出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

在經歷長達三個月的沉寂后，5月16日，A股終于要迎來龍年春節后的第一家上會公司——馬可波羅。

作為地產后周期產業鏈的馬可波羅，過去3年公司凈利潤逐年下滑。此外，2022年3月，馬可波羅突擊分紅5億元，兩個月后便向深交所遞交上市申請。

在5月10日發布的招股書（上會稿）中，馬可波羅將募資額由40.18億元下調至31.58億元，并刪去了補充8億元流動資金一項。

作為新“國九條”發布后的第一家上會公司，馬可波羅能否過會備受市場關注。

1.受地產行業影響凈利潤連續兩年下滑

有著一個洋氣名字的馬可波羅，實際上是國內一家建筑陶瓷制造商和銷售商。

馬可波羅成立于2008年，主要擁有“馬可波羅瓷磚”“唯美L&D 陶瓷”兩大自有品牌。

作為地產后周期產業鏈的一員，國內房地產市場的景氣度直接影響馬可波羅的業績走勢。

馬可波羅在招股書中表示，“房地產調控政策一定程度上抑制了房地產投資需求，影響房地產項目開發速度和規模，進而一定程度影響建筑陶瓷企業的業務發展速度，給公司的產品銷售帶來不利影響。”

宏觀層面來看，根據國家統計局公布數據，2019年至2023年，國內房地產開發投資完成額分別為13.22萬億、14.14萬億、14.76萬億、13.29萬億、11.09萬億。

2022年和2023年，房地產開發投資完成額連續兩年下滑，房企投資意愿不強。

2019年至2023年，馬可波羅收入分別為81.30億、85.91億、93.65億、86.61億和89.25億；同期凈利潤分別為16.28億、15.74億、16.53億、15.14億和13.53億。

業績端看，過去五年中，馬可波羅在2021年創下收入和凈利潤峰值，此后收入和凈利潤皆有波動，其中凈利潤已連續兩年下滑。

這種業績下滑的趨勢延續到了2024年上半年。

2024年一季度，馬可波羅收入13.13億，同比下滑16.01%；歸母凈利潤為1.97億，同比下降16.03%。

公司預計，2024年上半年可實現收入35.5億至37.5億，同比變動為-12.17%至-16.86%；預計歸母凈利潤6.3億至7.1億，同比變動為-18.42%至-8.06%。

在當前的房地產行業環境下，馬可波羅作為一家傳統的陶瓷生產商及銷售商，公司未來的成長性在哪里？馬可波羅的上市，能讓A股投資者享受到公司哪些紅利？

上述兩個問題或許需要馬可波羅向投資者進行解答。

2.新招股書中特別提到與新老股東共享利潤

馬可波羅的上會備受關注，不僅因為它是A股IPO暫停3個月后的第一家上會公司，更是因為它可以成為觀察新“國九條”及其配套政策的窗口。

過往，擬上市企業在正式遞交上市申請前進行“清倉式”分紅的案例頻出，而且這些企業常常“左手分紅，右手舉債或融資”，將債務轉移給二級市場的投資者。

如今，新“國九條”明確將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發行上市負面清單。

在大額分紅的認定指標方面，滬深交易所表示，初步考慮對于報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80%的；或者報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補充流動資金和償還貸款合計比例高于20%的企業，將不允許其發行上市。

2021年至2023年，馬可波羅共進行過兩次現金分紅，總計為8.23億元。

其中，2022年3月，經2022年第二次臨時股東大會審議通過，向全體股東分配利潤5億元；2023年3月，經2022年度股東大會審議通過，向全體股東分配利潤3.23億元。

2021年至2023年，馬可波羅累計凈利潤為45.21億元，分紅金額占比18%，沒有超出監管的新規。

此外，馬可波羅上會稿的招股書在投資者保護這一章節中，比以往版本更為詳盡。

馬可波羅表示，“公司報告期內實施現金分紅后，對發行人現有財務狀況影響較小，不會影響發行人的正常生產經營。”

馬可波羅還補充到，2021年至2023年末公司未分配利潤金額分別為34.37億元、43.05億元、52.88億元，公司留存了金額較大的未分配利潤由上市后新老股東共享。

這兩段對分紅及未分配利潤的解釋，是2022年及2023年的招股書中所沒有的。

3.上會前將募資額縮減8.6億刪去補流一項

監管對補充流動資金的考慮，對擬上市公司的影響，從馬可波羅縮減募資額、刪去補充流動資金的動作中便可以看出來。

根據馬可波羅2022年和2023年披露的招股書，公司IPO擬募資40.18億，用于投建或升級改造6個項目，以及用8.6億補充流動資金。

雖然2021年至2023年，馬可波羅現金分紅占凈利潤比例未超50%，但分紅總額8.23億遠大于3億，且補流資金占比為21.4%，超過了20%的“紅線”。

在分紅和補充流動資金方面，馬可波羅略有“擦邊”。

然而，根據馬可波羅過往的財務數據，過去三年公司償債能力逐步改善，現金流也并不緊張。

2021年末至2023年末，馬可波羅資產負債率分別為55.45%、44.11%、37.67%，逐年下降；流動比率（流動資產/流動負債）分別為1.20、1.63、1.83，整體處于提升趨勢。

此外，2023年末，馬可波羅短期借款余額為1.17億，長期借款余額6.65億，未來12個月需償還的借款本息為2.63億。期末，馬可波羅賬面貨幣資金38.88億，足以覆蓋長短期借款及利息，公司有充裕的流動性。

償債能力逐年改善且2023年末的流動性來看，馬可波羅不存在急于補充巨額流動性資金的需求。

5月10日，馬可波羅披露的招股書（上會稿）中，直接刪去補充8.6億流動資金一項，在其余6個項目投資額不變的情況下，將IPO募資額由40.18億下調至31.58億。

監管對補充流動性的新規，對馬可波羅等擬上市公司帶來直接影響，對維護A股生態起到了積極作用。