本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室上市組

文｜可可

1月5日，湯臣倍健發(fā)布2023年業(yè)績快報。2023年，湯臣倍健歸母凈利潤增速預計為15%—35%，扣非凈利潤增速預計為3.5%—25.1%。

根據(jù)2023年前三季度數(shù)據(jù)，A股凈利潤增速約同比下降2%左右。從全市場角度來看，湯臣倍健2023年的業(yè)績也要遠超平均水準。

不過，令不少投資者失望的是，2023年四季度，湯臣倍健收入下滑且又一次出現(xiàn)虧損。2015年至2022年的八年間，湯臣倍健有5年在四季度出現(xiàn)虧損。

此外，不久前湯臣倍健公布的股權激勵計劃也頗令投資者心寒。2024年至2026年，公司收入同比增速分別達到約3.6%、5.6%、4.5%，便可給高管團隊36人獎勵1680萬股，按當前市值估算約2.7億元。

對于如此寬松的考核，有投資者直言“這跟直接給管理層送錢無異”。

01、過去九年有六年四季度出現(xiàn)虧損

根據(jù)業(yè)績預報，2023年，湯臣倍健歸母凈利潤預計為15.94億—18.71億，同比增速預計為15%—35%；扣非凈利潤預計為14.24億—17.21億，同比增速預計為3.5%—25.1%。

根據(jù)往年的規(guī)律，湯臣倍健的最終業(yè)績往往會落在中位數(shù)附近，按此推算，2023年，湯臣倍健歸母凈利潤大概為17.33億，同比增長25.04%；扣非凈利潤預計為15.73億，同比增長14.32%。

與2021年和2022年歸母凈利潤增速15.07%和-20.99%相比，2023年湯臣倍健凈利潤有著近3年最佳增速。

不過，有兩點值得注意的地方。

首先，2021年和2022年，湯臣倍健歸母凈利潤分別為17.54億和13.68億，湯臣倍健2023年凈利潤與2021年持平或者略低于2021年；其次，2023年前三季度，湯臣倍健歸母凈利潤19.01億，按中位數(shù)推算，湯臣倍健四季度的虧損大概為1.68億。

雪球上有不少投資者表示，湯臣倍健這家公司不知道會在什么時候給人來個“驚喜”，業(yè)績無法按規(guī)律進行預測。

湯臣倍健在業(yè)績預報中將四季度業(yè)績下滑的原因歸于兩點，一是2022年四季度收入基數(shù)較高，2023年四季度收入較同期略有下降；二是由于品牌建設投入較大，單季度銷售費用率全年最高。

2022年四季度，湯臣倍健收入為17.02億，按此推算2023年四季度湯臣倍健收入大概低于17億元。2023年前三季度，湯臣倍健銷售費用率分別為24.63%、42.73%、41.18%。由此來看，湯臣倍健四季度銷售費用率至少要在42.73%以上。

假定以17億收入和43%銷售費用率來推算，湯臣倍健四季度銷售費用大約為7.31億。

2023年，湯臣倍健全年收入預計為94.8億，較2022年增長20.6%；全年銷售費用約為34.6億，同比增長9.2%，銷售費用率約為36.5%，遠高于收入增速。

按過往業(yè)績來看，湯臣倍健似乎有在四季度“調(diào)節(jié)”利潤的習慣。

2015年到2022年這八年間，有5年湯臣倍健歸母凈利潤在四季度出現(xiàn)虧損；不過四季度收入同比下滑，只有2016年和2019年出現(xiàn)過。

2023年初，湯臣倍健董事長梁允超發(fā)表致股東信《再用八年時間，打造強科技型企業(yè)》。信中稱，湯臣倍健再用八年時間，初步完成強科技型企業(yè)，將公司的資源重點放在“重功能”產(chǎn)品上，以科技力驅(qū)動產(chǎn)品力。

雖說保健品行業(yè)研發(fā)投入相對不高，不過2017年至2022年，湯臣倍健研發(fā)費用率分別為2.48%、2.38%、2.40%、2.30%、2.02%、2.02%，整體呈下降趨勢。

湯臣倍健研發(fā)力度呈下降趨勢，這難免讓投資者質(zhì)疑公司的強科技戰(zhàn)略。

02、1.44億“大禮包”獎勵高管團隊36人

在雪球、同花順等平臺上，引起投資者反感的另一件事則是湯臣倍健的股權激勵計劃。有投資者稱這是管理層給自己的“大禮包”。

2024年1月2日，湯臣倍健發(fā)布2024年限制性股票激勵計劃。公司層面考核目標為2024年-2026年營收以22年為基數(shù)，2024年-2026年營收增長率不低于25%、32%、38%。

根據(jù)公告，本激勵計劃擬授予對象為36人，擬授予的限制性股票數(shù)量為1680萬股，授予價格8.6元/股，總價1.44億。這1680萬股按當前市值估算約為2.7億。

2022年，湯臣倍健收入為78.61億，根據(jù)業(yè)績考核目標，2024年—2026年對應收入不低于98.26億、103.77億、108.48億。

倘若按上文推算數(shù)據(jù)，2023年湯臣倍健收入94.8億，2024年對應收入增速3.6%，2025年和2026年收入同比增速分別為5.6%、4.5%。

2013年至2022年，湯臣倍健收入增速分別為38.96%、15.03%、32.91%、1.90%、34.72%、39.86%、20.94%、15.83%、21.93%、5.79%。十年間只有2016年這一年的收入增速低于5.6%。

倘若湯臣倍健未來3年的收入增速恰好只有3.6%、5.6%、4.5%，甚至無法達成，恐怕這家公司也沒有多少投資價值了。

不過，從湯臣倍健過去的收入增長情況，以及后疫情時期，全民健康意識的提升，健康產(chǎn)品需求猛增，膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)（VDS）發(fā)展迎來新一輪加速度。

近期，湯臣倍健CEO林志成在采訪中表示，VDS行業(yè)在2023年進入一個新的成長周期，2024年仍然會在一個合理的增速下保持較快增長。從公司管理層對行業(yè)的預測來看，未來幾年VDS行業(yè)大有可為。

湯臣倍健把2024年—2026年股權激勵設定的收入考核標準僅定在個位數(shù)增速上，這個考核應該極其容易達成。這樣的股權激勵計劃有助于讓公司業(yè)績更讓一層樓嗎？

有投資者在雪球上直言，“把管理層的利益置于股東之上，去年18億買樓減少分紅，這么大的資產(chǎn)購置除了高管們辦公環(huán)境更好更享受外我看不見提高公司效益的地方，今年的股權激勵方案花1億多給36人激勵，目標是營收個位數(shù)增長，這和直接送錢也沒什么區(qū)別了。”

2020年至2022年，湯臣倍健每年分紅總額分別為11.07億、11.90億、3.06億，分紅率分別為72.6%、63.2%、22.0%。

對于2022年分紅率下滑，湯臣倍健管理層曾表示，公司分紅率常年維持在60%—70%，2022年分紅減少是偶然事件，不會成為常態(tài)。

如今，公眾愈發(fā)重視自身身體健康，VDS行業(yè)前景很好，湯臣倍健作為國內(nèi)VDS龍頭企業(yè)，莫要寒了投資者的心以及辜負投資者對公司的期望。