化轉型，最根本的是多點數字化平臺的建立。

不過，不論是重新掌管物美，或者再創業成立多點，張文中都在幕后操盤，直到2018年最高法宣判張文中無罪，冤案得以平反后，張文中才再次回到臺前。

03、四年內虧損40億

多點Dmall的核心邏輯是做一套零售數字化SaaS操作系統，根據招股書，公司提供的服務包括零售核心服務云、電子商務服務云以及營銷及廣告服務云。截至2022年9月末，多點客戶總數為458個，其中操作系統的客戶數為245個。

多點合伙人任中偉曾說，操作系統即意味著開放生態，Dmall的邊界在于“并非什么都做”，“實際上我們是把底層操作系統做了，其他的東西是開放的，包括客戶選擇怎樣的云平臺、選擇哪些私域流量工具等，包括對智能物聯的企業也是開放的?！?

2019年至2021年，多點操作系統處理的商品交易額分別為190億、366億、951億，年復合增長率123.7%。2022年前9個月，交易額為937億，同比增長34.8%。

2019年至2021年，多點零售核心服務云的收入分別為0.9億、2.0億、4.4億，年復合增長率為121.5%。

2022年上半年，零售核心服務云收入6.4億，同比增長108.0%，在總收入中占比58.1%。其中，操作系統收入4.4億，同比增長114.0%，占比39.8%。

毛利率方面，2019年至2022年前9個月，多點毛利率分別為-47.6%、-7.5%、34.3%、41.7%，整體呈增長趨勢，2021年毛利率開始轉正。多點在招股書中解釋稱，毛利率的改善是由于高利潤的零售服務云收入占比提高，以及電子商務云的毛利提升。

從各項業務的毛利率來看，2022年前9個月，零售服務云毛利率55.1%，同比減少11.3個百分點；電子商務云毛利率-3.1%，同比提升22.0個百分點；營銷及廣告服務云毛利率93.4%，同比減少2.4個百分點。

2019年至2021年，多點歸母凈利潤分別為-8.3億、-10.8億、-17.5億，3年累計虧損36.6億；同期，公司經調整后凈利潤分別為-8.2億、-10.0億、-9.3億。2022年前9個月，多點歸母凈利潤為-4.7億，較2021年同期的-14.2億，大幅收窄。

在2021年的《酌見》中，俞敏洪對張文中犀利發問，“如果有一天地面的物美由于多點的存在大家都改線上了，最后不賺錢或不存在了，你會感覺后悔嗎？”張文中答道，“地面店一定會存在，而實體店也一定會進行徹底的數字化轉型。”

多點Dmall成立至今，共進行過6輪融資，引入了IDG、興業銀行、騰訊等投資者。2021年10月，多點完成5180萬美元C+輪融資，投后估值達30.52億美元。不過，多點Dmall創始人劉桂海曾在公司嘗試生鮮O2O失敗后說，“單靠資本做不成新零售?！?

在整體毛利率轉正后，多點何時能實現經營利潤轉正以及凈利潤轉正？多點幫助實體零售實現數字化轉型的想法很好，但公司遲早要用業績向投資人證明自己的投資價值?；蛟S張文中也需要用多點IPO證明自己寶刀未老。