本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品|公司研究室IPO組

文|可可

1月10日，科大訊飛宣布分拆子公司訊飛醫療赴港交所上市。1月26日，訊飛醫療向港交所遞交上市申請。

作為科大訊飛旗下專注醫療領域的業務板塊，訊飛醫療成立于2016年，主要依托人工智能技術，為基層醫療機構、醫院、患者等提供服務。

醫療作為民生保障，有著廣闊的市場，大健康領域一直是熱門賽道。科大訊飛分拆醫療板塊，更便于推動子公司獨立上市融資。

不過，對科大訊飛而言，目前的訊飛醫療并不太重要，反而是一個“累贅”。

2023年前3季度，訊飛醫療對科大訊飛收入的貢獻只有2%左右，卻以1.7億虧損，顯著拖累了母公司業績。

訊飛醫療經營狀況究竟如何，在智慧醫療市場中有哪些優勢和不足？

01、對全國醫院的覆蓋率不足1%

2023年，國務院發布《關于進一步完善醫療衛生服務體系的意見》，以加快互聯網、人工智能、云計算和大數據在醫療領域的應用，建立并加強醫療大數據的共享、交換和保障體系建設。

近年來，隨著AI技術日漸成熟，醫療人工智能行業市場規模顯著增長。2018年至2022年，行業規模由18億增長至68億，年復合增長率39.1%。

醫療人工智能可分為面向醫療機構的人工智能和面向患者的人工智能，其中前者占據主要市場份額。根據弗若斯特沙利文數據，2022年，醫療機構人工智能行業市場規模52.46億，占比約為76%。

不過，醫療機構人工智能行業呈高度分散的激烈競爭態勢。2022年，CR5市占率合計只有21.6%。其中，訊飛醫療以4.55億收入排名第一，市占率為8.7%；百度以3.55億收入緊隨其后，市占率為6.8%；云知聲以1.11億收入位列第三，市占率2.1%。

我國醫療機構可分為基層醫療機構、醫院及其他醫療機構。截至2022年末，國內共有979,768家基層醫療機構及36,976家醫院。

根據招股書，截至2023年9月末，訊飛醫療產品共覆蓋426個區縣的52000家基層醫療機構，189家三級醫院及35家二級醫院。

根據招股書數據及推算，訊飛醫療對區縣的覆蓋率為全國總區縣數的14%，對基層醫療機構的覆蓋率約5%，對醫院的滲透率不足1%。

雖然訊飛醫療在醫療機構人工智能行業的市占率為第一，但目前并未與百度拉開明顯差距，此外其對全國醫療機構的覆蓋率還遠遠不夠。

簡而言之，訊飛醫療有一定優勢，但優勢并不算大。

02、超50%收入來自基層醫療機構服務

作為醫療機構的第一層級，我國約98萬家基層醫療機構面臨長期缺少大量優質醫生及醫療資源的痛點。

黨的二十大提出，促進優質醫療資源擴容和區域均衡布局，堅持預防為主，加強重大慢性病健康管理，提高基層防病治病和健康管理能力。發展壯大醫療衛生隊伍，把工作重點放在農村和社區。

目前，訊飛醫療的業務可分為四塊，即為基層醫療機構提供服務、為等級醫院提供服務、為患者提供服務、提供區域健康信息平臺解決方案。

2021年至2023年前3季度，訊飛醫療收入分別為3.7億、4.7億、3.2億。其中，基層醫療機構服務收入占比均超50%。

從收入角度來看，訊飛醫療的發力點是基層醫療機構。

訊飛醫療主要與當地衛健委簽訂協議，向衛健委及其監管的基層醫療機構提供智能助理、慢病管理等服務，以幫助醫生及醫療專業人員增強醫學能力并提高工作效率。

招股書中，訊飛醫療以浙江省諸暨市為例，通過接受浙江省諸暨市的基層醫療機構AI項目委托，訊飛醫療的智能助理覆蓋了諸暨市全部23家基層醫療機構及340個村衛生站。

2022年，按收入計算，訊飛醫療在國內基層醫療機構CDSS（臨床決策支持系統）市場排名第一，以2.17億收入占據76.6%的市場份額。

目前，訊飛醫療的智能助理覆蓋全國超30個省的400多個區縣，協助基層醫療機構醫生規范超過2.8億份電子病例，提供超7.4億人工智能輔助診療建議，糾正超130萬例以上診斷案例。

03、與百度、京東超40家企業競逐醫療大模型

2023年以來，以大數據為基礎、以大模型為代表的新一代人工智能技術席卷全球，為各行各業帶來巨大沖擊，同時也加速了AI與醫療行業的融合。

據不完全統計，目前在醫療領域，從醫學科研、藥物研發、智慧診療、醫療設備運維、醫院管理等開發的國產大模型產品數量超過40個。

2023年5月，科大訊飛發布訊飛星火認知大模型。2023年10月，訊飛推出專用于醫療行業的訊飛星火醫療大模型，并發布了搭載訊飛星火醫療大模型的“訊飛曉醫”APP。

不過，訊飛星火醫療大模型只是眾多科技、互聯網企業涉足醫療大模型的一個縮影，百度、京東等國內互聯網大廠也紛紛發布其在醫療領域的大模型。

2023年7月，在京東言犀通用大模型基礎之上，京東健康對外發布醫療大模型“京醫千詢”。

2023年9月，百度對外發布面向醫療行業的大模型“靈醫智惠”。靈醫智惠主要服務于醫院、政府機關、患者及醫藥器械企業等，提供臨床決策支持、眼底篩查、智慧病案、智能審方、慢病管理等AI醫療解決方案。

或許由于百度與訊飛醫療主要面向的醫療機構存在差距，在基層醫療機構CDSS市場中，百度的收入僅為3880萬，市占率13.7%，遠低于訊飛醫療。

根據公開資料，訊飛星火醫療大模型讓每個醫生有專屬AI診療助理，可嵌入診前、診中、診后醫療流程，可應用于輔助診療、智能藥物審核、病歷輔助生成等多個場景中。

由于醫療行業的專業性和特殊性，有專家表示，目前醫療大模型的應用面臨著兩個根本限制：世人對醫療大模型秉持著比人類更嚴格的錯誤容忍度、人類無法對醫療大模型追責。

在嚴肅的醫療領域應用，醫療大模型仍會面臨不小的挑戰。

04、分拆虧損的訊飛醫療改善母公司報表

大模型被視為歷史機遇，但同樣會對企業短期帶來一定的財務壓力。

2023年前三季度，科大訊飛收入126.14億，同比下滑0.37%；凈利潤9936.21萬，同比暴跌76.36%；扣非凈利潤為-3.24億，同比驟降175.97%。2023年三季末，科大訊飛總負債達184.95億，資產負債率超過50%。

對于業績下滑，科大訊飛將部分原因歸咎于在通用人工智能認知大模型等方面的投入。

對于分拆，科大訊飛表示，從資產結構優化角度，訊飛醫療分拆上市有助于其進一步拓寬融資渠道，進而提高上市公司整體融資效率，降低整體資產負債率。

此外，根據科大訊飛2022年報，醫療業務收入在科大訊飛總收入中的占比僅為1.25%。從訊飛醫療的招股書來看，2021年至2023年前3季度，訊飛醫療分別虧損8940萬、2.1億、1.7億，且虧損幅度不斷擴大。

分拆訊飛醫療獨立上市，既不會對科大訊飛的持續經營構成實質性影響，同時還可以改善科大訊飛的盈利情況。

導致訊飛醫療持續虧損的主要原因是銷售和研發費用持續增長。

2021年至2023年前3季度，訊飛醫療銷售費用分別為0.9億、1.6億、1.3億，銷售費用率分別為24.3%、33.9%、39.7%；研發費用分別為1.6億、2.4億、2.0億，研發費用率分別為42.9%、51.2%、60.3%。

雖然訊飛醫療毛利率長期高于50%，但仍難以覆蓋銷售費用及研發支出。

目前，訊飛醫療對基層醫療機構的覆蓋率約5%，對醫院的覆蓋率約1%，公司還需要持續進行市場拓展。訊飛醫療分拆上市，可以利用資本市場獨立融資以滿足自身資金需求。

無論是AI企業還是醫療機構服務商，盈利一直都是企業的痛點，訊飛醫療即便上市，也僅僅只是漫長征程的起點而已。