鐵打的資本市場，流水的好達電子。

據上交所官網顯示，無錫市好達電子股份有限公司（“好達電子”）科創板IPO終止注冊。

資料來源：上交所官網。

可以這么說，好達電子IPO之路注冊前頗為“順暢”，但注冊后卻極為“坎坷”。

2021年6月，好達電子科創板IPO獲受理，同年11月通過上市委會議審核通過，次月提交注冊，但提交注冊一年時間未果，2022年12月好達電子和獨家保薦人安信證券提交撤回科創板上市申請，主動要求撤回注冊申請文件。今年2月7日，根據相關規定，證監會終止對好達電子發行注冊程序。

好達電子曾計劃募資9.6億元，其中6.5億元用于聲表面波濾波器擴產建設項目，1.07億元用于研發中心建設項目，2億元用于補充流動資金。

資料來源：好達電子招股說明書。

究竟是什么原因讓好達電子“主動”終結了長達1年8個月的IPO之路？IPO失敗后好達電子還面臨哪些難題？

01

明星股東云集，但存在客戶集中度風險

據公開資料顯示，好達電子成立于1994年6月，主要從事聲表面波射頻芯片的研發、設計、生產和銷售，是兼具芯片設計技術、制造及封測工藝、標準化量產出貨能力的國內廠商，主要產品包括濾波器、雙工器和諧振器，廣泛應用于手機、通信基站、物聯網等射頻通訊相關領域。

濾波器是一種選頻器件或芯片，能夠允許信號中特定的頻率成分通過，并極大地衰減或抑制其他頻率成分，是無線通信的射頻前端中必不可少的部分。

資料來源：好達電子招股說明書。

目前，濾波器是射頻前端芯片中價值量最高的細分領域。根據Yole、國元證券數據，就射頻前端中價值量占比而言，濾波器約占53%，功率放大器約占33%，開關約占7%，其他約占7%。

未來，濾波器是射頻前端芯片中市場規模增長最快的細分領域。根據Yole數據，2017年至2023年全球移動終端和WIFI射頻前端芯片市場規模從150億美元增長至350億美元，復合增長率為15%；2017年至2023年，全球濾波器市場規模從80億美元增長至225億美元，復合增長率為19%。

目前全球聲表面波濾波器市場主要被美日企業壟斷，市場集中度高。中國是聲表面波濾波器的消費大國，但國產聲表面波濾波器廠商的整體實力較國外領先廠商存在一定差距，產量無法滿足國內需求，長期依賴進口。

IPO前，好達投資通過直接持有好達電子股份及持有共進同達出資額，合計持有2076.77萬股股份，占好達電子總股本的27.24%，為其控股股東；劉平通過持有好達投資、共進同達出資額，合計持有好達電子1588.83萬股股份，占總股本的20.84%，擁有32.50%的表決權，為好達電子實際控制人。

資料來源：好達電子招股說明書。

好達電子的股東名單“群星薈萃”，其中就包小米、華為，以及知名手機ODM代工廠商華勤等業內龍頭。

據招股說明書顯示，2018年3月中興通過中和春生入股，目前持股比例2.02%；2018年9月小米通過小米基金入股，目前持股比例5.3%；2018年9月及12月華勤分別通過摩勤智能、寬聯投資入股，目前持股比例合計7.68%；2020年1月華為通過哈勃投資入股，目前持股比例5.3%。

據招股說明書顯示，好達電子2018年至2021年前半年營收分別為1.65億元、2.06億元、3.32億元、2.93億元；同期對應的歸母凈利潤分別為2880.42萬元、2886.52萬元、4680.35萬元、4282.69萬元。此外，好達電子預計2021年全年實現營業收入約5億元至5.9億元，同比增長約50.40%至77.48%；預計實現歸屬于母公司股東的凈利潤約5,500萬元至6,500萬元，同比增長約17.51%至38.88%。

資料來源：好達電子招股說明書。

值得注意的是，好達電子對前五大客戶銷售金額分別為7,378.89萬元、11,149.30萬元、19,355.28萬元和13,499.97萬元，占其營業收入的比例分別為44.64%、54.01%、58.22%和46.09%，存在一定的客戶集中度風險。

02

IPO之路上的三大“攔路虎”

對于好達電子最終終止注冊的原因，市場猜測主要這么幾個。

首當其沖莫過于好達電子與關聯方之間的資金往來。

好達電子關聯銷售的主要內容為向小米、華為以及華勤銷售用于手機射頻前端的濾波器、雙工器產品。2018年至2021年前半年，好達電子向關聯方銷售商品金額分別為161.37萬元、4,719.40萬元、9,888.66萬元和7,437.87萬元，占營業收入的比重分別為0.98%、22.86%、29.75%和25.39%。

此前2021年9月22日，好達電子在對交易所問詢函回復中提及，2018年、2019年公司原董事王建文取得股權轉讓款979.76萬元通過公司供應商、自然人或第三方間接流入了實控人配偶控制的企業翔鶴園，而好達電子的控股股東好達投資與翔鶴園存在較多資金往來，2018年、2019年好達投資向公司拆借的資金也存在流向翔鶴園的情形。

資料來源：好達電子官網。

此外，招股說明書中明確提及，“根據公司和關聯客戶的經營需求，公司預計與小米、華勤、華為等關聯方的交易將持續存在，并具有交易金額上升的可能性”。

轉貸歷來是各方關注的重點，而歷史上，好達電子的轉貸或無真實交易背景。

據好達電子招股說明書顯示，2018年初至2021年4月，好達電子存在通過無關聯關系供應商無錫市博精電子有限公司（“博精電子”）、全資子公司瑞驛通進行貸款周轉的情形。

資料來源：好達電子招股說明書。

其中，2018年至2019年，好達電子通過博精電子進行貸款周轉的金額分別為3,306.32萬元、780萬元。而好達電子自2019年5月后未新增通過博精電子進行貸款周轉的情形。簡單計算，這兩年好達電子通過博精電子進行貸款周轉的金額合計超4000萬元。

但蹊蹺的是，在2018年至2019年期間，好達電子的五大供應商名單中并無博精電子的“身影”。而這兩年間好達電子向第五大供應商的采購金額分別為326.84萬元、645.67萬元。這也就是說，好達電子與供應商博精電子的交易額或遠低于轉貸金額，同時也意味著，好達電子通過供應商博精電子轉貸或無真實交易背景。

最后，好達電子總經理對外投資的企業或與好達電子存競爭關系。

在劉博任職好達電子總經理期間，還擔任深圳市春宇無線科技有限公司（“春宇科技”）執行董事及總經理。那么問題就來了，春宇科技主營業務或與好達電子“掛鉤”。

據春宇科技官網顯示，春宇科技是一家專業致力于無線射頻電路應用設計和銷售為一體的高科技企業，產品廣泛應用于汽車電子RKE/PKE，安防，智能家居，消費類無線遙控等領域，產品分類包括模塊、芯片、遙控器。其中，模塊包括接收模塊、超外差解碼接收模塊、發射模塊、2.4G無線收發模塊；芯片包括2.4GHz無線收發信機、接收芯片、發射芯片。

好巧不巧的是，好達電子產品濾波器是射頻電路中重要組成部分。

03

IPO折戟，麻煩遠不止此

據“界面”報道，華東一投行從業人士表示，“這次沒能順利上市給好達電子帶來的困擾或許還有對賭條款被重啟。從招股書中可以看出，公司之前與一些股東達成的約定中關于業績補償和回購權等方面的對賭條款或者其他權利安排，在其遞交IPO申請材料時已經被撤銷，只有在其不能順利上市的情況下才會被重新設立。不過，在所有申請文件中，好達電子均未提及其曾與哪些股東簽訂了對賭協議。”

除了對賭協議，好達電子頻頻因違法違規行被主管部門行政處罰，體現出嚴重的內部控制問題。

2018年，好達電子深圳分公司存在因未按照規定辦理稅務申報而受到稅務主管部門行政處罰的情形，合計罰款0.11萬元。

2020年，似乎是好達電子“水逆”年，一口氣收到三張環保罰單。2020年10月14日，因公司有部分RO濃水進入空調冷卻塔，冷卻塔有水排入樓面雨水管道；未經環保審批投資24.60萬元擅自建YLHD-60的清洗機一套；將危險廢物交給無經營資質的單位處理、危險廢物貯存無“三防”措施造成流失、危險廢物混入一般固廢中貯存、未設置危險廢物標志標牌等，無錫市生態環境局先后向好達電子出具了《無錫市環境行政處罰決定書》，對其做出罰款合計40多萬元。

2021年9月，無錫市應急管理局向好達電子出具了《行政處罰決定書》（蘇錫應急罰[2021]79號），確認公司未進行較大以上安全風險公示的行為，對公司做出罰款1.13萬元的處罰；確認公司未將安全風險管控納入年度安全生產教育培訓計劃的行為，對公司做出1.88萬元的處罰.

但好在好達電子已根據相關處理決定按時全額繳納罰款并認真整改。