出品/公司研究室基金組

文/雪梅

11月下旬，正是各家券商展望資本市場(chǎng)2025年走勢(shì)，預(yù)測(cè)各類理財(cái)產(chǎn)品特別是A股投資主線的時(shí)候。除了國(guó)內(nèi)幾大券商，國(guó)外知名投行也會(huì)發(fā)布相關(guān)報(bào)告。

這些預(yù)測(cè)，十有八九不那么準(zhǔn)確。

有人調(diào)侃說：“這些報(bào)告，堪稱‘測(cè)不準(zhǔn)原理’。”

但是，這些券商在市場(chǎng)上有話語權(quán)，你不信，別人信，只要有人信，就會(huì)根據(jù)建議去配置資產(chǎn)，從而對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生影響。因此，要想在A股混，這些年度報(bào)告還是有必要了解。

海外大行：來年A股與H股或是“顛簸的旅程”

這些報(bào)告中，外資幾家大行的報(bào)告，比如高盛、美林、摩根士丹利、摩根大通、瑞銀、野村證券，似乎最為國(guó)內(nèi)不少投資者看重。

這里，主要引述高盛與摩根士丹利的觀點(diǎn)。

11月20日，在2025年宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)形勢(shì)分析媒體溝通會(huì)上，高盛首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝表示，預(yù)計(jì)明年中國(guó)出口將相對(duì)平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降，消費(fèi)尤其是商品消費(fèi)表現(xiàn)較好。隨著地方政府化債工作疏解地方融資壓力并賦能財(cái)政擴(kuò)張，政府的消費(fèi)和投資可能會(huì)加速增長(zhǎng)。按照高盛的模型，2025年之后房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會(huì)漸漸變小。

股市方面，高盛研究部首席中國(guó)股票策略師劉勁津建議，繼續(xù)超配A股和H股，并繼續(xù)戰(zhàn)術(shù)性地偏好A股，A股對(duì)政策和資金流動(dòng)的敏感性更高。他預(yù)計(jì)，受每股收益增長(zhǎng)及估值因素驅(qū)動(dòng)，MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)在2025年將分別上漲15%和13%。

談及投資方向，高盛認(rèn)為，隨著化債方案落地見效，公共福利和新基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資可能會(huì)加速，可關(guān)注消費(fèi)和基礎(chǔ)設(shè)施板塊表現(xiàn)。行業(yè)方面，劉勁律建議，高配傳媒娛樂、零售、保險(xiǎn)板塊，并上調(diào)醫(yī)療保健和券商板塊評(píng)級(jí)。

日前，摩根士丹利發(fā)表2025年股市前瞻報(bào)告，并以“顛簸的旅程”為主題，預(yù)期恒生指數(shù)在基本情況下明年底見19400點(diǎn)，與現(xiàn)價(jià)幾乎“原地踏步”，最牛見25000點(diǎn)，最熊則為14000點(diǎn)，即較現(xiàn)水平分別升約28%及跌28%。至于MSCI中國(guó)指數(shù)，最基本情況下，明年底料見63點(diǎn)，最牛及最熊預(yù)測(cè)分別81點(diǎn)及45點(diǎn)。另外，滬深300指數(shù)明年底基本目標(biāo)見4200點(diǎn)；最牛及最熊預(yù)測(cè)分別為5000點(diǎn)及3130點(diǎn)。

香港恒生指數(shù)年K線連續(xù)4年收綠，2024年終于翻紅（截至2024年11月22日）

國(guó)內(nèi)券商：A股正站在年度級(jí)別馬拉松行情起跑線上？

近日，國(guó)內(nèi)券商也紛紛發(fā)布2025年投資策略展望。

這里，主要引述中信與廣發(fā)證券的觀點(diǎn)。

中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆表示，2025年預(yù)計(jì)政府將綜合運(yùn)用多種財(cái)政和貨幣政策工具，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。預(yù)計(jì)赤字率將會(huì)明顯抬升至4%，廣義財(cái)政支出同比增速將由負(fù)轉(zhuǎn)正至5%以上，持續(xù)近兩年的社融下行周期也有望終結(jié)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“U”型，實(shí)現(xiàn)5%左右增長(zhǎng)。

滬深300指數(shù)2024年K線是一根穿頭破腳的陽線（截至2024年11月22日）

中信證券研報(bào)指出，A股當(dāng)前正站在年度級(jí)別馬拉松行情的起跑線上，2024年9月以來的快速上漲只是未來馬拉松行情的預(yù)演，而核心城市房?jī)r(jià)企穩(wěn)和信用周期上行是年度馬拉松行情的發(fā)令槍。

這家券商建議，關(guān)注以下三條重要賽道：1）績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)：自主可控主線以及技術(shù)驅(qū)動(dòng)的新興產(chǎn)業(yè)；2）內(nèi)需消費(fèi)：從必選消費(fèi)逐步拓展至可選消費(fèi)；3）并購(gòu)重組：聚焦傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展兩大方向。

廣發(fā)證券發(fā)展研究中心董事總經(jīng)理戴康表示，中長(zhǎng)期來看，建議關(guān)注供給側(cè)充分出清以及紅利資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。

一是供給格局占優(yōu)的供給側(cè)充分出清的行業(yè)，需求平穩(wěn)且未來能改善的行業(yè)，能帶來比較好的業(yè)績(jī)彈性。以截至三季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，供給側(cè)出清最充分的行業(yè)主要集中在大消費(fèi)領(lǐng)域的養(yǎng)殖、飼料、飲料、乳品以及房地產(chǎn)。供給側(cè)出清相對(duì)充分的行業(yè)，集中在中游制造領(lǐng)域的風(fēng)電設(shè)備、乘用車、照明設(shè)備等；TMT領(lǐng)域的光學(xué)、光電子元件等；供給壁壘的資源品，如焦炭、小金屬、燃?xì)獾取?

二是紅利資產(chǎn)。在戰(zhàn)術(shù)層面，短期多重政策支持會(huì)助力紅利資產(chǎn)；戰(zhàn)略層面，新投資范式下高股息是長(zhǎng)牛策略，它在市場(chǎng)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)出清的過程中會(huì)占優(yōu)。

市場(chǎng)生態(tài)：ETF有望成為2025年股市主力增量資金

對(duì)于A股市場(chǎng)的資金動(dòng)向，以及各類理財(cái)產(chǎn)品生態(tài)，海內(nèi)外券商也紛紛發(fā)表看法。

“內(nèi)資對(duì)于中國(guó)股票的定價(jià)權(quán)會(huì)越來越高。”劉勁津在高盛媒體溝通會(huì)上強(qiáng)調(diào)，從不同國(guó)內(nèi)資金渠道看，定價(jià)權(quán)從外資轉(zhuǎn)到內(nèi)資的趨勢(shì)應(yīng)該比較明確。

首先，國(guó)內(nèi)散戶即個(gè)人投資者的參與還有進(jìn)一步提升的空間。目前個(gè)人投資者的參與度相比低位有非常快的反彈，但相對(duì)于2015年的水平還相距甚遠(yuǎn)，進(jìn)一步參與股票的空間比較大。

其次，“國(guó)家隊(duì)”今年以來對(duì)于市場(chǎng)的支持非常大，明年也會(huì)是非常重要的力量。

此外，今年上市公司已回購(gòu)750億美元，明年有可能翻倍。

中信證券表示，投融資生態(tài)方面，隨著資本市場(chǎng)“1+N”政策框架更加清晰，A股預(yù)期回報(bào)和投資環(huán)境不斷改善；投資者生態(tài)方面，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者資金接力入場(chǎng)下，A股市場(chǎng)仍將維持較為穩(wěn)定的資金凈流入狀態(tài)；產(chǎn)品生態(tài)方面，ETF將成為資產(chǎn)端配置的重要工具。

Wind：7家基金公司股票ETF規(guī)模超過1000億元（截至2024年11月15日）

招商證券首席策略分析師張夏也表示，隨著增量政策的逐漸落地和高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，ETF有望成為2025年股票市場(chǎng)的主力增量資金。

他說，自10月以來，盡管ETF的資金出現(xiàn)階段性流出，但并不意味著趨勢(shì)的終結(jié)。在過往十年的多個(gè)牛市行情中，增量資金的入市途徑無外乎杠桿資金和偏股主動(dòng)基金的流入，而本輪行情中，居民通過ETF渠道進(jìn)行投資，成為市場(chǎng)的主要增量資金來源。隨著盈利效應(yīng)顯現(xiàn)，ETF將繼續(xù)吸引更多資金進(jìn)入。