作者 l 橙子

排版 l 勤燐

作為和蔚小理同時期創立的新能源汽車品牌，零跑也在去年9月底成為第四家上市的中國“造車新勢力”。

整個2022年，零跑累計交付量達到111168臺，同比增長超154%，排名第13，延續了持續增長的銷量狀態。

不過今年1月份，零跑開年銷量表現不佳，全月僅交付1139臺，同比下滑85.9%，環比下降86.6%，在所有新勢力品牌中排名靠后。

而且增收不增利的業績表現，以及困于下沉市場的經營大盤，讓現階段的零跑不僅無法擺脫燒錢圈地的市場現狀，未來成長性也飽受質疑。

此前安信國際在研報中表明：對比零跑汽車、蔚來、小鵬、理想的業績后可以發現，無論是從收入規模、盈利能力還是研發投入、單車收入等各個方面，零跑汽車均遠低于同行。

而零跑創始人朱江明在面對特斯拉降價、國內新能源補貼政策退場等于行業不利背景下，一度做出“2023年毛利將轉正，計劃在2025年實現盈虧平衡”的承諾。

只是這個承諾，怎么看都像是一個難以實現的愿望。

零跑增收不增利

2015年零跑汽車成立，盡管成立時間比理想晚一點，但也算與蔚小理同時期成長起來的新能源玩家。

不過在市場發展上，零跑與前排玩家的距離似乎越來越遠。

號稱全棧自研的零跑，目前共有S01、T03、C11以及C01四款車型。

2019年，零跑推出S01，不過由于該款車型市場定位等諸多因素，整體市場表現一般，全年僅交付約1000輛。整個2019年，零跑僅實現營收1.17億元，同期歸母凈利潤虧損超9億元。

此后，零跑于2020年推出T03系列車型，也是推動零跑實現銷量領先的主力車型，廠商指導價5.98-7.58萬元，2022年該款車型實現銷量近6.2萬輛。

2020年該車型推出首年，低價策略便初顯成效，全年實現銷量10266輛，S01僅1125輛。推動全年營收同比增長439.74%，達到6.31億元。到2021年，該車型直接推動零跑銷量升至4.3萬多輛，帶動全年營收31.32億元，同比增長396.13%。

不過，低價策略下，零跑在獲得營收增長之際，也讓其遭遇更為嚴峻的虧損和低盈利質量問題。

2019年到2021年，零跑銷售毛利率分別為-95.73%、-50.63%、-44.30%，同期凈利潤從虧損9億多元，增至虧損28.46億元。

對此，零跑開始思考新的發展路徑，布局中高端車型。

2021年開始，零跑發布了定位中高端，定價17-30萬的C系列車型，包括首款純電SUV零跑C11和去年發布的中大型轎車零跑C01。

在2022年零跑銷售構成中，盡管T03仍占主要比例達到近6.2萬輛，但C11也實現銷量4萬多輛，成為零跑另一大主力車型。

似乎找準結構的零跑到2022年上半年便實現營收50.83億元，再度同比增長479.56%。即便如此，零跑仍未能擺脫虧損局面，上半年凈利潤虧掉24.44億元。

不過，得益于中高端車型的加入，零跑去年上半年銷售毛利率有所收窄，為-25.95%。

圖片來源：萬得股票

或許是來自中高端車型帶來的底氣，朱江明才做出2025年實現盈虧平衡的承諾。

只是就目前市場現狀來看，要想在未來兩年扭轉虧損局面，難度不小。

零跑也很缺錢？

目前國內新能源玩家主要分兩類，一類是傳統車企轉型，如比亞迪、北汽等；另一類則是以蔚來、小鵬、理想、零跑、哪吒等純為新能源而生的新興企業。

相比之下，前者有多年經營下的市場和燃油車托底，具備資金、市場、資源、技術等多方面優勢，因此發展迅速。在2022年新能源車銷量排行榜上，前五名除特斯拉外，均為這類企業。

圖片來源：乘聯會

而新興企業，則面臨兩大困境。

一是受市場競爭格局影響，整體經營成本及市場拓展成本較高，普遍面臨增收不增利，甚至大幅虧損的局面。

不僅前文所述的零跑，蔚小理作為國內新興玩家的一線品牌，也面臨常年虧損問題。

二是整個市場兩極分化，高價高毛利的中高端市場品牌集中度較高，基本以蔚小理為主，其他品牌切入難度較大。

下沉市場盡管長尾效應明顯，能快速做大規模，但準入門檻不高，且市場毛利極低，也是現階段的“新能源陷阱”之一，絕非新興玩家的久留之地。

而且特斯拉作為新能源市場風向標，其價格或產品變動，均在牽引行業發展。隨著特斯拉降價效應持續傳導，整個新能源行業將面臨更為嚴峻的市場競爭格局。

這對本就在市場層面稍顯落后的零跑而言，無疑是雪上加霜。

另外，從企業本身來看，現金流作為當前新能源企業前進的核心推動力，零跑也無優勢。

零跑資產負債表顯示，截止去年上半年，零跑賬面貨幣資產僅30.98億元，且上半年融資現金流不增反降，凈流出1.28億元。

圖片來源：萬得股票

按照零跑當前虧損現狀，去年上半年零跑平均每個月要虧掉近4.1億元，照此計算，30多億貨幣資金，也就只夠半年多的虧損。

加上融資通路不暢，也就解釋了零跑的上市動機，畢竟有錢才能活下去，活下去才有未來。

只是資本市場對零跑似乎并不看好，上市首日股價便大幅破發，盡管最后股價回到41港幣的發行價，但上市次日，其股價便再度大幅下挫近22%，截至目前零跑股價仍在27港幣左右徘徊。

此外，新能源作為存在一定高技術密集型的行業，零跑雖號稱全棧自研，但在研發投入方面，卻較蔚小理、特斯拉等相去甚遠。

因此，市場也在質疑零跑的自主研發缺乏含金量和競爭力。

不過，好在背靠大華股份，零跑或許還能再跑一段時間。

至于未來兩年實現盈利，就目前來看，難度不小。