本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室基金組

文/雪梅

截止2024年1月16日收盤，施成在管產(chǎn)品12只，現(xiàn)任基金資產(chǎn)規(guī)模134.39億，任職期間最佳回報(bào)105.54%。不過，由于其前10只基金重倉新能源賽道股，導(dǎo)致其現(xiàn)任基金近兩年業(yè)績?nèi)€飄綠。

01、新能源賽道明星，高位接連發(fā)了6只同類基金

施成的最佳任職回報(bào)是成名作國投瑞銀先進(jìn)制造混合貢獻(xiàn)的。

事實(shí)上，這只基金業(yè)績2021年9月時(shí)凈值增長曾超過460%，很受追捧，施成也成為炙手可熱的基金明星。當(dāng)時(shí)，施成在管的4只基金，都重倉新能源賽道龍頭股。因?yàn)檎旧狭孙L(fēng)口，這些產(chǎn)品業(yè)績都不錯(cuò)。

在業(yè)績光環(huán)下，國投瑞銀2021年6月給施成發(fā)了2只產(chǎn)品，2022年又一氣發(fā)了4只。這6只產(chǎn)品均在大盤高位發(fā)行，而且拷貝了前面4只產(chǎn)品的投資策略，重倉股也相似。不料，新能源風(fēng)口不再，大盤出現(xiàn)回調(diào)，因此，這些產(chǎn)品任職回報(bào)很不理想，跌幅都在30%以上。

公司研究室注意到，這6只產(chǎn)品目前在同類產(chǎn)品中的位次也比較靠后。以國投瑞銀產(chǎn)業(yè)升級兩年持有混合A為例，天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2024年1月16日，其任職回報(bào)在6183只產(chǎn)品中排名5543，大致位于倒數(shù)11%以內(nèi)，排名相當(dāng)靠后。

2023年一季度，施成又發(fā)了2只新基金，國投瑞銀景氣驅(qū)動(dòng)混合A/C。這兩只基金的投資組合，與前面10只產(chǎn)品有較大區(qū)別。截止2024年1月16日收盤，任職回報(bào)分別為-4.50%、-4.98%。考慮到2023年滬深300跌超11%，2024年開年已下跌超4%，這個(gè)業(yè)績已很不錯(cuò)。數(shù)據(jù)顯示，施成這兩只改弦易轍的產(chǎn)品，確實(shí)大幅跑贏滬深300指數(shù)與同類產(chǎn)品。

不過，在整體上，作為圈內(nèi)曾經(jīng)的明星基金經(jīng)理，施成近兩年的業(yè)績確實(shí)比較難看。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，其在管產(chǎn)品從近三月到近兩年各個(gè)階段全線飄綠，進(jìn)入2024年以來12只產(chǎn)品也是如此。

最令公司研究室意外的是，截止2024年1月16日收盤，國投瑞銀總計(jì)27位基金經(jīng)理，167只基金中，近1年業(yè)績倒數(shù)前10名，竟然全是施成在管產(chǎn)品。這一點(diǎn)，確實(shí)有些吊詭。

仔細(xì)觀察，這些基金近1年投資收益都在-30%以上，其中有4只跌幅超40%。其中，國投瑞銀先進(jìn)制造混合跌幅最大，跌幅40.69%。值得注意的是，為施成創(chuàng)造最佳業(yè)績回報(bào)的也是這只基金，真可謂成也蕭何敗蕭何。

02、“就地臥倒，硬挺過冬”

重倉賽道股，站上風(fēng)口時(shí)有多風(fēng)光，這兩年就有多狼狽。如果不是早先的利潤豐厚，這么大幅的回撤，真心很難扛得住。

公司研究室注意到，國投瑞銀先進(jìn)制造混合的凈資產(chǎn)規(guī)模，近年可謂坐了一回過山車，從2021年6月30日的4億出頭，飆升到2022年6月30日的53.79億，之后開始下滑，2023年12月31日僅剩24.23億，可謂腰斬。

但這只基金的總份額似乎并沒有大幅減少，從2022年6月30日的12億份，一度增加到12.43億份，2023年底為11.56億份。顯然，有不少投資者準(zhǔn)備與基金經(jīng)理一起，硬扛過這輪行業(yè)寒冬。

對于重倉賽道股的基金而言，由于倉位過于集中，如果大幅減倉，很容易出現(xiàn)踩踏式下跌，真的沒有太好的補(bǔ)救措施。因此，多數(shù)基金經(jīng)理都采取了“就地臥倒，硬挺過冬”的策略。這一點(diǎn)，從施成在管的國投瑞銀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型一年持有混合A的持倉前十股票名單中就可以清晰看出。

這只基金成立于2022年7月21日，建倉周期6個(gè)月。財(cái)報(bào)顯示，自2022年12月31日后，其持倉股票前10組合就只有微調(diào)，2023年全年幾乎沒變化，些微變化也只是名單中股票位次變化，很少出現(xiàn)新股票。

與之佐證的是這只基金的投資風(fēng)格：股票交易換手率步步走低，股票投資集中度卻漸漸走高。對于熱點(diǎn)輪動(dòng)過快的A股，以及倉位偏于集中的基金來說，“就地臥倒，硬挺過冬”或許是不是辦法的辦法，畢竟這樣做，不僅可以避免大幅換倉帶來的追漲或踏空風(fēng)險(xiǎn)，而且邏輯上比較順，投資策略上也更便于自洽。

不過，“硬挺過冬”中，基金凈值的損失難以避免，愿意陪同基金經(jīng)理穿越行業(yè)嚴(yán)冬的基民，將不得不忍受這種陣痛。這一點(diǎn)，從國投瑞銀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型一年持有混合A2023年四季報(bào)披露的凈值增長率上就可以清楚看出。

財(cái)報(bào)顯示，自2022年7月21日基金合同生效起，到2023年12月31日，這只基金凈值已經(jīng)下跌33.47%，整整損失了1/3。公司研究室注意到，同期，這只基金相較于業(yè)績比較基準(zhǔn)，跑輸了19.88%。這個(gè)差距還是比較大的。

03、經(jīng)過市場近兩年毒打，眼下更加理智

欲戴王冠，必承其重。

1年半時(shí)間，凈值折損1/3，這種回撤或許超出基民甚至基金經(jīng)理本人當(dāng)初的預(yù)估。但是，既然選擇押注式投資，恐怕這是一個(gè)不得不面對的現(xiàn)實(shí)。

如前所述，2022年上半年，正是施成及其在管基金高光時(shí)刻，當(dāng)時(shí)的他可謂躊躇滿志。

在2022年3月成立的的國投瑞銀產(chǎn)業(yè)升級兩年持有期混合基金的半年報(bào)里，施成寫道：“二季度是行情的開始，對于我們目前的表現(xiàn)，只能用中規(guī)中矩來形容。我們期待三季度的到來，也期待三季度會(huì)有好的成績。”

他預(yù)期，“2022 年二季度，我們可以看到國內(nèi)市場正在逐步走出奧密克戎的影響，需求在 6月份開始恢復(fù)，并且預(yù)期在三季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速的上行階段，尤其是成長行業(yè)的增長將十分迅猛，所以我們判斷國內(nèi)的供需雙強(qiáng)。”

經(jīng)過市場近兩年的毒打后，在2023年四季報(bào)里，施成已沒有2022年上半年的意氣風(fēng)發(fā)，對行業(yè)與公司的前景，雖然還保持信心，但總體上更加理智與現(xiàn)實(shí)。

在國投瑞銀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型一年持有混合A的四季報(bào)中，施成坦言：“2023 年四季度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然偏溫和，資本市場目前的選擇以避險(xiǎn)資產(chǎn)為主。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)周期的衰退末期，市場投資者通常情緒較為保守。市場對于公司質(zhì)地、競爭格局、盈利能力、財(cái)報(bào)質(zhì)量等都有所忽視，對于中國經(jīng)濟(jì)里強(qiáng)競爭力的公司定價(jià)也偏保守。但是復(fù)蘇不會(huì)消失，未來優(yōu)質(zhì)的公司有望在經(jīng)濟(jì)上行期獲得更好的定價(jià)。”

他在報(bào)告中寫道：“以新能源為代表的業(yè)績成長行業(yè)，在經(jīng)歷了 2022 年的再評估估值以后，2023 年出現(xiàn)了再評估盈利。我們認(rèn)為整體市場情緒和預(yù)期處于低點(diǎn)，看好 2024-2025 年能夠兌現(xiàn)成長的公司的行情。”