出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

在喧囂的資本市場(chǎng)中，利潤(rùn)增長(zhǎng)常常成為投資者追逐的焦點(diǎn)，但真正的價(jià)值創(chuàng)造者卻始終信奉一個(gè)更樸素的真理——現(xiàn)金為王。

從巴菲特“未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)”到貝佐斯“自由現(xiàn)金流至上”的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)，全球頂尖投資人與企業(yè)家早已揭示：企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，不在于賬面利潤(rùn)的數(shù)字游戲，而在于其持續(xù)創(chuàng)造真實(shí)現(xiàn)金的能力。

如今，這一理念正在A股市場(chǎng)落地生根。

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，那些無(wú)需依賴持續(xù)資本投入?yún)s能穩(wěn)定“造血”的“現(xiàn)金奶牛”，正成為市場(chǎng)新寵。以現(xiàn)金流ETF南方（159232.SZ）為例，其跟蹤的中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)（簡(jiǎn)稱：中證現(xiàn)金流；代碼：932365.CSI），正是這一趨勢(shì)的精準(zhǔn)捕捉者。

當(dāng)“國(guó)九條”強(qiáng)化分紅要求、低利率環(huán)境壓縮固收收益，中證現(xiàn)金流指數(shù)以4%股息率+月度分紅評(píng)估機(jī)制，為投資者提供了一條兼顧穩(wěn)健與成長(zhǎng)的新路徑。

為什么自由現(xiàn)金流是投資的終極指標(biāo)？普通投資者如何借道ETF共享“現(xiàn)金奶?！眰兊拈L(zhǎng)期紅利？

從巴菲特到貝佐斯：解碼自由現(xiàn)金流的投資智慧

對(duì)于一家公司，投資者往往過(guò)于關(guān)注利潤(rùn)，而忽視了更為關(guān)鍵的自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow，F(xiàn)CF）。通常而言，利潤(rùn)指企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)（例如一年）通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的額外收入。然而，自由現(xiàn)金流不僅考慮了收入，還扣除了為維持或提升利潤(rùn)所需的資本投入。

1994年，當(dāng)被問(wèn)及如何評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值時(shí)，巴菲特給出了簡(jiǎn)明而深刻的回答：“任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，本質(zhì)上是其未來(lái)現(xiàn)金流入與流出的折現(xiàn)值?！泵⒏褚苍硎荆骸安讼栕钋嗖A‘現(xiàn)金奶牛’。有些公司的利潤(rùn)僅停留在賬面上，毫無(wú)現(xiàn)金生成能力，這樣的公司我們絕不觸碰。”從伯克希爾的重倉(cāng)股看，無(wú)論是可口可樂(lè)、喜詩(shī)糖果、蘋果，還是伯克希爾自身，無(wú)一不是自由現(xiàn)金流長(zhǎng)期充沛的“現(xiàn)金奶?！薄?

自由現(xiàn)金流不僅深受巴菲特、芒格、彼得·林奇等投資大師推崇，也備受企業(yè)家青睞，例如亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯。

1997年，在亞馬遜首封致股東信中，貝佐斯明確指出：“若必須在財(cái)務(wù)報(bào)表的漂亮數(shù)據(jù)與自由現(xiàn)金流之間選擇，我們始終將自由現(xiàn)金流視為核心指標(biāo)?！?

在隨后二十多年的股東信中，他數(shù)十次強(qiáng)調(diào)，亞馬遜最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)是每股自由現(xiàn)金流。

自由現(xiàn)金流究竟是什么？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，它是企業(yè)在支付所有必要經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和資本支出后，剩余的可分配給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金。

貝佐斯在2004年的股東信中用一個(gè)通俗例子闡釋了自由現(xiàn)金流：假設(shè)一位發(fā)明家制造了一臺(tái)機(jī)器，造價(jià)1.6億元，使用壽命4年，每年折舊成本4000萬(wàn)元。機(jī)器每年帶來(lái)1億元收入，運(yùn)營(yíng)成本5000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元。

若第二年再造一臺(tái)機(jī)器，凈利潤(rùn)看似增長(zhǎng)100%，但因新增資本支出，現(xiàn)金流可能變?yōu)樨?fù)值。這種“紙面富貴”的凈利潤(rùn)無(wú)法為股東創(chuàng)造真正的現(xiàn)金價(jià)值。

通常，現(xiàn)金流薄弱的企業(yè)在面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)或其他突發(fā)狀況時(shí)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)不如現(xiàn)金流充沛的企業(yè)。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展背景下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)正從過(guò)去追求規(guī)模擴(kuò)張的“增量思維”轉(zhuǎn)向注重內(nèi)生增長(zhǎng)與穩(wěn)定回報(bào)的“存量思維”。那些無(wú)需持續(xù)高額資本開(kāi)支、擁有充沛自由現(xiàn)金流的企業(yè)，更能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需求，為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。

中證現(xiàn)金流指數(shù)：高收益低波動(dòng)的優(yōu)質(zhì)選擇

對(duì)于有一定投資能力的投資者，精選自由現(xiàn)金流充裕的個(gè)股是理想選擇。

然而，對(duì)大多數(shù)投資者而言，研讀財(cái)報(bào)、挑選個(gè)股既需專業(yè)知識(shí)又耗時(shí)費(fèi)力，指數(shù)化投資成為更優(yōu)方式，不僅高效，還能有效規(guī)避個(gè)股“暴雷”風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，指數(shù)基金領(lǐng)域興起了自由現(xiàn)金流投資策略。

2016年，美國(guó)Pacer Financial推出的Pacer US Cash Cows 100 ETF（COWZ）是全球規(guī)模最大的自由現(xiàn)金流策略ETF，當(dāng)前資產(chǎn)規(guī)模超200億美元。

COWZ跟蹤Pacer US Cash Cows 100指數(shù)，從羅素1000指數(shù)中篩選自由現(xiàn)金流收益率最高的100家公司，剔除金融和房地產(chǎn)行業(yè)，并按自由現(xiàn)金流絕對(duì)值加權(quán)。（注：自由現(xiàn)金流收益率 = 自由現(xiàn)金流 / 企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值 = 總市值 + 總負(fù)債 - 貨幣資金）

在海外，自由現(xiàn)金流策略已相對(duì)成熟，覆蓋大盤、小盤、成長(zhǎng)股、全球及新興市場(chǎng)等多種資產(chǎn)類別，并提供股利領(lǐng)先等細(xì)分方向。

在國(guó)內(nèi)，自由現(xiàn)金流策略剛剛起步，2024年前無(wú)相關(guān)指數(shù)發(fā)布，目前僅分為大盤和小盤。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年6月23日，市場(chǎng)共有29只自由現(xiàn)金流ETF，追蹤5個(gè)指數(shù)：中證現(xiàn)金流（932365）、滬深300現(xiàn)金流（932366）、中證800自由現(xiàn)金流（932368）、富時(shí)中國(guó)A股自由現(xiàn)金流聚焦（FCFOCD）、國(guó)證自由現(xiàn)金流（980092）。

其中，中證現(xiàn)金流指數(shù)最受歡迎，追蹤該指數(shù)的ETF達(dá)12只，規(guī)模最大的為現(xiàn)金流ETF南方（159232.SZ）。

國(guó)內(nèi)自由現(xiàn)金流指數(shù)編制與COWZ類似，核心選股指標(biāo)為自由現(xiàn)金流收益率，均剔除金融和房地產(chǎn)行業(yè)。

但在個(gè)股權(quán)重上限上，國(guó)內(nèi)ETF設(shè)定為10%，而COWZ則為2%。

考慮到A股市場(chǎng)特性，高質(zhì)量自由現(xiàn)金流多集中于行業(yè)龍頭，較高的權(quán)重上限能確保這些核心企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，真實(shí)反映A股自由現(xiàn)金流來(lái)源。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)指數(shù)的編制差異旨在更好適配A股市場(chǎng)，滿足本地投資者的實(shí)際需求。

對(duì)比滬深300、中證紅利乃至標(biāo)普500等主流寬基指數(shù)，自由現(xiàn)金流策略能否跑贏市場(chǎng)呢？

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自中證現(xiàn)金流基日（2013年12月31日）至2025年2月28日，中證現(xiàn)金流的累計(jì)收益率562.57%，不僅跑贏了中證紅利和滬深300，甚至跑贏了標(biāo)普500這只市場(chǎng)上長(zhǎng)期認(rèn)知度較高的一個(gè)指數(shù)。

中證現(xiàn)金流不僅進(jìn)攻彈性大，從綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度來(lái)說(shuō)，中證現(xiàn)金流全收益指數(shù)的歷史年化夏普比率為0.90，也高于同期標(biāo)普500全收益指數(shù)。

從選股邏輯到超額收益：中證現(xiàn)金流指數(shù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

從中證現(xiàn)金流指數(shù)的選股邏輯看，其聚焦大中盤市值股票，從全市場(chǎng)精選100只成分股。

相較于國(guó)證自由現(xiàn)金流和富時(shí)中國(guó)A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)，中證現(xiàn)金流指數(shù)更強(qiáng)調(diào)企業(yè)盈利穩(wěn)定性，要求成分股連續(xù)5年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為正。

根據(jù)申萬(wàn)宏源報(bào)告，中證現(xiàn)金流指數(shù)權(quán)重向大市值、高自由現(xiàn)金流企業(yè)傾斜，超60%權(quán)重集中于市值超1000億元的企業(yè)，市值低于100億元的企業(yè)權(quán)重僅占8.04%，大市值成分股權(quán)重高于國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)。

行業(yè)分布方面，中證現(xiàn)金流指數(shù)呈階梯狀配置，煤炭行業(yè)占比超20%，石油石化、家電、交通運(yùn)輸、食品飲料、有色金屬等行業(yè)占比約10%，4個(gè)行業(yè)占比在5%左右，其余占比較低。

相比之下，富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)行業(yè)集中度更高，石油石化、煤炭、家電、食品飲料和機(jī)械行業(yè)總占比近70%；國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)分布較為均衡，各行業(yè)占比均低于15%。

收益率與回撤方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2013年12月31日至2025年2月28日，中證現(xiàn)金流指數(shù)累計(jì)收益率達(dá)562.57%，年化收益率19.04%，高于滬深300現(xiàn)金流和中證800現(xiàn)金流指數(shù)。

這得益于其選樣覆蓋全A股市場(chǎng)，能挖掘“小而美”、高安全邊際的小盤價(jià)值股。

回撤方面，中證現(xiàn)金流指數(shù)最大回撤為44.06%，低于國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)的50.19%，在多次市場(chǎng)大幅回調(diào)中展現(xiàn)出較強(qiáng)的“抗跌”特性。

估值角度看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月23日，中證現(xiàn)金流指數(shù)市盈率（TTM）為10.25倍，處于十年估值百分位的3.57%。

相較于國(guó)證現(xiàn)金流（11.71倍，22.73%）和富時(shí)現(xiàn)金流（11.35倍，83.33%），中證現(xiàn)金流估值更低，安全邊際更高。

更具吸引力的是，新“國(guó)九條”對(duì)上市公司分紅和市值管理提出更高要求，讓現(xiàn)金流充裕的企業(yè)更受市場(chǎng)青睞。

例如，現(xiàn)金流ETF南方（159232.SZ）設(shè)計(jì)了“月月評(píng)估分紅”機(jī)制，基金合同約定管理人可每月評(píng)估收益，符合條件時(shí)每年最多分紅12次。

南方基金指數(shù)團(tuán)隊(duì)以跟蹤精度著稱，據(jù)招商證券基金評(píng)價(jià)中心，近十年股票ETF跟蹤精度排名行業(yè)前二。

現(xiàn)金流ETF南方（159232.SZ）能高效跟蹤中證現(xiàn)金流指數(shù)，為投資者提供穿越市場(chǎng)周期的新工具。

總結(jié)：

在全球貿(mào)易沖突加劇與地緣政治不確定性上升的背景下，具備穩(wěn)定自由現(xiàn)金流的企業(yè)展現(xiàn)出顯著的防御屬性。

憑借真實(shí)現(xiàn)金流構(gòu)筑的安全邊際，這類企業(yè)不僅能儲(chǔ)備資金以應(yīng)對(duì)逆周期擴(kuò)張，還能在經(jīng)濟(jì)下行期維持持續(xù)分紅，為投資者提供穩(wěn)定的回報(bào)。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，在10年期國(guó)債收益率跌破2%的低利率環(huán)境中，中證現(xiàn)金流指數(shù)4%的股息率提供顯著收益優(yōu)勢(shì)。

現(xiàn)金流ETF南方（159232.SZ）兼具穩(wěn)定性和成長(zhǎng)潛力，適合追求穩(wěn)健回報(bào)的個(gè)人投資者，能有效分散風(fēng)險(xiǎn)并提升長(zhǎng)期投資收益。