出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

3月15日，證監會發布的《關于加強上市公司監管的意見（試行）》提出，對分紅采取強約束措施，要求上市公司制定積極、穩定的現金分紅政策，明確投資者預期。

一時間，紅利策略成為市場關注的重點，紅利策略產品數量和規模不斷增長。

在3月8日創下近半年新高后，中證紅利指數已調整15個交易日，但2024年仍有超過8%的漲幅。

事實上，近兩年在A股頗為動蕩的市場環境中，以高股息、高分紅為特征的紅利指數“變廢為寶”，悄無聲息成為基金經理和投資者眼中的香餑餑。

目前，投資者最關切的問題是：高股息、低估值的紅利策略還能持續嗎？主動型紅利基金經理對后市有哪些看法？所有紅利策略的基金都可以“閉眼”買入嗎？

01、打破“冠軍魔咒”的萬家基金黃海

作為一名價值派基金經理，2022年，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略混合基金以48.56%收益率奪得主動權益基金業績冠軍；萬家新利凈值全年收益率43.66%，為主動權益基金漲幅榜第二。

這一業績，讓黃海一鳴驚人。

前一年業績排名靠前的基金，此后往往表現平平，甚至倒數，被稱之為“冠軍魔咒”。不過，“冠軍魔咒”并沒有發生在黃海管理的基金上。

2023年，黃海管理的萬家精選、萬家宏觀擇時多策略、萬家新利年度回報率分別為21.25%、21.14%和20.74%，排名均在同類產品的前1%。

業內人士稱，成為“冠軍”后，基金規模沒有大幅膨脹，或許是黃海打破“魔咒”的一個重要原因。

截至目前，黃海基金管理年限3.5年，在管基金共有4只，總規模34.43億元，年化收益率12.88%。

黃海的投資理念是絕對收益，“在投資中會把估值安全放在非常重要的位置。”

2023年，黃海在管的基金最大回撤為15%，同期滬深300指數跌幅為21.51%。總體來看，2022年，他展示了作為價值派基金經理的進攻性，2023年則展示了其防御能力。

在2023年末的采訪中，黃海稱“紅利類資產已經上漲了一年多，但并不擁擠。”他認為，目前市場處于從成長股向價值股的再平衡過程之中，這一過程可能會持續一年到兩年左右。

黃海在萬家精選四季報中表示，“展望2024年上半年，我們認為市場在尋底筑底之后必然迎來轉折之機。”

在基金操作方面，2023年四季度黃海仍保持了較高的倉位，但前十大重倉股集中度有所降低，由三季度的80.69%降至73.38%。

在組合配置方面，黃海稱，“一方面堅守高分紅、高現金流、低估值和低負債的紅利資產，努力優化組合的風險收益比；同時隨著優質的消費、金融和科技股股價的深度調整，其長期投資的價值也凸顯出來，我們以審慎的態度穩步增倉。 ”

從萬家精選的重倉股變動來看，2023年四季度，中國神華和中國海油掉出前十大重倉股，平煤股份和寧波銀行成為新增前十大重倉股。

02、從業30年的“新人”匯添富基金溫宇峰

匯添富的溫宇峰算是證券行業里的一位“老人”。1994年，溫宇峰從證監會發行部開啟了自己的證券生涯，至今已有30年。

不過作為基金經理，溫宇峰累計任職時間剛超過5年，都沒能走完一輪完整的牛熊市。擔任基金經理期間，溫宇峰一共管理過6只基金。

目前，溫宇峰在管基金為3只，在管規模21.66億元。其中，匯添富品質價值混合規模19.58億元，從名字上也能看出這是一只偏向“價值”風格的紅利策略基金。

根據匯添富過往的宣傳介紹，溫宇峰是A股市場最早期的一批“自由現金流捕手”，強調規則化、注重估值紀律、重視自由現金流、重視分紅率。

2023年，匯添富品質價值混合的收益率為6.91%，遠超-9.09%的同期業績比較基準，滬深300指數漲幅為-11.38%。2024年以來（截至3月27日），匯添富品質價值混合收益率4.31%，滬深300指數漲幅2.62%。

根據螞蟻財富的數據，自2022年12月12日成立以來，匯添富品質價值混合最大回撤為11.85%，優于95%同賽道基金；波動率為12.43%，優于85%同賽道基金。

在2023年以來不景氣的市場行情中，匯添富品質價值混合展現了不錯的抗跌性，收益遠高于大盤。

溫宇峰在匯添富品質價值混合的四季報中也寫道，“本基金重點投資于能夠持續創造自由現金流并愿意用現金分紅回報股東的上市公司，并力圖在控制組合波動的前提追求適當的收益率。”

目前，匯添富品質價值混合采用的是“價值型策略”加“合理定價的增長策略”的啞鈴型組合結構。

根據四季報持倉，溫宇峰在四季度大幅減持了五糧液、貴州茅臺、分眾傳媒，成長性明顯的消費電子公司傳音控股成為其第一重倉股。此外，高分紅的江蘇金租成為其第五大重倉股。

不過，在四季報中，溫宇峰并沒有給出對后市的看法。

03、偏重港股的魏淳連續兩年負收益

2023年，紅利策略的表現確實亮眼，但并非所有紅利策略的基金都有漂亮的業績。

根據申萬宏源的研報，2023年半年報股息率靠前的前20只主動紅利基金中，前海開源滬港深匯鑫A連續兩年負收益。2022年和2023年，該基金收益率分別為-12.10%和-13.41%。

目前，前海開源滬港深匯鑫A的基金經理為魏淳和王可三。魏淳投資管理年限為5.2年，在管規模14億，年化收益率10.04%。王可三則是一名新人，基金管理年限僅1.1年。

從持倉來看，雖然該基金名字叫“滬港深”，但投資主要以港股為主，國內A股僅中國石化和中國石油進入過2023年的前十大重倉股，四季度的前十大重倉股則是清一色的港股上市公司。

基金四季報中也表示，“在四季度一系列宏觀事件中的操作并沒有帶來期望的結果，提升的股票倉位反而帶來了負受益。”

在接下來的股票配置方面，基金管理人表示，“預計本基金依然會保持先前的投資策略，偏重對香港市場的配置。在選股思路上繼續堅持以下條件：1、商業模式簡單清晰，受競爭壓力較小；2、基本面表現較好、在經濟復蘇中盈利改善空間較大或抵抗波動能力較強；3、估值處于相對甚至歷史低位。”

此外，前海開源滬港深匯鑫也有一定的清盤風險。根據天天基金數據，截至2023年12月31日，該基金A類和C類規模合計為0.44億元。四季報中也提到，“本基金從 2023年10月09日至2023年12月04日連續41個工作日基金資產凈值低于五千萬元。”

前海開源滬港深匯鑫作為一家偏重港股的基金，能否遠離清盤線，很大程度上要看港股市場2024年能否有起色。

市場很大，A股和港股合計約有8000家上市公司；但市場也很小，有價值且估值低的公司可能不超過500家。堅守投資策略沒有問題，關鍵是這個策略要能給投資人帶來回報。

魏淳堅守港股的策略，能在2024年為投資者帶來回報嗎？

從上述三位基金經理的操作風格來看，即便是高股息的主動型紅利基金也不能“閉眼”買入，事前做好產品和基金經理調研同樣重要。

雖然黃海認為紅利賽道并不擁擠，但也有其他基金經理給出了不一樣的看法。

對此，價值派基金經理內部也有分歧。

2024年初，景順長城的價值派基金經理鮑無可在路演中稱，“2024年我們比2023年難賺錢，因為2023年那時候覺得我們組合是極度低估，而現在是合理。”

廣發基金林英睿在四季報中表示，“近十年以來，中證紅利指數的股息率相對滬深300的收益率已達到了最低的5%左右。故我們認為以紅利為代表的風格類別已進入昂貴區域。”

接下來，紅利策略能否繼續跑贏市場或者跑贏成長，或許會是市場的一個分歧點。