出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

進入8月，A股IPO上會及審核進度有所加快。

8月9日，黃山谷捷和科力股份分別在深交所和北交所順利過會。8月16日，半導體設備零部件制造企業先鋒精科將在上交所上會，擬在科創板上市。

半導體行業具有較為明顯的周期性，受行業周期及下游公司需求影響，2022年及2023年，先鋒精科歸母凈利潤連續兩年下滑。

隨著半導體行業在2023年下半年回暖，2024年上半年，先鋒精科收入同比增長147.04%，凈利潤同比增長314.23%。

不過，令人疑惑的是，先鋒精科在半導體設備零部件行業與美、日、臺灣的企業競爭的同時，為平滑半導體周期，公司還進入了光伏、醫療設備等行業，而這明顯拉低了毛利率水平。

先鋒精科在光伏、醫療領域尋找“第二曲線”是否有必要，在半導體國產替代浪潮的驅動下，先鋒精科是否更應該專注主業，將其做大做強？

兩年分紅1.08億元，合理性被上交所問詢

先鋒精科成立于2008年，是一家以半導體制造設備精密零部件為主要產品的江蘇省“專精特新”中小企業。其產品主要應用于半導體領域的刻蝕和薄膜沉積設備中，下游客戶多為國內半導體設備公司，包括中微公司、北方華創、拓荊科技等。

受擴產周期、創新周期等因素影響，半導體行業具有典型的周期性特點，通常每4-5年完成一輪周期波動，呈螺旋式上升的特點。其中，2-3年處于上行通道，3-6個季度處于下行通道。

受行業周期影響，近幾年先鋒精科的業績也有所波動。

結合過往招股書，2020年至2023年，先鋒精科收入分別為2.20億元、4.24億元、4.70億元、5.58億元；同期，公司歸母凈利潤分別為-3845萬元、1.052億元、1.048億元、8027億元。

過去四年，先鋒精科的收入逐年增長，但凈利潤并不穩定。2021年，先鋒精科扭虧為盈，但2022年卻出現輕微下滑，2023年凈利潤同比下滑21.09%。

先鋒精科在招股書中表示，2023年凈利潤下滑主要原因為毛利率下滑，由2022年的38.35%降至29.13%，同比減少了9.22個百分點。

先鋒精科解釋稱毛利率的下降，一方面是受半導體強周期性及外部科技封鎖疊加影響，2023年國內主要晶圓廠資本開支暫時減少，由此導致直接客戶對公司的產品需求下降，公司半導體領域產品產能利用率降低；另一方面是光伏領域產品占比上升，而其毛利率相對較低，進一步拉低綜合毛利率。

此外，需要指出的是，2021年也就是先鋒精科凈利潤扭虧當年，公司便進行了大手筆分紅。

2021年和2022年，先鋒精科分別進行現金分紅8267.5萬元和2500萬元，合計分紅1.08億元，占兩年合計凈利潤的51%。

連續兩年的現金分紅后，2023年6月，先鋒精科首次向科創板遞交招股書，首版招股書顯示，先鋒精科擬募資7億元，其中2.08億元用于補充流動資金。

左手分紅，右手上市募資。而這恰好是“新國九條”的大忌。

在上交所首輪問詢函中，上交所要求要求先鋒精科結合公司規模、貨幣資金余額、報告期內存在大額現金分紅，分析募投項目進行補流的必要性和合理性。

先鋒精科表示，2021年和2022年現金主要用于相關股東向發行人實繳投資款、繳納分紅和股權轉讓稅款、與員工共享公司發展成果等。

最近的招股書（上會稿）顯示，先鋒精科擬募資金額已下調至5.87億元，補充流動資金項目降至9494.94萬元。

光伏、醫療業務拉低毛利率，是否有必要開拓“第二曲線”？

由于半導體行業具有明顯的周期性，為了平滑半導體行業的強周期性波動及擴大產品下游應用領域，先鋒精科選擇進入光伏這樣的泛半導體行業及醫療領域，試圖開辟第二成長曲線。

根據招股書，2021年至2023年及2024年一季度，先鋒精科其他業務（主要為光伏、醫療裝備零部件、模組等）收入分別為4392.70萬元、1348.64萬元、8291.47萬元、1869.33萬元，收入占比分別為10.48%、2.91%、15.07%、8.72%。

從數據上來看，以光伏、醫療裝備零部件為主的其他業務收入并不穩定，在公司總收入中占比也較低。此外，從毛利率角度來看，先鋒精科在這兩個領域暫時也不具有較強的競爭優勢。

根據第二輪問詢函，2023年上半年，先鋒精科光伏設備零部件收入為2165.28萬元，雖然同比增長，但毛利率卻由36.38%降至 6.60%。同期，先鋒精科醫療設備零部件收入214.07萬元，毛利率由-27.52%降至-75.18%。

對此，先鋒精科解釋稱，2023年度光伏產品客戶由境外昇先創集團切換至微導納米、捷造科技、理想萬里暉等境內光伏頭部企業，因產品變更等原因導致生產效益較差，毛利率下滑。

至于醫療設備領域，2021年至2024年一季度，先鋒精科醫療設備零部件收入分別為 161.75 萬元、311.84 萬元、716.62 萬元和 364.67 萬元，毛利率分別為-52.85%、-27.52%、-71.68%、-23.57%。

對于醫療業務長期負毛利，先鋒精科表示，目前大部分產品尚處于配合客戶產品驗證及替代進口零部件的試驗階段，暫未大規模量產。

在先鋒精科的主營業務方面，半導體設備精密零部件市場主要由美國、日本、臺灣的企業占據主導市場，國外主要競爭對手包括日本的 Ferrotec、中國臺灣地區的京鼎精密、美國的超科林等。

隨著半導體領域國產替代進程不斷加速，未來可能會有更多國內廠商加入市場競爭，目前先鋒精科國內主營競爭對手有富創精密、托倫斯。

在公司規模不是很大的情況下，先鋒精科將一部分精力分去光伏、醫療領域，不少投資者質疑：這樣做是否具有合理性，是否真的有利于公司長期發展？