11月7日，亞朵在美國證監會官網更新其招股書，計劃以“ATAT”為股票代碼在納斯達克掛牌上市。承銷商包括美銀證券、中金、招銀國際、Redbridge Securities LLC（紅橋證券）、老虎證券。

估值及融資規模雙雙縮水

這已經是亞朵酒店第四次出擊資本市場。2019年6月，亞朵酒店籌劃登陸深交所創業板，但不久即放棄；2020年1月，亞朵聘請中金擔任輔導機構，目標依然是創業板，但3個月后再次放棄；2021年6月，亞朵酒店赴美提交招股書，擬登陸納斯達克，但上市前突然撤銷認購。在此之后，亞朵并沒放棄，仍然更新招股書至2021年11月。2022年6月21日，亞朵酒店熄火半年后，再次更新招股書，向納斯達克發起進攻。

招股書披露顯示，亞朵計劃發行475萬股ADS（每ADS代表3股A類普通股），每股發行價介于11-13美元，此外，承銷商有權認購至多71.25萬份ADS。亞朵此次擬募資總額為5225萬-6175萬美元（約合3.8億-4.5億元人民幣），扣除傭金后的凈募集金額約為4860萬美元。

IPO后，亞朵酒店的總股本將包括3.18億股A類普通股和0.74億股B類普通股，約合1.3億份ADS。照此計算，亞朵酒店此次IPO估值約15.6億美元（約合113億元人民幣）。

本次發行完成后，亞朵酒店創始人兼CEO王海軍擁有亞朵酒店30.2%的股份，并擁有公司74.1%的投票權，為公司實際控制人；其他現有股東合計將擁有亞朵66.2%的股份以及24.5%的投票權；本次發行的公眾投資者合計將擁有亞多酒店3.6%的股份以及1.4%的投票權。

根據披露信息，IPO前老股東每股ADS的平均價格為1.05美元，相比12美元的發行價中位數，賬面浮盈喜人。

從募資規模看，此次比2021年6月亞朵首次在美遞交招股書時的募資額大幅縮水。當時，亞朵計劃發行1974.47萬股ADS，首次公開募股價格在13.5美元至15.5美元之間，亞朵擬募資總金額約3億-3.5億美元。這也意味著，和上次募資相比，亞朵酒店此次實際募資規模縮水83%；彼時，亞朵酒店估值約20億美元，而此次估值降低至15.6億美元，降幅約22%。

無論是募資額還是估值均顯示亞朵酒店為了盡快上市，做出了巨大讓步。但事實表明，資本不僅沒有被吸引，反而加速遠離這家昔日的“小甜甜”。

去年6月，亞朵酒店招股書中曾提到，高瓴集團旗下兩只基金擬以首次公開發售價認購亞朵總價值1.2億美元的ADS。但在最新版招股書中，高瓴已經消失，取而代之的是雪湖資本。雪湖資本旗下的Snow Lake China Master Fund以及Snow Lake China Master Long Fund有意以發行價認購1000萬美元的亞朵ADS，如果以發行價中位數12美元計算，則雪湖資本可能認購的ADS數量為83.33萬份。當然，該意向為無約束力的非強制性安排。

從雪湖的無約束性認購額看，帶有濃郁小資情調的亞朵酒店在資本眼里儼然已經從昔日資本狂熱追逐的“小甜甜”變成了無人問津的“牛夫人”。

根據招股書披露，亞朵酒店根據股票激勵計劃已授予高管及員工1832萬股A類普通股，其加權平均行使價為每股0.81美元；此外還有根據股票激勵計劃尚未授予的3271萬股A類普通股。

疫情下小清新的艱難掙扎

招股書披露的最新業績數據，讓我們看到了這家小清新酒店在疫情下的艱難掙扎。

在最新披露的招股書中，亞朵公布了截至2022年三季度末的業績。數據顯示，2022年前三季度，亞朵凈收入為16.37億元，同比微增5%；2022年前三季度實現凈利潤1.79億元，同比增長58%。在疫情此起彼伏的2022年，能取得這一成績也算難得。

2019年、2020年和2021年，亞朵凈收入分別為15.67億元、15.67億元和21.48億元，凈利潤分別為6083萬元、3782萬元和1.40億元。

現金流方面，截至2019年末、2020年末和2021年末和2022年6月末，亞朵經營活動產生的現金流凈額分別為2.24億元、1.19億元、4.18億元和1.39億元。

截至2020年末和2021年末和2022年6月末，亞朵持有的現金和現金等價物分別為8.25億元、10.39億元、12.62億元。

亞朵的業務模式為加盟管理式，招股書顯示，截至 2022 年 6 月 30 日，亞朵的酒店網絡覆蓋中國151個城市的 834 家酒店，客房總數96969間，其中管理加盟式酒店801間，加盟酒店客房總數91911間；自營酒店33間，客房數量5058間，約占亞朵酒店總數量的4.0%；此外，亞朵還有343間酒店合計37795間客房正在開發中。

從收入情況看，加盟管理酒店收入占亞朵酒店凈收入的比例截至2022年上半年為59%；自營酒店凈收入占比26%；零售收入占比約15%。

就加盟管理酒店而言，亞朵與加盟管理酒店的協議通常為8-15年。亞朵除了向加盟商收取每間客房4000元至6000元人民幣的前期特許經營費外，在酒店開業后，亞朵還要收取每間酒店總收入的5%-6%做為月特許經營費和管理費。此外，亞朵還向加盟商收取固定的每月酒店管理費、酒店用品和其他產品的購買費用以及其他持續服務費用，例如系統和會計支持費用。

在客戶數量方面，招股書披露稱，截至2022年6月30日，亞朵酒店的A-Card忠誠度計劃已積累約3200萬個人注冊會員。2021年，亞朵酒店約39.7%的房晚出售給了A-Card會員。值得注意的是，招股書提及，做為擁有超過100萬用戶個人信息的網絡平臺運營商，根據2022年2月15日起實施的《網絡安全審查辦法》規定：“網絡平臺經營者”擁有超過100萬用戶個人信息，在境外尋求上市的，必須申請網絡安全審查。亞朵酒店招股書稱，公司已根據《網絡安全審查辦法》就擬在境外上市申請并完成網絡安全審查。

入住率方面，由于疫情擾動，2022年上半年，亞朵酒店入住率為56%（包含被征用做隔離酒店部分），同比下降約12%。實際上，2020年以來，亞朵酒店入住率受疫情所困比2019年下滑了大約6個點，但仍然保持在較穩定的水平。

2022年上半年，亞朵加盟管理酒店已售客房平均房價（ADR）361元，自營酒店已售客房平均房價（ADR）445元，同比均下滑10%左右。

2022年上半年，亞朵加盟管理酒店每間客房平均收入（RevPAR）215元，自營酒店每間客房平均收入（RevPAR）312元，同比分別下滑25%和20%。

聯想、攜程為第二、第四大股東

股東方面，招股書顯示，亞朵實際控制人王海軍通過BVI公司Sea Pearl Worldwide Holding Limited?持有4441萬股A類普通股和7368萬股B類股，其中，7368萬股B類股由Sea Pearl Worldwide Holding Limited持有，所有人為王海軍，占IPO后總股本的30.2%，為第一大股東。

此外，1969萬股A類普通股由BVI公司Engine Holdings Limited持有，該公司注冊在亞朵聯合創始人芮習寧名下。不過，2020年12月，芮習寧已經離開亞朵。另外2472萬股A類普通股同樣由Sea Pearl World Worldwide Holding Limited持有，不過權益屬于特定小股東。

聯想旗下的君聯資本持有1.14億股A類普通股，占發行后總股份的29.3%，為第二大股東。

上海德暉投資管理有限公司持有6091萬股A類普通股，占發行后總股份的15.6%，為第三大股東。

攜程集團持有5597萬股A類普通股，占發行后總股份的14.3%，為第四大股東。

GLV Holding Limited持有2067萬股A類普通股，占發行后總股份的5.3%，為第五大股東。該公司屬于自然人Li Jin。

值得注意的是，曾經與君聯資本一起投資亞朵的阿里巴巴集團前CEO陸兆禧，股東名單里已經看不到了。