本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜可可

近期，嘀嗒出行再一次次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中金、海通國(guó)際及野村國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

9月1日，恰逢嘀嗒出行成立9周年。當(dāng)天，嘀嗒發(fā)表了致用戶一封信，數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，嘀嗒順風(fēng)車已在全國(guó)366個(gè)城市開(kāi)通，認(rèn)證私家車車主數(shù)量約1520萬(wàn)名。

01、2022年收入下滑26.9%，九成來(lái)自順風(fēng)車

2023年，國(guó)內(nèi)出行、旅游等行業(yè)大規(guī)模回暖。根據(jù)嘀嗒出行的招股書(shū)，公司2023年業(yè)務(wù)量已恢復(fù)到COVID-19疫情爆發(fā)前水平。

2020年至2022年，嘀嗒出行收入分別為7.5億、7.8億、5.7億。2023年上半年，嘀嗒出行收入4.0億，同比增長(zhǎng)48.9%。

嘀嗒出行業(yè)務(wù)可以分為三塊，分別是順風(fēng)車、網(wǎng)約車、廣告服務(wù)。2023年上半年，順風(fēng)車收入占比94.4%，網(wǎng)約車和廣告服務(wù)收入占比分別為1.8%和3.8%。

2020年至2022年，嘀嗒出行順風(fēng)車交易總額（GTV）分別約為81億、78億、61億；順風(fēng)車收入分別為6.7億、7.0億、5.1億。

2023年上半年，順風(fēng)車GTV為43億，同比增長(zhǎng)53.6%，較2020年同期的33億增長(zhǎng)30.3%；共促成6450萬(wàn)次順風(fēng)車搭乘，較2020年同期的5930萬(wàn)次增加8.7%；收入3.7億，同比增長(zhǎng)55.2%。

嘀嗒出行作為出行信息的整合服務(wù)商，公司商始終是輕資產(chǎn)商業(yè)模式，不依賴大量資本投資，不擁有或租賃車隊(duì)車輛，也不承擔(dān)任何汽車擁有成本。

這種輕資產(chǎn)模式，讓嘀嗒出行實(shí)現(xiàn)較高的毛利率。2020年至2023年上半年，嘀嗒出行毛利率分別為82.7%、80.9%、75.1%和76.3%。

但值得注意的是，嘀嗒出行毛利率逐年下降。對(duì)此，嘀嗒出行稱主要由于持續(xù)增加向私家車車主提供的補(bǔ)貼，以及提高了順風(fēng)車搭乘投保的保險(xiǎn)范圍上限，向保險(xiǎn)公司支付更高的保險(xiǎn)費(fèi)。

2020年至2023年上半年，嘀嗒出行經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為3.4億、2.4億、8471萬(wàn)、8572萬(wàn)；凈利潤(rùn)分別為-21.9億、17.3億、-1.9億、-2.2億。

02、2022年市占率下滑5.6%，降至行業(yè)第二

根據(jù)招股書(shū)，按搭乘次數(shù)計(jì)算，2022年國(guó)內(nèi)順風(fēng)車市場(chǎng)中，前3大順風(fēng)車平臺(tái)市占率合計(jì)為94.3%，較2021年提高3.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，嘀嗒出行市場(chǎng)占有率為32.5%，較2021年減少5.6個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)排名由第一降至第二。

根據(jù)招股書(shū)中的描述，2022年，哈啰順風(fēng)車市占率行業(yè)第一為42.5%，較2021年提高11個(gè)百分點(diǎn)；滴滴順風(fēng)車業(yè)務(wù)市占率行業(yè)第三，為19.3%，較2021年下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于順風(fēng)車市占率及行業(yè)排名下降，嘀嗒在招股書(shū)中稱，主要因?yàn)轫橈L(fēng)車市場(chǎng)具有高度區(qū)域性，2022年廣東省受COVID-19疫情影響較小，而嘀嗒重點(diǎn)布局的城市受疫情影響較大，導(dǎo)致公司市占率下滑。

招股書(shū)中稱，哈啰出行專注于廣東本地市場(chǎng)，在廣東省具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。而2020年至2023年上半年，嘀嗒出行廣東省交易額占比分別為35.7%、 34.7%、31.0%及28.3%，逐年下滑。

03、順風(fēng)車天花板偏低，出租車收入下滑25.8%

中國(guó)四輪出行市場(chǎng)由出租車揚(yáng)招、出租車網(wǎng)約、網(wǎng)約車及順風(fēng)車組成。根據(jù)招股書(shū)，2022年，這4種出行方式的訂單總數(shù)分別約為109億、12億、85億和3億。

順風(fēng)車的訂單量只有網(wǎng)約車的零頭，這意味著即便嘀嗒在順風(fēng)車市場(chǎng)做到行業(yè)第一，未來(lái)的空間也并不廣闊。

嘀嗒也在尋找出租車市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。2022年，嘀嗒出行對(duì)出租車司機(jī)的補(bǔ)貼為819.7萬(wàn)，同比增長(zhǎng)159.4%；對(duì)出租車乘客的用戶獎(jiǎng)勵(lì)為1096.5萬(wàn)，同比下降21.0%。

與之相比，2022年，嘀嗒出行對(duì)私家車車主的補(bǔ)貼為606.1萬(wàn)，同比下降79.4%，對(duì)順風(fēng)車乘客的用戶獎(jiǎng)勵(lì)為5794.9萬(wàn)，同比下降31.8%。

然而，補(bǔ)貼并沒(méi)有讓出租車業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。2022年，嘀嗒出租車收入1.9億，同比減少40.5%；2023年上半年，嘀嗒出租車收入717.8萬(wàn)，同比下降25.8%。

2023 年，隨著消費(fèi)環(huán)境整體邊際改善，嘀嗒出行又重新加大了營(yíng)銷力度。2023年上半年，嘀嗒出行銷售費(fèi)用1.52億，同比增長(zhǎng)30.6%。

此次IPO，嘀嗒出行擬將募集資金用于提升技術(shù)能力及升級(jí)安全機(jī)制、擴(kuò)大用戶群并加強(qiáng)營(yíng)銷及推廣計(jì)劃、增強(qiáng)變現(xiàn)能力、在中國(guó)出行市場(chǎng)價(jià)值鏈中選擇性地尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟及投資收購(gòu)機(jī)會(huì)等方面。