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編輯/公司研究室酒業(yè)組

剛剛過去的龍年春節(jié)，白酒銷售出現(xiàn)令圈內(nèi)外驚訝的良好態(tài)勢。

多家機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，白酒經(jīng)銷商、餐飲渠道以及多個終端零售平臺皆表示，春節(jié)前后白酒市場動銷好轉(zhuǎn)遠(yuǎn)超預(yù)期。無論是高端名酒還是大眾價格帶的知名白酒，銷量都同比增長，個別平臺的白酒銷量甚至同比翻了2倍。有白酒經(jīng)銷商稱，庫存清了不少，大大減少了今年的銷售壓力。

這里，公司研究室統(tǒng)計了12家知名白酒春節(jié)前后（2024.01.17-02.27）股價與總市值表現(xiàn)，結(jié)合業(yè)內(nèi)垂直類自媒體《酒業(yè)報道》春節(jié)消費(fèi)品草根調(diào)研結(jié)果以及各家券商最新研報（機(jī)構(gòu)視點(diǎn)），從這三個維度，對白酒業(yè)知名品牌龍年春節(jié)期間的表現(xiàn)，做一個回望；也對其2024全年走勢有所前瞻。

從草根調(diào)研數(shù)據(jù)及其他媒體線下采訪看，龍年春節(jié)期間，高端白酒動銷表現(xiàn)較好，地產(chǎn)名酒表現(xiàn)也比較強(qiáng)勁；從最新研報看，多家券商對業(yè)內(nèi)頭部白酒中長期走勢看好，也有個別白酒盈利被下調(diào)預(yù)期；從股價表現(xiàn)，春節(jié)期間國內(nèi)A股白酒指數(shù)-4.65%，同期，滬深300上漲5.87%，顯然白酒股整體沒有跑贏指數(shù)。

與此同時，12家知名白酒股價有9家上漲，3家下跌，其中，2家跑輸行業(yè)指數(shù)；而且，各家白酒股價走勢與春節(jié)前后動銷狀態(tài)大體一致。

總體而言，從上述三個維度綜合分析，這12家白酒依舊處于業(yè)內(nèi)頭部地位。

今世緣（603369.SH）

股價：漲幅15.42%，12家名酒中排名第1；總市值：642.3億，12家名酒中排名第7。

《酒業(yè)報道》：江蘇反饋春節(jié)前回款進(jìn)度追趕（同比基本持平），動銷主要為國緣四開對開等拉動，V3在商務(wù)場景仍需要拓展。

東吳證券：成功突破百億，積蓄成長勢能。江蘇省內(nèi)白酒消費(fèi)和次高端價位段量價雙領(lǐng)先。公司依托極具特色的品牌文化，打造“國緣+今世緣+高溝”多品牌戰(zhàn)略架構(gòu)，四開精準(zhǔn)卡位次高端+初期錯位定價參與競爭取得成效，堅持精細(xì)化/網(wǎng)格化的市場耕耘，在省內(nèi)實(shí)現(xiàn)了由北向南的強(qiáng)力滲透，相對省外競品已經(jīng)擁有顯著的規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)品優(yōu)勢，而同省內(nèi)競品相比規(guī)模差距縮小，終端利潤保持優(yōu)勢，產(chǎn)品矩陣和市場繼續(xù)保持進(jìn)取，雖過百億，但成長勢能延續(xù)。

山西汾酒（600809.SH）

股價：漲幅10.54%，12家名酒中排名第2；總市值：2758億，12家名酒中排名第3。

《酒業(yè)報道》：河南反饋回款進(jìn)度與去年持平，動銷雙位數(shù)增長（主要為青20拉動）；山東反饋動銷雙位數(shù)增長。

國信證券：1）管理層變動靴子落地，內(nèi)部格局重塑激發(fā)組織活力。2）組織重塑護(hù)航汾酒復(fù)興戰(zhàn)略，公司有望迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期。3）春節(jié)旺季回款動銷進(jìn)度順利，2024年業(yè)績增長確定性較強(qiáng)。

五糧液（000858.SZ）

股價：漲幅8.84%，12家名酒中排名第3；總市值：5425億，12家名酒中排名第2。

《酒業(yè)報道》：動銷情況區(qū)域不等，江蘇反饋春節(jié)期間動銷同比小個位數(shù)增長，成都反饋春節(jié)動銷同比持平或有小個位數(shù)增長，河南反饋春節(jié)同比+10%左右，山東反饋同比雙位數(shù)增長，綜合來看控量提價動作下，春節(jié)動銷和批價表現(xiàn)較好，部分渠道反饋確認(rèn)24年目標(biāo)同比雙位數(shù)增長。

天風(fēng)證券：我們認(rèn)為本次五糧液提價有望助推全年業(yè)績目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，主要受益于以下幾點(diǎn)：

①推動五糧液產(chǎn)品價格向價值逐步回歸。我們認(rèn)為本次小幅提價5%充分考慮自身品牌力與市場供求關(guān)系，避免價格波動過大可能帶來的經(jīng)銷商層面的負(fù)面影響，為公司通過渠道政策化解經(jīng)銷商層面阻力提供充分空間；

②精準(zhǔn)把握旺季節(jié)點(diǎn)，減弱提價帶來的抵觸情緒。本次提價時間點(diǎn)為春節(jié)前4-5天，整體動銷處于高峰期，有望消化部分庫存減輕經(jīng)銷商壓力，有效化解漲價帶來的消費(fèi)抵觸；

③1218大會提出運(yùn)用系列政策增厚經(jīng)銷商利潤，有望提振市場信心。

珍酒（06979.HK）

股價：漲幅7.15%，12家名酒中排名第4；總市值：314.8億（港元），12家名酒中排名第9。

《酒業(yè)報道》：河南反饋珍酒雙位數(shù)以上增長，醬酒氛圍濃厚，頭部品牌集中趨勢出現(xiàn)；Q1進(jìn)度目標(biāo)30%。較去年開門紅回款增長30%以上；春節(jié)動銷同比去年春節(jié)動銷季增長30%-40%。

申萬宏源（香港）：醬酒板塊：分化集中。醬酒的發(fā)展往往是由茅臺批價提升，景氣度向上，帶動行業(yè)投資熱潮。當(dāng)前醬酒行業(yè)處于內(nèi)部品類競合階段，中小醬酒品牌出清，而具備更強(qiáng)渠道管理能力，庫存新鮮度更優(yōu)的品牌在行業(yè)整合中有望進(jìn)一步獲得份額。

市場空間：中性情境下到2027年醬酒行業(yè)的市場空間約3356億，超高端以下市場規(guī)模為1332億，5年CAGR為5.44%。在中性情境下，我們認(rèn)為到2027年“珍酒”品牌的銷售規(guī)模在76~80億區(qū)間，5年CAGR為15%~16%。

瀘州老窖（000568.SZ）

股價：漲幅7.07%，12家名酒中排名第5；總市值：2501億，12家名酒中排名第4。

《酒業(yè)報道》：12月中旬返利前置政策發(fā)出后，渠道利潤相對穩(wěn)定，因此整體開門紅回款進(jìn)度、庫存和動銷都比較穩(wěn)定，也符合市場預(yù)期。從全國平均來看，我們認(rèn)為國窖動銷存在預(yù)期差，綜合動銷不差于回款增速太多，好于個別地區(qū)樣本。

中泰證券：看好國窖批價回暖，多點(diǎn)發(fā)力穿越弱周期。渠道反饋仍有部分老版國窖庫存導(dǎo)致調(diào)價后價格尚未傳導(dǎo)，預(yù)計四季度和明年春節(jié)渠道出貨中新版國窖占比將逐步提升，公司通過五碼合一系統(tǒng)完善底層數(shù)據(jù)，價盤掌控力有望提升。我們預(yù)計今年國窖產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，腰部產(chǎn)品控量價格理順后逐步進(jìn)入放量期。中期維度看，老窖在前次行業(yè)調(diào)整期改革徹底，團(tuán)隊(duì)能力機(jī)制領(lǐng)先，因此穿越弱周期的能力更強(qiáng)，有望通過國窖深耕基地市場、窖齡30年/60版特曲的全國化實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長。

迎駕貢酒（603198.SH）

股價：漲幅6.21%，12家名酒中排名第6；總市值：502億，12家名酒中排名第8。

《酒業(yè)報道》：春節(jié)前一個星期回款進(jìn)度追趕，預(yù)計整體回款進(jìn)度達(dá)到公司目標(biāo)，安徽反饋動銷旺盛（尤其洞6，部分搶占古5份額，動銷超過市場預(yù)期）。

太平洋證券：迎駕春節(jié)動銷雙位數(shù)超預(yù)期，以點(diǎn)帶面勢能正猛。根據(jù)渠道調(diào)研，合肥部分地區(qū)迎駕洞藏發(fā)貨端增速在雙位數(shù)，其中洞9增速高于洞6。動銷端增速來看普遍反饋合肥地區(qū)增速在雙位數(shù)，動銷增速明顯超此前預(yù)期。渠道調(diào)研反饋迎駕目前回款比例超過35%，近期回款速度進(jìn)一步加快。庫存約1.5-2個月，庫存水平良性，相比節(jié)前有所去化。先前市場擔(dān)憂競品大力投放費(fèi)用和市場政策會導(dǎo)致競爭格局惡化，迎駕迅速出臺市場政策和加大市場費(fèi)用投放，產(chǎn)品勢能處于上升周期疊加渠道利潤支撐，動銷端反而進(jìn)一步超預(yù)期。

洋河股份（002304）

股價：漲幅3.21%，12家名酒中排名第7；總市值：1512億，12家名酒中排名第5。

《酒業(yè)報道》：江蘇反饋春節(jié)前回款進(jìn)度追趕（略低于去年），動銷主要為M6+拉動，M3和天之藍(lán)小個位數(shù)增長，海之藍(lán)略低，春節(jié)前一個星期左右需求提升，批價和動銷都有明顯恢復(fù)。

中泰證券：整體來看收入符合市場預(yù)期，非經(jīng)常性損益變動較大主要系交易性金融資產(chǎn)類別，銷售收現(xiàn)增速好于收入增速，我們預(yù)計主要系三季度公司搶抓省內(nèi)宴席回補(bǔ)給予，合理安排發(fā)貨節(jié)奏，三季度延續(xù)穩(wěn)定增長。截止三季度末合同負(fù)債金額同比大幅增長48.17%，資金“蓄水池”進(jìn)一步加深。全年來看我們預(yù)計四季度在省內(nèi)春節(jié)提前備貨的前提下，全年預(yù)計實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，全年任務(wù)完成確定性較高。

貴州茅臺（600519.SH）

股價：漲幅3.05%，12家名酒中排名第8；總市值：2.12萬億，12家名酒中排名第1。

《酒業(yè)報道》：江蘇反饋禮贈和宴請需求仍然旺盛，春節(jié)期間有少量消費(fèi)補(bǔ)充；河南反饋批價上行；四川反饋批價上行，動銷中高個位數(shù)增長。

華金證券：短期來看，公司量價策略更加游刃有余，一方面公司上調(diào)飛天出廠價，幅度約20%，另一方面，2020年基酒儲備充足為2024年茅臺酒銷售提供支持，第三，公司精品、生肖、100ml茅臺酒、24節(jié)氣及1935等大單品有望延續(xù)趨勢繼續(xù)放量，公司業(yè)績確定性強(qiáng)。中長期看，根據(jù)上輪周期經(jīng)驗(yàn)，本輪白酒周期調(diào)整已過半，當(dāng)下處于戰(zhàn)略改變執(zhí)行階段，高端白酒具有布局性價比。

古井貢酒（000596.SZ）

股價：漲幅2.58%，12家名酒中排名第9；總市值：1160億，12家名酒中排名第6。

《酒業(yè)報道》：安徽反饋回款進(jìn)度50%左右（超過去年同期），動銷旺盛（古16同比雙位數(shù)增長，古5+古8預(yù)計更快）。

首創(chuàng)證券：Q3單季營收高質(zhì)量，利潤增幅超市場預(yù)期：23年第三季度古井貢酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入46.43億元，同比增長23.39%，歸母凈利潤10.33億元，同比增長46.78%。相比于23年第二季度營收同比增速下降3.39pct，凈利潤同比增速下降3.43pct。盡管23Q3公司營收和凈利潤同比增速較第二季度略微下降，但營收凈利同比增速較去年同期均實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。我們認(rèn)為可能主要與古井窖齡原漿系列的市場拓展順利有關(guān)，公司品牌勢能逐步釋放，以安徽為大本營全國化拓展穩(wěn)步推進(jìn)。

水井坊（600779.SH）

股價：漲幅-3.45%，12家名酒中排名第10；總市值：246.3億，12家名酒中排名第11。

《酒業(yè)報道》：公司沒有開門紅目標(biāo)和規(guī)劃，財年回款進(jìn)度較好，庫存穩(wěn)定，提價反饋一般但8號動銷較好。

華鑫證券：我們看好公司短期臻釀八號的增長，長期繼續(xù)推進(jìn)高端品牌建設(shè)，加大對新一代井臺的消費(fèi)者培育，聚焦前八大核心市場，打造濃香白酒頭部品牌之一。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS為2.59/3.00/3.46元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19/17/14倍。

舍得酒業(yè)（600702.SH）

股價：漲幅-9.12%，12家名酒中排名第11；總市值：275.2億，12家名酒中排名第10。

《酒業(yè)報道》：四川/東北等地反饋春節(jié)動銷中等偏上，開瓶較好，批價基本穩(wěn)定。

華鑫證券：由于商務(wù)場景及整體消費(fèi)力復(fù)蘇節(jié)奏緩慢，公司增長短期承壓。長期我們看好品味舍得在次高端市場的品牌力持續(xù)提升，藏品十年在高端市場的占位，同時全國化進(jìn)程加快。根據(jù)公司春節(jié)進(jìn)展，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS為5.25/6.32/7.55（前值為5.19/7.26/8.90元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13/11/10倍

酒鬼酒（000799.SZ）

股價：漲幅-12.37%，12家名酒中排名第12；總市值：201.9億，12家名酒中排名第12。

《酒業(yè)報道》：湖南反饋酒鬼春節(jié)動銷一般，庫存小幅度消化，回款進(jìn)度相對較慢。

國信證券：春節(jié)期間，酒鬼酒以動銷、調(diào)整、去庫存為主，增投消費(fèi)者費(fèi)用拉動開瓶動銷。我們預(yù)計經(jīng)銷商出庫好于節(jié)前預(yù)期，終端出庫好于經(jīng)銷商，消費(fèi)者掃碼開瓶好于終端，整體庫存處于有序去化狀態(tài)。從回款節(jié)奏看，春節(jié)期間酒鬼酒回款節(jié)奏略慢，主要系公司工作重心仍以庫存去化為主。