本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近期，KK集團再次向港交所遞交招股書，IPO募資額擬用于門店網絡擴張、供應鏈優化和零售基礎設施建設。

KK集團成立于2015年4月，成立之初，公司主打零售品牌KK館這一生活方式迷你賣場，銷售國內和進口的多元種類商品。發展至今，KK集團旗下擁有KKV、THE COLORIST、X11和KK館等四大零售品牌，成為中國三大潮流零售商之一。

2021 年 11 月，KK 集團曾首次向港交所遞交招股書，如今再戰港交所，KK集團能否成功上市？

01、融資40億開店700家

2019年，KK集團創始人吳悅寧曾表示，零售公司創新需要根基，需要迅速占領市場，并強調了兩個Tips：“迅速意味著資金，也意味著開店的能力。”

作為一家初創公司，KK集團的資金主要靠融資而來。

2016年至2021年，KK集團共完成了7輪共計超40億元的融資，收獲了眾多VC/PE的支持，包括深創投、璀璨資本、經緯創投、eWTP生態基金、洪泰基金、五岳資本、Kamet Capital、CMC資本、黑蟻資本、渶策資本、京東等。2021年6月完成Pre-IPO輪融資后，KK集團估值達到200億。

至于開店，截至2022年10月末，KK集團旗下門店共有701家。其中，KKV擁有383家、THE COLORIST擁有207家、X11擁有50家及KK館擁有67家線下店。

2019年至2021年及2022年前10個月，KK集團收入分別為4.6億、16.5億、35.2億和30.7億。

按品牌劃分，在KK集團的四個子品牌中，KK館的收入占比逐漸下滑，由2019年的77%降至4.1%，主打精致生活集合店的品牌KKV收入占比在逐年提升，由2019年的17.7%提升至65.3%。

02、向加盟商提供貸款實現迅速開店

KK集團店面之所以能快速擴張，是因為公司在成立之初，采用以加盟為主、自營為輔的開店策略，欲以較多的門店數量、大量訂單+快速回款來與供應商議價，以此降低采購成本。

根據招股書，KK集團與加盟商的合作期限一般是3-12年。2021年6月之前，KK集團為了快速開店，曾向加盟商提供無擔保并計息的貸款，為加盟店支付租金、裝修和運營提供資金支持。

2019年至2021年以及2022年前10個月，KK集團分別向31家、374家、109家及40家加盟店的相關加盟商提供貸款。2019年末至2021年末及2022年10月末，KK集團提供給加盟商貸款的未償還金額分別為3480萬、2.72億、8190萬及3230萬。

可是，根據國內監管規定，僅有持牌金融機構可合法從事放貸業務，非金融機構的公司之間的貸款則被禁止。KK集團表示，截至招股書披露時，尚未收到任何有關向關聯方提供貸款的處罰通知，但KK集團稱，已經要求加盟商在2022年11月30日前還清貸款。

03、存貨周轉天數長或致加盟商撤離

2020年之前，KK集團過半的收入來自于加盟店，但2021年開始，自有門店收入占比提高，加盟店收入占比下滑。

2019年，自有門店收入占比為42%，加盟店收入占比為52%。2022年前10個月，自有門店收入占比提升至64%，加盟店收入占比降至27%。

收入結構的變化源于門店數量的變化。

2019年末至2021年末及2022年10月末，KK集團旗下加盟店數量分別為164家、424家、357家、145家；同期，自有門店數量分別為47家、132家、364家、556家。

由此可見，2020年以來，加盟店數量在逐步減少。此外，另一個最明顯的變化就是2022年全資自有門店的數量銳增。2022年10月末，KK集團全資自有門店數量達465家，較2021年末增加了388家。

2022年10月，KK集團與10名獨立第三方簽署股權轉讓協議。這筆交易讓144家加盟店變成了全資直營店，206家非全資門店變成了全資直營店，KK集團為此支付了約2.2億元對價。

加盟商撤離，KK集團接盤。這種由輕資產轉向重資產的模式，勢必會加重KK集團的財務負擔，這或許將不利于公司的現金流。

加盟商逃離或許商由于無利可圖。根據招股書，2022年前10個月，加盟店毛利率為21.60%，同期自營店毛利率為49.20%。

此外，2019年至2022年前10個月，KK集團的存貨周轉天數分別為301天、196天、154天和159天。與之相比，2022年前9個月，名創優品存貨周轉天數只有63天。

對此，KK集團解釋稱，該指標高于同業的原因，是公司準備了大量商品用于零售店展示，作為極致商業美學理念的一部分。 招股書中提到，加盟商可酌情選擇零售店內銷售商品，但KK集團沒有義務或慣例接受任何未出售產品的退回，加盟商或許要為KK集團的美學而買單。