“單一”的故事注定不香。

文/檸溪

在去年6月30日向港交所提交上市申請書失效后，近日，國內最大的跨境電商公司之一子不語集團有限公司再次在港交所遞交上市申請材料，聯席保薦人為華泰國際、農銀國際。

在疫情對線上消費和跨境貿易政策的紅利下，子不語近年來憑借平價走量的快時尚路線，迅速占領國際市場，主要營收來自服飾和鞋履產品，2019-2021年分別占據總收入額的98.2%、91.6%、97.5%。

其中，按近兩年北美地區產生的GMV計，子不語集團在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當中排名第一。

從山寨女裝起家，到如今品牌出海稱霸美國市場，子不語被視為中國服裝出海電商中的“佼佼者”，也素有“中國版Zara”之稱。

而跨境跨境，最重要是錢怎么收回來，貨怎么“跨”過去。

其實早在2021年起，跨境賣家都十分頭疼物流問題，就是空海運力不足，一些重要港口還堵成狗，受疫情影響，有段時間“一柜難求”成了行業里的常態，運費成本自然大幅上漲。

一個無可逃避的事實是，與入局跨境電商的字節跳動、京東、阿里等互聯網巨頭相比，子不語在供應鏈物流、數字化管理、大數據分析等方面面臨諸多考驗。

尤其是，2019年、2020年及2021年，集團向美國銷售產生的收入分別約為8.4億元、13.1億元及人民幣20.1億元，分別占同年總收入的58.8%、69.0%及85.5%。

近日，國際環境動蕩不安，“跨出去”難上加難，美國市場的不確定性或將為子不語下一階段的財務狀況帶來負面影響。

關于“錢怎么收回來”的問題，招股書顯示，2019年至2021年，子不語集團收入穩步增長，從14.29億元增長至23.47億元，凈利潤從8110.9萬元增長至2.01億元。

看起來亮眼的業績，背后卻存在很大隱患。

據招股書顯示，2019年、2020年以及2021年，子不語的毛利率分別為69.8%、72.6%和75.2%。

同期，子不語集團純利率分別為5.7%、6.0%、8.5%。雖然純利率從截至2019年的5.7%上升至截至2021年度8.5%，但與毛利率相比存在感實在過低，子不語給出的解釋為一般及行政開支費用的過快增長，行政成本增加，影響凈利潤，這樣的理由聽著合理，卻并無說服力。

實際上，子不語持續增加的營銷廣告費用，或在蠶食其凈利潤。2019年，子不語在谷歌、Facebook及Instagram等媒體上的廣告投入為約4960萬元。2020年，該投入增加到約1.84億元。招股書顯示，2019至2021年，子不語光向第三方電商平臺支付的傭金費用和服務費就占到總額的30.9%、26.8%和31.7%。

另一方面，由于透過亞馬遜的銷售額增加，自亞馬遜獲得的毛利率更高。這也意味著，子不語主要通過第三方電商平臺亞馬遜進行服飾及鞋履產品銷售。2021年，集團來自亞馬遜產生的收入由2020年的6.15億元增加至2021年的16.72億元，同比增長172%，占到總收入的71.3%。持續拓展亞馬遜渠道，使得子不語的熱銷產品及透過亞馬遜推出的新產品銷量增加。

亞馬遜收入飆升的同時，子不語來自Wish的收入由2020年的人民幣841.1百萬元減至2021年的人民幣304.1百萬元，訂單數量及活躍用戶數量也大幅下降。

鑒于亞馬遜嚴苛的規則，以及過往封掉大量億級大店的先例來看，過度依賴亞馬遜，存在較大風險。當前的狀況是，由于第三方平臺回款速度較慢，資產運營較重，子不語需要持續的資金補充，因此資產負債率高企，存在較高的資金風險。

根據招股書數據，2019-2021年，子不語資產負債率分別達到86.4%、73.2%和63.4%。只做外國生意的子不語，在國內市場的知名度也并不高，高企的負債率會讓很多人望而卻步。

此外，將近八成則來自于第三方電商平臺也從側面說明子不語的自營網站不具備通過SKU豐富度留存消費者的優勢，想要成為頭部，要按照爆款大單品的邏輯打造品牌力，提升用戶粘性，形成規模效應，增強在產業鏈中的話語權，從而攤薄成本，減少對第三方渠道流量的依賴，最終提高運營和盈利能力。即便如此，也仍然不能忽視流量成本高、運營難度大等風險。

子不語本次赴港上市，計劃募資的一部分將用于建立大型獨立網站，公司預期2022年5月至2023年5月投入部分資金用于獨立網站初步開發階段的營銷解決方案。未來能否順利上市，未來又是否會在獨立網站方面發力，降低對第三方電商平臺的依賴，值得關注。

不可否認的是，作為國內跨境電商公司追，子不語再沖港股充滿不確定性，不管從銷售渠道、區域規劃，還是品類劃分來說，子不語的未來之路均潛藏一定風險隱患。尤其是，近日，國際環境動蕩不安，帶給國內跨境電商的挑戰也如影隨形，面對越來越多的掣肘，未來，子不語會穩住自己的“江湖“地位嗎？