一直以來，保險機構的上市之路都難言順暢，尤其是保險中介機構，能夠順利登陸資本市場的更是寥寥。近日，保險中介機構小雨傘保險經紀母公司手回科技向港交所遞交招股書引起市場矚目，這也意味著保險中介IPO隊伍再次擴容。

對保險中介行業而言，因為商業模式和業務模式相似，創新天花板可及，這也為資本青睞帶來羈絆，而此次手回科技赴港上市的賣點之一就是：科技實力，“科技故事”老生常談，那資本市場是否會為這個故事買單呢？

小雨傘赴港IPO成色幾分？

早在2023年11月，小雨傘保險經紀的母公司深圳手回科技集團有限公司（以下簡稱“手回科技”）擬赴港上市的消息就已傳出，到了今年1月，手回科技正式向港交所遞交IPO申請，保險中介征戰港交所隊伍再添新軍。招股書顯示，作為線上保險中介服務商，手回科技旗下有小雨傘、咔嚓保和牛保100三大平臺，分別針對不同銷售場景中的保險交易及服務，打造數字化人身險交易及服務平臺，為保險客戶提供定制化解決方案。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2022年的長期人身險的總簽單保費計，手回科技在中國線上保險中介市場中位列第三，占據7.1%的市場份額；以2023年上半年的線上長期人身險的首年保費計，在中國線上保險中介市場中排名第二。

此次上市，科技無疑是手回科技的“殺手锏”之一。招股書顯示，2019年以來，手回科技依托啄木鳥風控、鷹眼AI 核驗和閃賠等技術，實現數字化轉型的同時，為服務保險機構提供助力。不過雖然手回科技“口號”響亮，但是整體商業創新上卻沒有顯著進展。目前，保險交易收入是手回科技最重要的收入來源，產品以長期人身險為主。可見，即使一直強調科技平臺和數字化發展，但是手回科技的業務模式本質上仍然單調，營收來源單一是其無法回避的詬病。

此外，財務營收方面，手回科技同樣存在互聯網平臺高營收低利潤的通病。公開資料顯示，2021年、2022年、2023年前三季度，手回科技的營收分別為15.47億元、8.06億元、13.36億元。同期公司的年內凈利潤分別為-2.042億元、1.31億元、-2.871億元。經調整后的凈利潤（非香港財務報告準則計量）分別為1.953億元、7502.3萬元、2.088億元。在2021年、2022年和2023年前三季度的毛利率分別為29.8%、34.8%和32.5%。

需要指出的是，除了盈利承壓外，手回科技也面臨著一些風險。正如媒體指出，手回科技面臨客戶集中風險。報告期內，來自公司五大客戶的總收入分別占總收入的約85.8%、77.2%及70.9%。同期，來自最大客戶的收入分別占總收入的40.5%、21.0%及19.6%。可以看到，手回科技想要順利闖關資本市場，需要面臨的壓力和挑戰還很多。

資本不愛保險中介

事實上，2023年對保險中介行業而言無疑是一個“上市大年”，恒光保險代理、眾淼創科、圓心科技等保險機構紛紛拋出上市計劃、沖擊IPO或成功“上岸”，市場肉眼可見“硝煙四起”、熱鬧起來，而這個熱度放眼整個行業都可謂久違。

自泛華控股2007年10月成功美股上市至今，在過去的16年間中，保險中介領域成功上市的兩家企業只有慧擇美股納斯達克上市（2020年2月）和水滴紐交所上市（2021年4月），整個市場在近15年的時間里沉寂無聲，而且雖有江泰保險沖擊A股，但截至目前，沒有一家機構成功登陸A股“吃螃蟹”。2023年以來，保險中介企業IPO，頻頻出現在大眾視野，著實給了市場一份驚喜。截至2023年11月底，傳出IPO消息的保險中介數量已達7家。

從近十多年保險中介行業上市情況可以看到，上市之難一直成為困擾眾多機構的“魔咒”，究其原因，主要在于資本的不看好。對保險機構而言，行業業績和上市險企的股價表現預估，是資本考量的兩個重要因素，然而具體到保險中介機構，兩大要素往往就成為了上市路上的“絆腳石”，可見“打鐵還需自身硬”，資本最為冷靜，不青睞理由同樣堅定。

相關評論指出，保險中介機構因其價值難以評估，導致上市困難。保險經紀公司本質還是產品銷售商，沒有自己的內含價值，一旦保險公司不提供保險產品給他們，其業務收入就會迅速下降。此外保險中介機構的盈利模式也無法參考，只能看市盈率、增長率等指標。

同時，也有業內專家表示，“保險中介缺少高成長高收益的特征，投資者對其意愿不高，所以即使滿足基本上市標準，也很難達到預期估值”。由此可見，想要獲得資本青睞，機構們還需要證明其可持續盈利能力，或打造高質量發展模式，才能成為最終成功上市的“強勁東風”。

當然對于任何機構而言，成功上市只是起點，不是終點，更深遠目標還是資本市場買單，而從“上市成績單”上看，已上市的保險中介機構的表現也是不盡人意。以泛華控股為例， 2018年，泛華的股價一度達到30美元/股，此后震蕩下行，至2021年宣布私有化前夕，僅在6美元/股左右，截至目前，泛華控股報5.95美元/股，看來“亞洲保險中介第一股”在資本市場也是難以服眾、乏善可陳。

機構上市潮引起市場狂歡，也讓更多的業內同行產生憧憬，未來保險中介機構迎來春天？

對此，零壹智庫指出，從實際發展情況來說，專業中介市場已由粗放增長的紅利時期進入規范化、專業化的穩健發展階段。零壹智庫同時表示，未來，保險中介面臨兩方面的挑戰。一方面來自行業內部，頭部保險公司有“去中介化”的雄心，強調打通上下游產業鏈，構建自己的閉環生態體系；另一方面來自外圍第三方，手握流量或場景優勢，通過收購保險中介牌照建立保險生態，實現自身流量的變現。在此背景下，中介機構還是要修煉內功，構建核心能力，凸顯硬核價值，以應對多元復雜的市場環境。