來(lái)源：財(cái)經(jīng)九號(hào)

今年年初，作者就判斷2023年或?qū)⒂瓉?lái)白酒企業(yè)業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)。

因?yàn)樽匀ツ晗掳肽暌詠?lái)酒企業(yè)績(jī)?cè)鏊倬统霈F(xiàn)了下滑態(tài)勢(shì)，甚至有不少上市酒企出現(xiàn)了單季度營(yíng)收、利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)的情況。

作為全國(guó)性知名酒企的水井坊，此前一直被業(yè)內(nèi)詬病外資不懂中國(guó)白酒、業(yè)績(jī)?cè)鏊偃跤谕械取５搅私衲暌患径葮I(yè)績(jī)一公布，核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)果然是慘不忍睹。水井坊或許成為第一家迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的上市酒企。

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核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全面惡化

2023年一季度業(yè)績(jī)，水井坊營(yíng)收8.53億元，同比大幅下滑39.7%，凈利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比暴跌56.02%，一季度的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出利收雙降的局面，而且跌幅同比都比較大。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~大跌104.14%，為-1629萬(wàn)元，酒企在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面出現(xiàn)負(fù)值，也是比較少見的，畢竟白酒就像“印鈔機(jī)”，屬于現(xiàn)金流非常好的行業(yè)了。

主要原因在于今年一季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金少了很多，一季度僅有8.77億元，而去年同期為13.86億元，少了5億元，同比下滑近4成。換言之，水井坊賣不動(dòng)了。

一季度凈資產(chǎn)收益率（ROE）僅有4.51，同比暴跌65%。

核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的全面惡化還不是最可怕的，如果將一季度的銷售情況拆分來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)水井坊一季度在市場(chǎng)上面臨“全線潰敗”。

據(jù)其一季度經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，水井坊一季度酒類銷售收入8.48億元，較去年同期的14億元凈減少5.52億元，同比降幅39%；銷售量2295.7千升，較去年同期3264.68千升減少了30%。

從均價(jià)來(lái)看，今年一季度均價(jià)36萬(wàn)元每千升，去年一季度是43萬(wàn)元每千升，也就是說(shuō)今年一季度水井坊的酒不僅銷量下滑了，平均銷售價(jià)格也下降了不少。

這在頻頻提價(jià)的白酒業(yè)界，也是罕見的市場(chǎng)現(xiàn)象。

市場(chǎng)銷售區(qū)域的數(shù)據(jù)也反映了水井坊一季度不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遭遇39%的大幅下滑，國(guó)際市場(chǎng)的下滑幅度更加驚人，達(dá)到了72%！

國(guó)內(nèi)賣不動(dòng)，國(guó)外更加賣不動(dòng)。看來(lái)有個(gè)國(guó)際酒業(yè)巨頭實(shí)控人的水井坊，國(guó)際化之路也沒(méi)多出彩么。

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盈利能力暴跌 高端銷售腰斬 股價(jià)跌近三成

如果說(shuō)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的惡化僅僅是銷售面上不好看的話，那么細(xì)拆財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的邏輯，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)水井坊的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)質(zhì)量也出現(xiàn)了較大的問(wèn)題。

首先是盈利能力。水井坊今年一季度的銷售毛利率為83.17%，同比下滑2個(gè)點(diǎn)；銷售凈利率只有18.69%，較去年同期下降了7個(gè)百分點(diǎn)，跌幅27%。

也就是說(shuō)，水井坊不僅收入利潤(rùn)少了，其本身的盈利能力在一季度出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

其次是營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)型的銷售邊際效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)。我們知道白酒行業(yè)在銷售費(fèi)用上的投入是巨大的，動(dòng)輒數(shù)億甚至幾十億，營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)明顯。

在上市白酒企業(yè)中，水井坊每年銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比重可能是最高的，往年基本上在30%左右。2022年46.73億元的營(yíng)收，銷售費(fèi)用就花去了12.8億元，銷售費(fèi)用占比27.4%。

到了今年一季度，8.53億元的營(yíng)收，銷售費(fèi)用2.72億元，占比高達(dá)32%。

但業(yè)績(jī)下滑或許正是源于同期銷售費(fèi)用的減少。去年銷售費(fèi)用微增4.24%，所以營(yíng)收也僅微增0.88%，今年一季度銷售費(fèi)用同比大降33.64%，營(yíng)收同步減少39.7%。

由此看來(lái)，水井坊業(yè)績(jī)下滑這么厲害，很大原因可能是廣告投少了。

一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，已經(jīng)將嚴(yán)峻的市場(chǎng)行情擺到了水井坊面前。銷售不暢之下，就是存貨走高，截至3月底，水井坊存貨增加11.45%至24.49億元。

有意思的是，一季度水井坊的存貨居然還出現(xiàn)了499萬(wàn)元的資產(chǎn)減值，主要原因是“主要系本期計(jì)提的存貨跌價(jià)損失增加所致”，這在白酒行業(yè)也是少見的。換言之，水井坊的市場(chǎng)終端價(jià)格出現(xiàn)了下降，才會(huì)聯(lián)動(dòng)存貨跌價(jià)。

此外，水井坊的高端產(chǎn)品，也就是其主力產(chǎn)品水井坊系列酒今年一季度正在被市場(chǎng)“拋棄”，其營(yíng)業(yè)收入同比下滑了41%，只有8.02億元，近乎腰斬。反倒是中檔產(chǎn)品的銷售收入還在增長(zhǎng)，只不過(guò)后者在水井坊中的營(yíng)收占比僅有5%，市場(chǎng)規(guī)模也只有4500多萬(wàn)元。

高端產(chǎn)品市場(chǎng)銷售大幅下滑，中端產(chǎn)品雖然增長(zhǎng)但市場(chǎng)份額過(guò)小，水井坊拿什么打市場(chǎng)？

也由此，水井坊今年以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)，可以說(shuō)是一路下滑。從去年年底的90多元每股，已經(jīng)跌至近日的62.88元每股，跌幅近三成，同期白酒板塊的漲幅約在3%左右。

當(dāng)然，一季報(bào)反映的是年度開局的業(yè)績(jī)情況，后續(xù)作者也會(huì)針對(duì)水井坊2022年年報(bào)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，以及行業(yè)的業(yè)績(jī)水平，對(duì)水井坊的年度表現(xiàn)做一個(gè)更加完整、客觀的點(diǎn)評(píng)。

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