本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜可樂

10月6日，“火鍋燒烤食材超市”鍋圈食匯通過港交所聆訊。

成立8年，鍋圈食匯從河南走向全國，因踩中預制菜風口，2019年至2022年完成7輪融資28億元，投資方包括IDG資本、三全食品、茅臺基金等，IPO前門店數量近萬。

隨著門店競爭加劇，2020年至2022年，鍋圈食匯閉店數量分別為28家、194家、279家。然而，2023年前4個月，鍋圈食匯閉店數量就達到了132家，已接近2022年一半。

01、8年開了近萬家門店

2015年，楊明超、孟先進及李欣華共同成立河南鍋圈供應鏈管理有限公司，2017年，打著“鍋圈食匯 ，好吃不貴！”的口號在鄭州開出第一家火鍋食材超市。2020年初，鍋圈食匯門店數量只有1400余家。

疫情期間，餐飲行業線下門店經營慘淡，卻成全了預制菜在國內的普及和發展。2020年至2022年，鍋圈食匯每年新開加盟店分別為2883家、2762家、2631家，按此推算，鍋圈食匯平均每天開店數量約7-8家。

2020年末至2022年末，鍋圈食匯全國門店總數分別為4300家、6868家、9221家。2023年4月末門店數量進一步提高至9844家，包括9838家加盟店及六家自營店，距離破萬僅一步之遙。

對于自營店為何只有6家，鍋圈食匯稱這六家自營店目的是為加盟店提供一個模式，以及作為創新門店運營管理策略及工具、營銷活動、數字化工具及新式裝飾風格等的試點，然后再將其引入其加盟店。鍋圈食匯這樣運營加盟店與自營店的模式也導致公司收入約90%依賴于加盟店。

由于門店的快速擴張以及預制菜的風口，過去3年鍋圈食匯收入迅猛增長。2020年至2022年，鍋圈食匯收入分別為29.7億、39.6億、71.7億，年復合增長率55.5%；同期公司毛利率分別為11.0%、9.0%、17.4%，先降后升；凈利潤分別為-0.4億、-4.6億、2.4億。

然而，2021年與2022年的市場狀態都不是常態，疫情結束后大眾更多選擇外出堂食。

2023年前4個月，鍋圈食匯收入20.8億，同比下降3.8%。不過，收入的小幅下降被毛利率改善所抵銷。2023年前4個月，鍋圈毛利率21.1%，同比提高7.3個百分點。

02、競爭加劇閉店數量逐年上升

鍋圈的成功離不開其背后的加盟商，截至IPO前，鍋圈共與6045名加盟商簽約，這6000余名加盟商便是鍋圈IPO背后的“功臣”。

鍋圈在招股書中表示，“過去的收入增長很大程度上依賴門店網絡的快速擴張，但卻無法保證未來能夠成功維持目前的門店網絡或者實行擴張計劃。”倘若沒有了規模效應鍋圈的核心競爭力便會下降。

網上公開資料顯示，加盟鍋圈需要投資的資金總額一般在30萬元-60萬元之間。

鍋圈食匯稱，鍋圈不向加盟商收取任何的加盟費，加盟商前期投資費用包括設計費用、裝修費用、設備費用、保證金（2萬）、服務費（1-2萬/年，包含培訓、指導、品牌推廣、營銷、物流配送服務）、以及首批貨品費用。

鍋圈食匯對公司研究室表示，在不考慮房租、人力等區域差距較大的成本項的前提下，鍋圈門店的平均開店投入要遠低于30萬-60萬這一數據。

過去3年，加盟店大幅擴張，雖然讓鍋圈食匯的數據更好看了，卻加劇了加盟商之間的競爭。鍋圈在招股書中也提到“某一地區的零售店數量持續增加可能會導致自相蠶食及不健康競爭。”與此同時，鍋圈的閉店數量同樣在上升。

2020年、2021年及2022年，鍋圈關閉的加盟店數目分別為28家、194家及279家，關店率分別為年終時加盟店數目的0.7%、2.8%及3.0%。2023年前四個月，鍋圈加盟店閉店數為132家，已經接近2022年全年的一半。

在招股書中，鍋圈食匯對加盟店關閉的理由主要有兩點，一是加盟店未能遵守鍋圈的門店運營標準或以其他方式嚴重違反特許經營協議；二是加盟商因個人原因主動終止經營。

據港交所公告，鍋圈與加盟商的合同期限通常為三年。鍋圈從2020年開始進入擴張期，如今正好是2020年這一批加盟商續約的年份。IPO后，鍋圈能否留住加盟商，將會影響到公司業績表現。

03、投資方豪華包含三全、茅臺、招銀

2019年，鍋圈將總部由河南搬至上海，這也是鍋圈日后獲得快速發展機遇的轉折點。

2019年至2022年，4年內鍋圈共完成7輪融資，共募集資金28.29億，公司估值達130億。投資方包括IDG資本、招銀國際、三全食品、物美投資、分眾傳媒、瑞橡資本、茅臺基金、前阿里巴巴總裁衛哲旗下的嘉御資本等明星機構。

截至上市前，鍋圈創始人楊明超通過鍋圈實業、鍋小圈企管、鍋小圈科技，共擁有鍋圈33.99%股份，是公司的最大股東。此外，楊明超通過和孟先進及李欣華訂立一致行動人協議，擁有公司48.64%的投票權。

IPO前，三全食品旗下的成都全益持有鍋圈食匯6.60%股權，茅臺基金持股0.43%，物美系的深圳通福及深圳新通路合計持股2.20%，招商銀行系的重慶朗曜持股6.60%，招銀成長持股0.06%。

三全食品不僅是鍋圈的股東同時也是鍋圈的上游主要供應商之一。此外，據鍋圈食匯工作人員表示，目前鍋圈在部分物美超市中開設了店中店。

除了與三全深度綁定外，鍋圈與茅臺也有互動。

2023年6月，鍋圈商城小程序曾上線搶購平價飛天茅臺的相關活動。鍋圈為鄭州和上海兩地滿足搶購條件的消費者，限量供應價格為1499元的53度飛天茅臺。與茅臺的聯動，這也是鍋圈引流的一種新方式。