近日，百望股份有限公司（簡(jiǎn)稱“百望股份”）披露招股章程，正式啟動(dòng)發(fā)行工作。公司申請(qǐng)通過香港IPO發(fā)售926萬股H股，發(fā)售價(jià)不超過40港元，預(yù)期股票將于7月9日在港交所上市交易。

這是百望股份第二次申請(qǐng)IPO，其上市之路十分波折。從百望股份招股書披露了其真實(shí)業(yè)務(wù)模式。雖然百望股份自稱為一家財(cái)稅數(shù)字平臺(tái)，但其近六成營(yíng)收來自助貸業(yè)務(wù)，實(shí)則是一家金融助貸公司。而且百望股份并不是依靠金融科技等核心能力，主要靠發(fā)展線下數(shù)百家代理轉(zhuǎn)介紹客戶資源，再進(jìn)行包裝后介紹給金融機(jī)構(gòu)，從中賺取推介服務(wù)費(fèi)。從其招股書可以看出，百望股份盡管營(yíng)收一路增長(zhǎng)，虧損卻不斷擴(kuò)大。

助貸業(yè)務(wù)占比過半

招股書顯示，百望股份專注于提供SaaS財(cái)稅數(shù)字化及數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的分析服務(wù)，其開發(fā)的百望股份平臺(tái)，將數(shù)字證書、數(shù)字簽名、開放固定版式文件（OFD）、大數(shù)據(jù)分析、AI及區(qū)塊鏈等技術(shù)進(jìn)行整合。其收益來自云化財(cái)稅數(shù)字化解決方案、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的分析服務(wù)、本地部署財(cái)稅數(shù)字化解決方案及其他服務(wù)。

招股書顯示，截至2021年-2023年（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.54億、5.26億、7.13億；毛利分別為1.34億元、2.16億元、2.14億元、2.82億元，毛利率分別為毛利率分別為47.6%、40.8%、39.6%，持續(xù)下滑。具體來看，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的分析服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率的下滑，從2021年的50.9%下滑至2023年的35.4%，拖累了公司的總體毛利率表現(xiàn)。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，報(bào)告期內(nèi)百望股份云化財(cái)稅數(shù)字化解決方案營(yíng)收分別為1.57億元、1.58億元及2.20億元，占總營(yíng)收比例分別為34.5%、30.1%及30.8%；數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的分析服務(wù)分別為1.79億元、2.64億元及3.52億元，占總營(yíng)收比例分別為39.4%、50.1%及49.4%；本地部署財(cái)稅數(shù)字化解決方案分別約為1.11億元、9349.1萬元及1.38億元，占總營(yíng)收比例分別為24.3%、17.8%及19.4%。其他占營(yíng)收比例較小，截至2023年底占比約為0.4%。

在中國(guó)云化財(cái)稅相關(guān)交易數(shù)字化解決方案提供商中，百望股份按2023年收入計(jì)排名第一，市場(chǎng)份額為7.1%。此外，于2023年，通過云化解決方案完成發(fā)票處理請(qǐng)求約7億次，開具的增值稅發(fā)票數(shù)量約26億張，在中國(guó)財(cái)稅相關(guān)交易數(shù)字化解決方案提供商中分別排名第一及第二。

作為頭部的百望股份仍然不掙錢。同期公司持續(xù)虧損，分別約為4.48億元、1.56億元及3.59億元，三年累積虧損9.63億元。

百望股份解釋稱，公司業(yè)績(jī)虧損較大主要是因?yàn)閿?shù)字精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)向代理商支付了“巨額轉(zhuǎn)介費(fèi)”以及“用于支持我們不斷擴(kuò)張的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的員工成本”。

據(jù)招股書顯示，2021年至2023年，百望股份的轉(zhuǎn)介費(fèi)支出分別為6420.4萬元、1.54億元以及1.93億元，占總銷售成本的比重分別為27%、49.3%、44.9%。

轉(zhuǎn)介費(fèi)是百望股份靠線下發(fā)展代理介紹客戶資源（轉(zhuǎn)介費(fèi)居高不下的原因），再進(jìn)一步將資源轉(zhuǎn)介給金融機(jī)構(gòu)賺取中間推薦服務(wù)費(fèi)，已成為了百望股份的重要收入來源之一。為金融機(jī)構(gòu)提供導(dǎo)流、風(fēng)控等小微貸助貸等服務(wù)，已經(jīng)成為百望股份的支柱性收入。而作為其立身之本的財(cái)稅數(shù)字化業(yè)務(wù)，近年來占比不斷縮減。

百望股份的競(jìng)爭(zhēng)壁壘在哪里？

百望股份雖然自稱是一家線上營(yíng)銷和智能解決方案服務(wù)商，但在助貸業(yè)務(wù)上，百望股份主要還是仰賴線下代理商轉(zhuǎn)介客戶資源，流量并不掌握在自己手中。即使市占率第一，仍然沒有自己的防御壁壘。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，百望股份財(cái)稅數(shù)字化解決方案營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，為拉動(dòng)營(yíng)收，采取高傭金吸引代理商拓展業(yè)務(wù)的策略，短時(shí)間內(nèi)確實(shí)提高了營(yíng)收規(guī)模，但由于高昂的轉(zhuǎn)介費(fèi)，百望股份的虧損額不斷擴(kuò)大。

“以價(jià)換量”的策略讓百望股份進(jìn)入頭部行列，但百望股份服務(wù)對(duì)象包括銀行、持牌消費(fèi)金融以及小貸公司，而供應(yīng)商則是擁有客戶資源的貸款中介。像百望股份這樣的財(cái)稅公司，缺乏足夠的話語權(quán)，在整個(gè)業(yè)務(wù)模式上，處于被動(dòng)的位置，生存環(huán)境極為嚴(yán)峻。

百望股份的現(xiàn)金流也越發(fā)吃緊。在上述報(bào)告期內(nèi)，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為-1398.9萬元、-6427.6萬元及-9933.0萬元，現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，“造血”能力不足。同時(shí)公司所持現(xiàn)金也在逐步收縮，同期公司年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2.73億元、5.05億元及2.37億元。同時(shí)，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù) 22.0天 23.1天 22.8天，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù) 48.3天 38.7天 30.4天

由此可以看出，百望股份一方面高昂的成本仍在上漲，但其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不變的情況下，應(yīng)付賬款的周期卻從1.5個(gè)月縮短至1個(gè)月。由此帶來的現(xiàn)金流壓力不言而喻。

與此同時(shí)是百望股份作為平臺(tái)的議價(jià)能力勢(shì)能微弱。

根據(jù)招股書，百望股份數(shù)字精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)的大部分收入來自金融服務(wù)商客戶推出的信貸融資產(chǎn)品，公司就該等信貸融資產(chǎn)品的服務(wù)費(fèi)率為0.3%-1.94%；與此同時(shí)，金融服務(wù)商客戶推出的貸款服務(wù)費(fèi)率為0.1%-2.91%。

有媒體報(bào)道，銀行給平臺(tái)的服務(wù)費(fèi)率為0.3%，平臺(tái)返給渠道的傭金可能是0.29%、0.295%，甚至還有平出的。在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，包括百望股份在內(nèi)的一級(jí)平臺(tái)只能靠“低價(jià)跑量”。

實(shí)則，對(duì)于企業(yè)初期，“低價(jià)跑量”是一個(gè)慣用的打法，但百望股份的業(yè)務(wù)模式嚴(yán)重依靠線下第三方，這就導(dǎo)致其業(yè)務(wù)規(guī)模無法呈現(xiàn)幾何式增長(zhǎng)，這樣“低價(jià)跑量”帶來的結(jié)果不足以讓百望股份可持續(xù)發(fā)展，這也是其著急上市的原因。

2021年1月，百望股份曾簽署A股上市輔導(dǎo)協(xié)議，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信建投證券，同年9月，上市計(jì)劃被叫停。直到2023年6月28日，百望股份才轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，重啟IPO計(jì)劃，本次為其遞表失效之后的再一次申請(qǐng)。

截至IPO前的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，創(chuàng)始人陳杰合計(jì)控制公司43.22%的投票權(quán)，公司第一大機(jī)構(gòu)股東阿里巴巴持股11.87%，第二大機(jī)構(gòu)股東旋極信息持股仍持股9.91%，第三大機(jī)構(gòu)股東復(fù)星持股比例為5.31%。

雖然背靠阿里，但打鐵還需自身硬，缺少好的業(yè)務(wù)模型是企業(yè)的“硬傷”，百望股份港股上市只是開始，WEMONEY研究室將持續(xù)關(guān)注。（文心/文）