出品｜公司研究室

文｜雪梅

今年上半年，國(guó)內(nèi)A股走勢(shì)可謂一波三折。

元旦后震蕩上行的春季躁動(dòng)行情，4月初遭遇美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”沖擊，大盤股指不僅被打下來(lái)，而且創(chuàng)下去年9.24行情以來(lái)的低點(diǎn)。

這種大起大落的走勢(shì)，嚇壞了不少投資者。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)銀行利率逐步走低，3年期存款利息普遍已跌到2%以下。理財(cái)市場(chǎng)出現(xiàn)資產(chǎn)荒，迫使大量資金尋找收益更高的產(chǎn)品。在這種背景下，高股息低波動(dòng)的紅利策略，受到越來(lái)越多投資者歡迎。

業(yè)內(nèi)人士坦言，在A股這個(gè)波動(dòng)巨大的市場(chǎng)里，紅利低波的“慢牛”屬性尤其珍貴，是一只拿著就有望能“慢慢變富”的指數(shù)，是真正的時(shí)間朋友。

“慢牛”特征明顯

紅利低波大幅跑贏寬基指數(shù)

紅利策略起源于20世紀(jì)90年代的美國(guó)市場(chǎng)，是一種經(jīng)典的價(jià)值投資方法。

“過(guò)去50年中，低市盈率、高股息收益率的股票業(yè)績(jī)都戰(zhàn)勝了大盤；與成長(zhǎng)型股票相比，它們業(yè)績(jī)更好、風(fēng)險(xiǎn)也更低。”美國(guó)沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授西格爾早在《股市長(zhǎng)線法寶》一書中就得出結(jié)論。

在西格爾看來(lái)，高股息策略就是股市中的長(zhǎng)線法寶。這一點(diǎn)，從A股紅利低波指數(shù)過(guò)去將近12年的歷史表現(xiàn)中也得到證明。

截至2025年6月27日，紅利低波指數(shù)收盤點(diǎn)位已攀升至基日（2005/12/30）以來(lái)新高。這個(gè)指數(shù)發(fā)布12年來(lái)（2013/12/19-2025/06/27），累計(jì)回報(bào)達(dá)到146.77%，考慮股息收益的話其全收益指數(shù)累計(jì)回報(bào)更是高達(dá)313.54%；同期，中證全指上漲69.30%，中證全指全收益上漲103.60%。

從最近3年業(yè)績(jī)看，紅利低波指數(shù)依然表現(xiàn)優(yōu)秀。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月27日，近三年中證全指全收益下跌1.91%，中證800全收益下跌4.09%。與此同時(shí)，紅利低波全收益指數(shù)卻逆市走牛，累計(jì)回報(bào)達(dá)到46.31%。

顯然，紅利低波以更低的年化波動(dòng)率，更高的夏普，大幅跑贏了中證全指和中證800。在此期間，與這兩只寬基指數(shù)走勢(shì)相比，紅利低波更接近一只“慢牛”指數(shù)。

那么，紅利低波為何會(huì)跑贏這些寬基指數(shù)？

從大的背景看，這個(gè)指數(shù)走強(qiáng)的最大邏輯就是長(zhǎng)期利率的下行。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期利率中樞從2004年就進(jìn)入了下行區(qū)間，10年期國(guó)債收益率從5%的高位一路下探，近年來(lái)更是快速下行跌破2%，30年期國(guó)債利率也直接步入了“1”時(shí)代。

國(guó)內(nèi)債券收益率回落，銀行存款利率持續(xù)降低，引發(fā)理財(cái)市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”。在這個(gè)背景之下，更多追求穩(wěn)健增值的長(zhǎng)期資金開始把目光投向紅利類資產(chǎn)。

利率持續(xù)下行

銀行股回撤不影響紅利低波“慢牛”

今年以來(lái)特別是進(jìn)入二季度后，國(guó)內(nèi)銀行股迭創(chuàng)新高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，今年二季度A股銀行板塊上漲11.22%。事實(shí)上，銀行板塊已是連續(xù)多個(gè)季度上漲，去年銀行（申萬(wàn)）指數(shù)漲幅就高達(dá)37.55%。

銀行板塊大漲，讓銀行股權(quán)重占比49.16%的紅利低波指數(shù)大為受益。

截至6月27日收盤，紅利低波二季度指數(shù)上漲4.88%。同期，中證全指指數(shù)上漲1.80%，中證800指數(shù)上漲0.68%。

6月27日，銀行股突然大跌，當(dāng)日板塊跌幅2.69%。對(duì)此，不少投資者擔(dān)心，重倉(cāng)銀行股的紅利低波基金，凈值會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大幅回撤？

業(yè)內(nèi)人士分析，銀行板塊下跌，紅利低波短線凈值受影響在所難免，但從從中長(zhǎng)期看這種擔(dān)心大可不必。

與以往相比，目前的銀行股估值確實(shí)有點(diǎn)高，但當(dāng)下大環(huán)境也有些特殊，1年期存款利率低于1%，這在歷史上沒有出現(xiàn)過(guò)，因此，可能倒逼出紅利板塊歷史級(jí)別的估值重塑。鑒于利率未來(lái)還有進(jìn)一步下跌的預(yù)期，銀行估值可能還會(huì)維持一段時(shí)間在高位。

此外，紅利低波指數(shù)（H30269.CSI）在編制中設(shè)置了紅利支付率和股利增長(zhǎng)率的篩選標(biāo)準(zhǔn)，剔除了過(guò)去一年紅利支付率過(guò)高或?yàn)樨?fù)、以及過(guò)去三年股利增長(zhǎng)率為負(fù)的公司。

當(dāng)某一板塊集體走強(qiáng)，行業(yè)估值偏高時(shí)，中證公司將根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，在年底調(diào)整成分股，確保追蹤紅利低波指數(shù)的基金收益相對(duì)穩(wěn)定，以實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的慢牛目標(biāo)。

以成立于2018年12月19日，跟蹤這個(gè)指數(shù)的首支基金——華泰柏瑞紅利低波ETF（512890）為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月27日，這只基金成立以來(lái)累計(jì)回報(bào)137.46%，年化回報(bào)高達(dá)14.18%；同期中證全指累計(jì)回報(bào)43.16%，年化回報(bào)僅5.68%。

在此期間，這只基金最大回撤為16.52%，中證全指最大回撤39.33%。顯然，與追蹤大盤走勢(shì)的寬基指數(shù)相比，紅利低波ETF不僅收益更高，而且更抗跌，避風(fēng)港屬性凸顯。

“震蕩市壓艙石”

紅利低波ETF聯(lián)結(jié)Y備受養(yǎng)老資金青睞

近三年，A/H股均走出大起大落的走勢(shì)。

在此期間，憑借“高股息+低波動(dòng)”雙因子策略，紅利低波是少數(shù)能夠持續(xù)吸引增量資金進(jìn)場(chǎng)的板塊，其相關(guān)ETF累計(jì)吸納資金超700億元，其中紅利低波ETF（512890）規(guī)模超190億元，成為資金避險(xiǎn)核心工具之一。

有人擔(dān)心，紅利低波指數(shù)前期漲幅不小，還能不能介入？

經(jīng)過(guò)前一段時(shí)間上漲，紅利低波整體估值從底部修復(fù)到歷史中值附近：PE當(dāng)前8.22，處于76.75%的百分位；PB當(dāng)前0.85，位于46.45%的百分位。不過(guò)，相對(duì)于Wind全A，紅利低波指數(shù)的估值依然相對(duì)較低。

業(yè)內(nèi)人士分析，紅利低波指數(shù)當(dāng)下的股息率（近12個(gè)月）達(dá)到5.42%，而10年國(guó)債到期收益率已跌到1.7%以下，兩者的剪刀差不斷走闊，紅利資產(chǎn)的配置邏輯仍具持續(xù)性，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等避險(xiǎn)資金的持續(xù)涌入，將推動(dòng)紅利資產(chǎn)持續(xù)走強(qiáng)。

業(yè)內(nèi)人士建議，投資者可關(guān)注兩類標(biāo)的：一是A股紅利低波，比如華泰柏瑞紅利低波ETF及其聯(lián)接基金（A類007466，C類007467，I類022678,Y類022951）；二是將港股紅利作為補(bǔ)充，比如港股通紅利ETF（513530）及其聯(lián)接基金（A類018387，C類018388），以分散區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。  

值得關(guān)注的是，去年底有85只指數(shù)基金入選個(gè)人養(yǎng)老金名錄，其中有7只紅利低波產(chǎn)品，包括華泰柏瑞中證紅利低波ETF聯(lián)接Y（022951）。

基金一季報(bào)顯示，一季度末首批85只納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄的指數(shù)基金合計(jì)資產(chǎn)凈值突破10億元，較2024年末增長(zhǎng)近三倍。其中，華泰柏瑞中證紅利低波ETF聯(lián)接Y率先成為首個(gè)規(guī)模超過(guò)1億元的“指數(shù)Y”，季末規(guī)模達(dá)1.22億元，較2024年底增長(zhǎng)0.7691億元，增幅達(dá)169.3%。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本內(nèi)容和賬號(hào)的意見僅供參考，不作為投資者及市場(chǎng)走勢(shì)等判斷進(jìn)行投資參考。內(nèi)容的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性不做任何保證，觀點(diǎn)隨市場(chǎng)變化在未來(lái)可能發(fā)生變更，不代表最終觀點(diǎn)。投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況判斷基金是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配。）