出品/公司研究室上市公司組

文/雪梅

1月14日，A股各大指數放量大漲，但科創板AI龍頭寒武紀（688256.SH）的股價逆勢下跌，當日跌幅3.48%，收于694.01元，總市值2897億。

此前，寒武紀股價最高觸及777.77元，總市值站上了3000億，引得市場內外高度關注，多空爭論非常激烈。其實，核心爭議就一點：一個連續虧了7年的公司，扭虧為盈不知要到猴年馬月，憑什么獲得這么高的溢價？

以往，A股科創板股價上千元的公司也不是沒有，比如做逆變器的禾邁股份（688032.SH），股價最高1388.88元；做掃地機器人的石頭科技（688169.SH），股價最高1499.49元。

不過，這兩者的業績那是杠杠的：石頭科技每股收益最高達15.66元，禾邁股份每股收益最高達6.16元，屬于典型績優股。當時，很多資金就是沖著它們收益高，大概率分紅送股介入。

這與寒武紀連續虧損7年的情況截然不同。

而且，石頭科技股價最高時市值995億，禾邁股份股價最高時市值740億。這與寒武紀股價前幾天高位時總市值超過3000億元，幾乎不可同日而語。

觀察一下寒武紀的K線走勢圖，可以發現，這家公司的股價，真正的上漲應該是從2023年1月開始，走出清晰的3浪上攻圖形。其中的3浪主升浪，出現在去年9.24井噴行情以后，從每股210元附近，一鼓作氣拉升到元旦后的777.77元。

這波上漲，讓此前不被人看好的虧損股寒武紀，成為眼下萬眾矚目的“寒王”。

很多人好奇，從2022年底的46.59元，青云直上2025年元旦后的777.77元，寒武紀股價上漲背后，究竟誰是推手？

對此，一個流行的說法是：寒武紀的股價是被指數基金買上來的，9.24行情后更是如此。

這個說法有一定的道理。

公開信息顯示，2022年2月，寒武紀就進入科創50成份指數。

2023年12月11日，寒武紀被納入滬深300指數。

2024年12月13日，寒武紀又被調入上證50和中證A500指數。

這幾年，隨著指數基金發展，ETF規模迅速擴大。

2024年，滬深300ETF的幾只頭部基金，規模上千億，最大的一只超過3000億。

當年9月以后，中證A500指數推出后，追蹤這個新指數的ETF頓時成為當紅炸子雞，整體規模迅速攀升到3000億。

有這么多ETF，理論上，光是它們的配置需要，恐怕就能把寒武紀的股價給買上去。

那么，事實真相如何呢？

為此，公司研究室追蹤了寒武紀這兩年股價上漲的關鍵節點，以及基金當時持股情況。

K線走勢顯示，寒武紀股價的第一波上漲主要發生在2023年1季度，當季大漲240.82%。Choice數據顯示，截至當年1季度末，有170家基金持有這只股票，總共持有4896.06萬股，占流通股本比例20.22%，相較2022年4季度末提高5.8%。

從流通股東前十的持股變化看，2023年1季度股價上漲期間，杭州阿里創業等3家創投機構在大幅減持，幾只科創板50成份ETF也在逢高減倉。與此同時，銀河創新成長等其他基金積極買入，不僅頂住了上述機構的減持影響，還讓公司股價放量大漲。

不過，公司研究室也注意到，整體而言，寒武紀的股價當時還在低位，大批基金在2023年2季度繼續涌入，數據顯示，6月末有576只基金持有8494.93萬股，占流通股本比例33.81%。這時候，這只股票已然成為基金集體重倉股。

K線走勢顯示，寒武紀股價的第二波上漲，主要發生在2024年4季度，期間，公司股價大漲127.56%。之前的3季度，公司股價上漲45.55%。從波浪理論來說，這一波上漲，屬于公司股價上漲的主升浪。

由于去年4季度基金持倉數據尚未完全披露，這里先分析一下前3季度基金持倉情況。

Choice數據顯示，去年1季度末，160只基金持有寒武紀6526萬股，較上季度減少2133萬；2季度末，734只基金持有寒武紀9778萬股，增加3252萬；3季度末，298只基金持有寒武紀8161萬股，減少1617萬。

與2023年1季度時相比，2024年3季度寒武紀流通股東前十持倉機構中，少了創投，多了香港中央結算有限公司，這是滬深港通結算機構，其管理的是北上資金持股。

數據顯示，2024年3季度，北上資金減持寒武紀155.47萬股。

同時，減持的還有銀河創新成長基金，這家機構減持了20萬股。與此同時，其他公募基金都在增持，其中，易方達科創50ETF增持141.95萬股，增幅17.12%。

值得注意的是，華泰柏瑞滬深300ETF也出現在寒武紀流通股東前十，而且是新進機構，持有371.53萬股。從去年9月末基金對寒武紀持倉前十看，占主導的還是科創50ETF，其次是半導體芯片ETF，滬深300ETF當時還是小荷才露尖尖角。

不過，隨著9.24行情的爆發，以及2024年12月寒武紀被調入上證50指數和中證A500指數，相信會有更多ETF被動配置這只股票。這也是眼下很多人的猜測。

除了公募基金，寒武紀股價在去年4季度大漲，還有一個推手，那就是杠桿資金。

寒武紀自2020-07-20被調入融資融券標的，可沖抵保證金最高折扣率65。Choice數據顯示，2024年9月24日收盤后，寒武紀融資余額11.95億元。2025年1月13日融資余額43.89億元，增長367.28%。

很明顯，去年4季度，寒武紀融資余額的走勢，與公司股價同步向上。因此，杠桿資金無疑也是推動“寒王”上位的重要推手。