本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

浙江國祥IPO被緊急叫停后，證監會和投資者對A股IPO的種種“亂象”更加關注。

此前，四川福華化學因財務資料更新暫時中止了IPO，但公司兩年分紅33億，上市融資60億卻有27.5億用于還債的操作，引起了投資者的警覺。

10月19日，深交所新聞發言人表示，深交所已就大額分紅的合理性、控股股東將分紅所得用于歸還所欠公司款項、擬將相當比例募集資金用于補充流動資金及償還銀行貸款等事項，進行了重點審核問詢。

除了舉債分紅的問題之外，福華化學2023年的業績恐怕也要大幅下滑。

公司主要產品草甘膦價格2022年最高曾超過7萬元/噸，2023年6月一度跌至2.4萬元/噸。作為周期性行業公司，福華化學在招股書中稱公司經營利潤恐下滑50%。

01、3年利潤增長52倍，2023年恐下滑50%

福華化學成立于2007年，是一家位于四川省樂山市的化學品生產公司。公司最主要的產品是草甘膦及其制劑，屬于農藥生產重要物資。

根據大宗商品市場信息供應商“百川盈孚”統計數據，2022年，拜耳、興發集團、福華化學草甘膦產能合計占全球的64.5%。

此外，根據觀知海內咨詢整理，2022年福華化學草甘膦產能占比為12.7%，拜耳為31.4%、興發為19.5%，三家合計產能占比與百川盈孚數據差距不大。

根據招股書，2022年按草甘膦產能計算，福華化學位居全球第三、國內第二。可見，福華化學是全球三大草甘膦生產廠商之一。

報告期內，由于全球極端天氣的持續和地緣沖突等因素影響，全球各國對于糧食的需求增長。同時，草甘膦又處于低庫存階段，導致產品價格出現了非理性上漲。

2020年至2022年，福華化學的草甘膦原粉平均銷售價格從2.17萬元/噸上漲到6.49萬元/噸，草甘膦制劑平均銷售價格從1.33萬元/噸漲到3.51萬元/噸。

草甘膦價格的暴漲給福華化學帶來了顯著的業績效益。

2020年至2022年，福華化學收入分別為42.98億、87.12億和95.29億，年復合增長率48.89%；歸母凈利潤分別為0.52億、15.85億和27.66億，年復合增長率為572.35%。

然而，2022年下半年以來，隨著草甘膦主要廠商產量的逐步恢復，海外終端市場消化前期庫存導致采購需求減少，草甘膦價格開始步入下行周期。2023年6月，草甘膦價格一度跌至2.4萬元/噸。

福華化學在招股書中表示，以2022年業績為基礎，倘若草甘膦價格下跌10%，公司利潤總額將下滑23%，倘若草甘膦價格下跌30%，利潤總額將減少69%。

雪球大V“初善投資”表示，“福華化學是一家典型的周期行業，在業績最高點上市，上市后肯定業績下滑，可以肯定其2023年業績就大幅下滑了。”

此外，福華化學在招股書中也提到，“若公司無法采取有效措施應對草甘膦價格與成本變化對公司經營業績的不利影響，則可能導致公司上市當年及未來會計年度營業利潤下滑50%以上甚至虧損的風險。”

與2022年相比，2023年草甘膦價格整體低迷。作為周期性行業，福華化學2023年的業績恐怕要出現大幅下滑。

02、先舉債后分紅，上市融資再還債？

福華化學業績大幅增長的同時，也沒有忘記回饋股東。

2021年和2022年，福華化學歸母凈利潤分別為15.85億和27.66億。這兩年，福華化學分別進行了7億和26億的現金分紅。也就是說福華化學將2021年和2022年累計凈利潤的76%用于分紅。

作為一家沒有公開上市的公司，且是一家家族企業，福華化學的分紅主要流向了創始人張華家族。

IPO前，張華合計持股福華化學62.59%股份，其妻王蕾間接持有24.31%股份，兩個女兒張潯縈、張金竹分別持有1.11%股份。張華一家合計持有福華化學89.12%股份。

這也意味著，33億分紅大約有29.4億流向了張華一家。

福華化學選擇將凈利潤用于分紅而不是擴建產能或償還銀行等機構的債務。

這并非福華化學沒有負債，相反，福華化學的負債率還頗高。2020年末至2022年末，福華化學資產負債率分別為85.92%、79.89%、73.13%。

盡管負債率整體下滑，但公司有息負債卻大幅增長。2022年末，福華化學短期借款44.12億，較2021年末增加11.9億；長期借款11.94億，較2021年末增加7.64億。

2022年，福華化學短期借款及長期借款凈增加19.58億。當年，福華化學一邊向銀行等金融機構舉債，一邊向股東分紅26億，分紅的錢本可以用于償還外債。

福華化學把利潤分給了現有股東，把債務留給了公司，公司擴建產能、償還債務所需要的資金便要靠上市募集了。

根據《招股書》，本次IPO福華化學擬募資60億，其中27.5億用于補充流動資金及償還銀行貸款，占募資總額的45.8%。

倘若福華化學將2022年分紅的26億用于公司生產經營或償還借款，便可以不向二級市場進行60億元的大額融資。

那么，福華化學選擇分紅主要是為了什么？

《招股書》中解釋稱，這是為了解決與控股股東福華集團等關聯方之間的非經營性資金往來問題。

2020年末和2021年末，福華化學與福華集團間的非經營性資金往來余額分別為4.09億、4.74億。2020年至2022年，兩者非經營性資金往來額合計為59.59億，其中，2022年往來額超過30億元。

為了準備上市，福華化學在正式提交IPO前，采用對控股股東分紅的方式，解決了母公司占用子公司資金的問題，從而讓公司經營合規化。

對于福華化學的一系列操作，有股民表示，“有錢分紅，還要募資還債，妥妥詐騙市場。”

也有股民也對A股市場環境發表了看法，“像福華化學這樣欠債不還，搶先分紅，然后上市圈錢，中國股市還能好了嗎？”

業內人士認為，上市公司借力資本市場融資發展無可厚非，但也應該讓投資者享受到公司發展紅利。而不應該像福華化學這樣，把利潤留給大股東，把債務推給市場，讓二級市場投資者為公司債務“買單”。