本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室酒業組

文｜王彥強

近日，舍得酒業（600702.SH)發布2023年半年報，上半年公司實現營業收入35.29 億元，同比增長16.64%，實現歸母凈利潤9.20億元，同比增長10.07%，實現扣非后歸母凈利潤8.98億元，同比增長10.68%。

公司研究室注意到，雖然營收和凈利潤都實現了一定增長，但與前兩年同期相比，增速已是大幅放緩，且上半年毛利率較去年同期下滑了2.57個百分點。

在發布半年報的同時，舍得酒業還公布了股份回購計劃，擬采用集中競價交易方式，以1.85億元至3.7億元的自有資金回購股票，價格不超過人民幣210元/股（含）。

業內人士表示，在當下白酒行業存量博弈的市場環境中，舍得酒業一方面受到一線白酒龍頭的擠壓；另一方面，二三酒企的強烈競爭也使其壓力山大，能否逆水行舟，脫穎而出，還有待觀察。

截止2023年8月23日收盤，舍得酒業報收于132.53元/股，較前期高點已下挫45.25%，市值為441.6億元。

舍得酒業近年來股價走勢圖（元/股）

數據來源：Wind

業績增長降速，營收目標承壓

作為“川酒六朵金花”之一，舍得酒業是濃香型白酒的重要代表，旗下擁有“舍得”、“沱牌”兩大核心品牌，其中，“天子呼”、“吞之乎”、“舍不得”、主打超高端，“藏品舍得10年”、“智慧舍得”、“品味舍得”主打高端，“舍之道”、“沱牌曲酒”、“沱牌特曲”、“陶醉”主打中端，大眾光瓶酒沱牌特級T68、沱牌六糧等主打低端。

2021年上半年—2023年上半年，舍得酒業分別實現營業收入23.91億元、30.25億元、35.29億元，同比增長133.09%、26.51%、16.64%；分別實現歸母凈利潤7.35億元、8.36億元、9.20億元，同比增長347.94%、13.60%、10.07%。

近三年中報舍得酒業歸母凈利潤增長情況（億元）

數據來源：Wind

從以上數據可以看出，舍得酒業2023年中期的營收和歸母凈利潤增速相較往年略有下滑，且近三年的中報業績增速下滑明顯。

而據舍得酒業2022年限制性股票激勵計劃，2022年—2024年營收目標為不低于59.4億元、74.1億元和100.2億元，或2022年—2024年歸母凈利目標不低于14億元、15.7億元和20.5億元。以此來看，舍得酒業2023年上半年歸母凈利潤目標完成過半，但營收目標尚未完成過半。

值得一提的是，相較于舍得酒業2024年營收才破百億的目標而言，同樣作為二線龍頭的今世緣（603369.SH）今年的營收目標已定為100億元。

事實上，2023年第一季度，在疫情復蘇的大背景下，舍得酒業實現營業收入20.21億元，同比僅增長7.28%，增速較去年同期下滑75.97個百分點；實現歸母凈利潤5.69億元，同比增長7.34%，增速較去年同期下滑68.41個百分點。一季報增速在上市白酒公司中墊底，遠低于行業中位數。

2023年第二季度，舍得酒業實現營業收入15.08 億元，同比增長32.10%；實現歸母凈利潤3.50 億元，同比增長14.83%。而去年同期，舍得酒業實現營業收入11.41億元，同比下滑16.27%；實現歸母凈利潤3.05億元，同比下滑29.67%。

毛利率下滑，庫存是營收的1.16倍

2022年，在消費場景缺失、宴席市場受阻的背景下，導致渠道層面庫存積壓嚴重，有相當一部分存貨積壓在流通環節。2023年，白酒企業,尤其是二三線白酒企業的一個共同主題是去庫存，誰的庫存消化快，誰將占得新一年增長的先機。

2023年上半年，舍得酒業實現營業收入35.29 億元，同比增長16.64%，其存貨達到41.17億元，同比增長31.28%。

由此來看，該公司存貨增速要顯著超過其營收增速，且存貨金額是其當期營收的1.16倍，超當期營收5.88億元。

另外，2023年上半年，舍得酒業銷售毛利率為75.60%，較去年同期下滑2.57個百分點。合同負債為5.09 億元，同比僅增加0.77億元，但環比較一季度末下滑2.88 億元。

業內人士表示，今年以來在團購競爭加劇、商務社交降頻的背景下，次高端及低端酒承壓較大，消費者購買力不足，導致去庫存緩慢，這也是復星系旗下舍得酒業毛利下降的原因。

從十大股東的持倉情況來看，位列第二大股東的招商中證白酒指數證券投資基金在今年一季度減持了350.68萬股后，又在第二季度增持了222.69萬股，截止8月18日，該基金又減持23.38萬股，目前合計持有1409.91萬股，占總股本的4.23%。

香港中央結算有限公司在2023年一季度新進成為第五大股東后，在二季度增持了391.54萬股，截止8月18日，又減持了355.96萬股。第四大股東—卓曄1號基金在第一季度增持66.55萬股后，又在第二季度減持了2.2萬股，之后保持不變。

平安基金權益委托投資1號單一資產，在今年一季度進入十大股東之列后，持續減持，在二季度減持了19.87萬股，之后又減持了27.29萬股。

值得注意的是， 位列第六大股東的牛散范社彬在第一季度減持72.85萬股后，第二季度直接退出了十大股東行列。

當然，也有增持的，鵬華中證酒交易型開放指數證券投資基金在2023年初進入十大股東之列后，持續小幅增持，二季度增持32.51萬股，截止8月18日又增持了32.91萬股。

全國社保101組合，在第二季度進入十大股東之列，截止8月18日，增持了15.52萬股，位列第八大股東。全國社保117組合成為新進十大股東。