作者 l 木森

排版 l 勤燐

日前，互聯網醫療再迎一筆高分量融資：數字醫療平臺微醫獲得由山東省國有產業投資基金領投的超10億元融資。

該筆融資也被市場稱作今年來數字健康行業一級市場上相當有分量的一筆融資，也是去年下半年互聯網行業資本退場以來，整個互聯網行業的一筆重磅融資。

有行業人士認為這是互聯網醫療行業市場回暖的信號，有利于拉動整個互聯網行業的后續資本熱度，同時互聯網行業或許也意味著將有更多國資入場。

只是低毛利以及盈利難等問題，仍是行業亟待解決的首要問題，此番獲得10億融資的微醫也不例外。

資本寵兒

2010年，微醫以掛號服務起家，此后通過烏鎮互聯網醫院的創立，開啟了中國互聯網醫療的新形態，算起來微醫也算是互聯網醫療領域的探路人。

經過十數年發展，微醫已經成為國內最大的數字醫療服務平臺，在互聯網醫院數量和數字醫療問診量上市占率第一。公司旗下有27家互聯網醫院，平臺注冊用戶量達2.2億，平均月付費用戶量則為2500萬。

其核心業務也從掛號服務不斷拓展至醫療、醫藥、醫檢、健保等領域。

圖片來源：微醫招股書

此外，微醫接入了超7800家醫院，覆蓋三甲醫院數量超過95%，平臺有27萬注冊醫生。2018-2020年，其數字醫療問診量累計達4000萬人次。從其股東結構來看，IPO前：

微醫控股創始人廖杰遠持有13.49%的股權，為第一大股東；騰訊為最大外部股東，持有8.88%股權；其他機構股東還包括高瓴資本、五源資本、中投中財、啟明創投、紅杉中國、高盛實體等。

如今，微醫又再度獲得山東國有產業投資基金領投的10億資本，可見在資本層面，微醫確實表現不俗。

根據天眼查數據，從2006年至今，微醫已經完成10輪融資，可統計融資總額超120億元人民幣。

圖片來源：天眼查

但微醫始終面臨增收不增利的盈利難題，而這樣的企業即便能在短期內獲得資本青睞，但長此以往，也難說不被市場拋棄。

比賺錢更重要的是燒錢

根據微醫去年4月向港交所遞交的招股書來看，2018-2020年，微醫收入規模分別為2.5億元、5億元和18.3億元；同期，經調整后的凈利潤分別虧損4.14億元、7.57億元和8.69億元，三年累計虧損達20.4億元。

圖片來源：微醫招股書

這也意味著盡管微醫擁有大量的用戶基礎，但微醫卻始終面臨盈利難題，這也是目前互聯網醫療行業存在的普遍問題。

其背后原因此前已有分析，互聯網醫療行業不論形式如何花哨，其主要內核無非是“掛號、賣藥、線上問診、賣健康保險、為第三方醫療機構提供技術服務”等非直接醫療相關的業務。

這些業務本身并不具備較高的技術含量和競爭壁壘，因此行業競爭較為激烈，從而拉低整體行業毛利率和盈利水平。加上高昂的獲客成本和低用戶留存，也意味著互聯網醫療大多數時間只能靠燒錢維持經營。微醫目前業務主要分為兩大塊：

一是以掛號、線上問診、保險銷售等為主的醫療服務；二是會員式的健康維護服務，主要面向高端醫療保健服務人群，為會員提供涵蓋預防、保健、治療、康復的全方位、全周期健康管理與健康促進服務。

其中健康維護服務以付費會員為主，因此也是貢獻營收最多的業務，到2020年該項業務營收貢獻占比為61.4%。但誠如部分媒體所言，微醫并不能保證付費會員的留存，若付費會員大量流失，將會給微醫營收帶來重大影響。

圖片來源：微醫招股書

因此，從業務模式來看，微醫除資本優勢外，并無其他核心競爭力，即便是所謂的技術護城河，在互聯網領域也只能是宣傳的噱頭，各家之間的技術并無明顯差距。而且互聯網企業跟硬科技企業不同，相比技術依賴，更看重流量。根據其招股書數據：

從2018年到2020年，微醫研發投入分別為2.4億、3.6億和3.4億元，同期銷售及營銷成本則為3億、3.1億和4.9億元，包括工資等在內的一般行政開支則是其成本大頭，分別為13.8億元、4.4億和9億。

圖片來源：微醫招股書

也就是說，盡管微醫研發投入每年都在增長，但其用于營銷層面的成本不僅基數更高，且增速更快。不過，這也符合互聯網企業一貫的燒錢圈地邏輯。

由此也導致微醫廣為詬病的低毛利，2018年到2020年，微醫毛利率始終維持在27%左右。

圖片來源：微醫招股書

不過，低毛利也算行業普遍現象，當前阿里健康和京東健康兩大行業龍頭，毛利率也普遍在20%左右。可即便如此，市場對互聯網醫療依舊十分青睞。

根據36氪研究院預計，2017年到2026年，我國互聯網醫療年復合增長率將達到33.6%，到2026年整體市場規模也將增至1980億元，行業增長空間可觀。

此前和微醫業務高度重合的圓心科技也于今年4月再度向港交所遞交了招股書，而且跟微醫一樣，圓心科技同樣深受資本追捧，2015年成立至今，便完成從天使輪到A、B、C、D、E、F輪的融資。

但圓心科技也面臨營收增長，業績持續虧損，以及高銷售成本低毛利等問題。

盡管從故事層面來看，互聯網醫療確實有得聊，但現實很殘酷，盈利難題仍舊是困擾行業發展的核心問題。

而現在行業仍受資本追逐的內在邏輯，一方面在于市場對互聯網醫療仍存期待，另一方面或許就在于互聯網醫療這塊牌照了。

而整個行業的未來，或許就看誰先把誰耗死了。