文|恒心

來源|博望財經

起了個大早，趕了個晚集。

6月1日，曾與“蔚小理”并稱“造車四小龍”的威馬控股有限公司（下稱“威馬汽車”）正式向港交所提交上市申請，海通國際、招銀國際、中銀國際為其聯合保薦人。

資料來源：威馬汽車招股說明書。

在國內造成新勢力方興未艾的2015年前后，“四小龍”相繼成立，但不同的是，理想、小鵬均已在“港+美”兩地上市，蔚來甚至實現“港+美+新”三地上市，但威馬汽車卻仍被資本市場拒之門外。

事實上，威馬汽車上市的“野心”早已萌生，怎料命途多舛。

早在2018年，威馬汽車創始人、董事會主席兼CEO沈暉就曾表示，“將尋求海外上市的可能性”，但關于上市的消息一直處于靜默狀態，直至2020年才開始籌備科創板上市，立志成為“科創板汽車第一股”，雖2021年初上海證監局公告已表示威馬汽車已具備輔導驗收及科創板上市的申請條件，但仍“折戟”，倒在了遞交上市材料的階段。

據“南方都市報”報道，有券商分析師表示，“威馬汽車并非個例，一眾車企也曾在科創板碰壁，此前吉利、哪吒、零跑以及東風等整車企業相繼中止了科創板上市進程。”他指出，“因為科創板上市核心門檻是技術與財務，對科技水平和創新能力等擁有較高要求，同時還會考量商業模式落地和企業發展前景?！?

但這絲毫沒有消減威馬汽車上市熱情，此次IPO威馬汽車由科創板轉戰港股，就是最好的回應。

若此次威馬汽車成功上市，將成為繼蔚小理后第四家在港上市的造車新勢力。

獲百度、李嘉誠家族青睞的威馬汽車有何“魔力”？“造車新勢力”鮮艷外套下仍延續采用傳統經銷商模式？在二級市場整體低迷的當下選擇上市，是堅守最初的執著，還是缺錢的無奈之舉？涉及的商業秘密糾紛，會成為其成功上市的“攔路虎”嗎？

01

憑借電動SUV領域的建樹而備受資本青睞

基于用戶對電動汽車及智能技術愈發青睞、利好政策和政府支持、電池技術持續改進、擴展及推進充電基礎設施，中國電動汽車市場仍具有很大的增長潛力。

據灼識咨詢報告顯示，2021年中國電動汽車的銷量約270萬輛，并預計2021年至2026年將以25.1%的復合年增長率增長，于2026年達到830萬輛。此外，電動汽車銷量占乘用車總銷量的比例由2016年的不足1%上升至2021年的近12.8%，并預計于2026年達到36.2%。

按車型類別劃分，中國電動汽車市場又可分為轎車、SUV和MPV。得益于空間寬敞、安全性、實用性及功能性良好，SUV（運動型多功能車，通?？扇菁{至少5名乘客）是所有車型類別中增長最快的細分市場。

據灼識咨詢報告顯示，2021年中國電動SUV銷量由2016年的576輛增長至2021年的80萬輛，復合年增長率為319.3%，并預計2026年銷量將達到350萬輛，自2021年起復合年增長率為36.5%。此外，2016年電動SUV僅占中國電動汽車總銷量的0.3%，2021年占比提升至27.5%，并預計2026年進一步提升至42.5%。

資料來源：灼識咨詢報告。

按2021年電動SUV銷量及截至2021年底電動SUV累計銷量計，威馬汽車分別以3.2萬輛、7.7萬輛位列中國主流市場首位。

資料來源：灼識咨詢報告。

憑借身處高景氣度新能源賽道以及在電動SUV領域的優勢，威馬汽車備受資本青睞，投資機構陣容豪華。

據企查查顯示，2016年以來威馬汽車已完成10輪融資，融資金額合計約350億元，投資機構更是涵蓋紅杉基金、鉅派投資、線性資本、百度、騰訊投資、太行產業基金、中國誠通以及李嘉誠家族等一眾明星機構。

資料來源：企查查。

但值得一提的是，獲得百度投資的前提是威馬汽車在自動駕駛領域必須采用百度所提供的平臺，不可以做自己的自動駕駛。威馬汽車于2021年4月上市的威馬W6正是搭載了百度Apollo智能駕駛系統。

股東及持股方面，IPO前，威馬汽車創始人沈暉王蕾夫婦合計持股30.82%，雅居樂集團、百度分別持股6.46%、5.96%。

資料來源：威馬汽車招股說明書。

02

三年累虧破百億，IPO或為無奈之舉

據招股說明書顯示，2019年至2021年威馬汽車實現營收分別為17.62億元、26.72億元和47.43億元；凈虧損分別為41.45億元、50.84億元和82.06億元，三年累計虧損近175億元；經調整虧損分別為40.4億元、42.25億元和53.63億元。

資料來源：威馬汽車招股說明書。

相同的是，造車新勢力“增收不增利”的魔咒同樣再次發生在威馬汽車身上；不同的是，威馬汽車的“病癥”似乎更加嚴重。

據招股說明書顯示，近年來威馬汽車銷量雖然在增加，但規模依舊不大，與“蔚小理”相差甚遠。2019年至2021年威馬汽車分別交付1.28萬輛、2.19萬輛和4.42萬輛，累計交付僅8萬余輛。要知道，“蔚小理”僅2021年的銷量均在10萬輛左右。也就是說，威馬汽車三年總銷量不敵蔚小理一年。

“病根”或源于威馬汽車所采取的重資產前置戰略。

雖然2019年之前威馬汽車也曾試圖走“互聯網直銷”之路，將直營和授權模式相結合，但伴隨時任戰略規劃和執行工作的副總裁陸斌的工作調動，又重回傳統經銷商模式的“老路”。真可謂是披著“造車新勢力”的外套，干著傳動車企的事。

這種模式最大的弊端在于銷售成本久居高位。2019年至2021年，威馬汽車銷售成本分別是27.88億元、38.35億元和66.9億元。

對于銷售成本增加的原因，威馬汽車解釋稱，“源于電動汽車銷量增加”。換言之，威馬汽車賣越多，成本壓力越多，虧損也就越大。

若按凈虧損與銷量進行換算，威馬汽車平均每賣出一輛車就虧損約22萬元，減少銷量或源于止血。

對于一家身處持續巨額虧損的企業而言，現金儲備顯得尤為重要。

截至2021年底，威馬汽車現金及現金等價物約42億元，與2019年的4.36億元和2020年的18.44億元相比，有較大幅度提升；但與蔚小理相比，無疑相形見絀。據各家財報顯示，截至2021年底蔚來、小鵬和理想的現金及現金等價物分別高達554億元、435.44億元和501.60億元。

若以2021年虧損額82.06億元估算，這點現金儲備都支撐不了半年，加之短期有息負債超20億元，因此威馬汽車急需融資補充流動資金。但如今投資熱情驟減，二級市場持續低迷，年內“蔚小理”股價均有所下滑，小鵬年內更是腰斬，威馬汽車此時赴港上市或為無奈之舉。

03

頻現“質量門”，消費者投訴不斷

質量問題是車企的命門，威馬汽車卻視而不見，頻現“質量門”。

以2020年最為嚴重，彼時威馬汽車接連被爆自燃事件。

對此，威馬汽車回應稱，初步調查系電池問題，提出立即更換高質量寧德時代電池的方案，并愿意賠償經營者的損失。

據招股說明書顯示，2020年10月至2021年1月，由于第三方供應商提供的電芯存在質量問題，威馬汽車自愿找回幾乎全部受影響的1282輛電動汽車，以更換電池。受此因素影響，威馬汽車于2020年就此次召回向用戶支付的賠償凈額約1.15億元。

另據招股說明書顯示，威馬汽車還涉及商業秘密糾紛、知識產權糾紛。

吉利集團指控威馬汽車侵犯其商業秘密，申請賠償21億元及其產生的相關訴訟費用（商業秘密糾紛）。在向上海知識產權法院提起的其余訴訟中，吉利集團主張擁有威馬汽車所持有的27項注冊專利及兩項專利申請的所有權，并向威馬汽車申索賠償116萬元及其訴訟費用（知識產權糾紛）。截至目前一審審理均已結束，但相關法院尚未做出判決。

筆者在黑貓投訴平臺上搜索“威馬汽車”，會檢索到283條投訴量，投訴原因主要集中在“質量缺陷”、“欺詐消費者”等。

據一位名為“米周不姓米”的消費者投訴中顯示，“為掩蓋威馬汽車電池連續自燃嚴重安全缺陷千方百計誘騙用戶上門‘保養’，實則暗地里對電池進行‘閹割’鎖電，大批用戶實際續航嚴重縮水，續航虛標成分達70%。被識破后，威馬拒絕承認相關事實，無視廣大用戶切實反映訴求，半年來用戶通過各種渠道溝通無門，1月10日173名威馬車主忍無可忍在3天內自發聯名對威馬汽車公司提出嚴正交涉，要求威馬主動負起安全責任，彌補重大安全缺陷，賠償用戶損失，積極回應用戶合法訴求。迄今為止公開報道點擊量已累計超過1000萬次，但威馬公司仍毫無回應，反復愚弄糊弄監管部門和消費者?！?

資料來源：黑貓投訴平臺。

當然，遇到質量問題的不止他一位消費者，還有一位消費者反映稱，“才買4個月的威馬ex5 400續航即客行就出電機故障需要換”。

一向主打性價比的威馬汽車能否借助上市緩口氣，頻現“質量門”無疑是為上市增添了極大變數，能否成功上市尚需試產給出答案，我們拭目以待。