本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品|公司研究室大健康組

文|王彥強(qiáng)

作為擁有國(guó)家級(jí)保密配方的老牌中藥企業(yè)，廣譽(yù)遠(yuǎn)（600771.SH）今年還會(huì)再虧嗎？

近日，百年老字號(hào)企業(yè)廣譽(yù)遠(yuǎn)發(fā)布了2023年上半年成績(jī)單。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.64億元，同比增長(zhǎng)38.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1006.41萬(wàn)，同比增長(zhǎng)28.61%。凈資產(chǎn)收益率為0.59%。

然而，在營(yíng)收、凈利增長(zhǎng)背后，廣譽(yù)遠(yuǎn)的銷售費(fèi)用也跟著“水漲船高”，達(dá)到3.66億元，同比增長(zhǎng)43.44%，占當(dāng)期營(yíng)收的55.12%。

與此同時(shí)，廣譽(yù)遠(yuǎn)當(dāng)期的應(yīng)收賬款為6.68億元，占當(dāng)期營(yíng)收的100.60%；存貨為4.42億元，占當(dāng)期營(yíng)收的66.57%。

公司研究室注意到，該公司在變更第一大股東后，已經(jīng)連續(xù)虧損兩年，如果今年不能盈利，或?qū)⒚媾R退市風(fēng)險(xiǎn)。而根據(jù)過(guò)去兩年的單季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，廣譽(yù)遠(yuǎn)第三、第四季度業(yè)績(jī)壓力較大。

公司研究室就以上相關(guān)問(wèn)題，發(fā)送溝通提綱致廣譽(yù)遠(yuǎn)官方郵箱，但截止發(fā)稿并未收到公司回復(fù)。

截止2023年9月13日，廣譽(yù)遠(yuǎn)報(bào)收于29.94元/股，較近期高點(diǎn)已下挫31.95%，PE為203.5倍，市值為147億元。

近三年廣譽(yù)遠(yuǎn)股價(jià)走勢(shì)（元/股）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

凈利潤(rùn)連虧兩年，應(yīng)收賬款高企

廣譽(yù)遠(yuǎn)（創(chuàng)建于1541年）前身為廣盛號(hào)藥房,曾與廣州陳李濟(jì)（創(chuàng)建于1600年）、北京同仁堂（創(chuàng)建于1669年）、杭州胡慶余堂（創(chuàng)建于1874年）并稱為“清代四大藥店”。

改制前為山西中藥廠，目前是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為精品中藥、傳統(tǒng)中藥及養(yǎng)生酒的生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，其“龜齡集”和“定坤丹”為國(guó)家級(jí)保密品種。

2020年—2022年，廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.09億元、8.54億元、9.95億元，同比增長(zhǎng)-8.85%、-23%、16.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元、-3.16億元、-3.99億元，同比增長(zhǎng)-75.40%、-1088.17%、-26.08%；凈資產(chǎn)收益率為1.33%、-15.06%、-23.43%。

從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，廣譽(yù)遠(yuǎn)近三年?duì)I收增速并不穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，而凈資產(chǎn)收益率也是連降三年。

除營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)不佳外，該公司還面臨著銷售費(fèi)用持續(xù)攀升，應(yīng)收賬款高企的難題。

數(shù)據(jù)顯示，2020年—2022年，廣譽(yù)遠(yuǎn)的銷售費(fèi)用分別為5.84億元、7.82億元和8.54億元，占營(yíng)收的比重（銷售費(fèi)用率）分別為52.66%、91.57%和85.83%；應(yīng)收賬款分別為15.60億元、12.31億元和8.96億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比重為140.67%、144.14%和90.05%。

由此來(lái)看，廣譽(yù)遠(yuǎn)的銷售費(fèi)用一直在持續(xù)攀升，雖然近三年應(yīng)收賬款也在持續(xù)下降，但2022年的營(yíng)收占比依然高達(dá)90%以上。

業(yè)內(nèi)人士表示，營(yíng)收并未隨著銷售費(fèi)用的增加而增長(zhǎng)，說(shuō)明投入產(chǎn)出不成正比，銷售難度較大。而應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重較大，或意味著公司收入大部分存在于渠道之中，沒(méi)有真正轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。

從具體產(chǎn)品來(lái)看，龜齡集、定坤丹都屬于養(yǎng)身、滋補(bǔ)類產(chǎn)品（見(jiàn)效慢或者不明顯），不像片仔癀（600436.SH）、云南白藥（000538.SZ）有主治方向，所謂需求實(shí)屬可選項(xiàng)目，再疊加廣譽(yù)遠(yuǎn)的宣傳營(yíng)銷不利，并沒(méi)有形成如東阿阿膠（000423.SZ）滋補(bǔ)國(guó)寶的知名度。

市場(chǎng)推廣費(fèi)銷售占比遠(yuǎn)超同行

2023年上半年，廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.64億元，同比增長(zhǎng)38.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1006.41萬(wàn)，同比增長(zhǎng)28.61%。銷售凈利率為1.36%。

但同時(shí)，其銷售費(fèi)用為3.66億元，同比增長(zhǎng)43.44%，占當(dāng)期營(yíng)收的55.12%。對(duì)此，廣譽(yù)遠(yuǎn)在中報(bào)中解釋稱，“公司持續(xù)加強(qiáng)終端動(dòng)銷，純銷增長(zhǎng)導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加。”

從具體構(gòu)成來(lái)看，廣譽(yù)遠(yuǎn)的銷售費(fèi)用包括職工薪酬、辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、交通費(fèi)、廣告費(fèi)、市場(chǎng)推廣費(fèi)、會(huì)議費(fèi)等多項(xiàng)。其中市場(chǎng)推廣費(fèi)為2.78億元，占當(dāng)期銷售費(fèi)用的75.79%。

而可比上市公司同仁堂（600085.SH）同期的市場(chǎng)推廣費(fèi)為4.35億元，占當(dāng)期銷售費(fèi)用的25.48%。顯著低于廣譽(yù)遠(yuǎn)。

根據(jù)2022年，廣譽(yù)遠(yuǎn)在回復(fù)上交所問(wèn)詢中表示，市場(chǎng)推廣費(fèi)的主要手段就是學(xué)術(shù)會(huì)議，2022年，廣譽(yù)遠(yuǎn)在醫(yī)院開(kāi)展了2629場(chǎng)會(huì)議，一共花了2.17億，平均每天就有7場(chǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，廣譽(yù)遠(yuǎn)傳統(tǒng)中藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.16億元，占總營(yíng)收的62.65%，精品中藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.86億元，占總營(yíng)收的28.01%，養(yǎng)生酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.20億元，占總營(yíng)收的3.01%。

從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司主要還是以傳統(tǒng)中藥業(yè)務(wù)為主，精品中藥只占其營(yíng)收的28.02%，養(yǎng)生酒更是只占3.01%。

從單季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，廣譽(yù)遠(yuǎn)二季度僅錄得歸母凈利潤(rùn)27.36萬(wàn)元，環(huán)比一季度下滑了97.21%，與此同時(shí)，營(yíng)收也環(huán)比一季度下降了20.12%。根據(jù)過(guò)去兩年的單季度盈利走勢(shì)，廣譽(yù)遠(yuǎn)第三、第四季度不容樂(lè)觀。

2021年和2022年單季度歸母凈利潤(rùn)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

截止6月末，原控股股東西安東盛集團(tuán)有限公司持股數(shù)為500.15萬(wàn)股，占總股本的1.02%，而國(guó)資晉創(chuàng)投資有限公司持股數(shù)為7150.89萬(wàn)股，占總股本14.6%。

值得一提的是，實(shí)力派牛散蔣仕波同期的持股數(shù)為819.02萬(wàn)股，占總股本的1.67%，位列第二大股東，其一致行動(dòng)人葉茂楊持股數(shù)為190.85萬(wàn)股，占總股本的0.39%，位列第八大股東。

而太平之星19號(hào)投資產(chǎn)品、匯添富中證中藥交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金、華安基金-大消費(fèi)精選集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，新進(jìn)成為廣譽(yù)遠(yuǎn)前十大股東，分別位列第七、第九和第十大股東，持股數(shù)分別為284.75萬(wàn)股、190.76萬(wàn)股、182.22萬(wàn)股，占總股本的0.58%、0.39%、0.37%。

公司研究室注意到，今年初，廣譽(yù)遠(yuǎn)進(jìn)行了一波人事調(diào)整，1974年生的楊波（女博士）任董事長(zhǎng)、1980年生的張華中（男碩士）任監(jiān)事會(huì)主席，1976年生的甄雪燕（女博士）任獨(dú)立董事，而東盛老臣張斌繼續(xù)擔(dān)任董事。

后東盛時(shí)代的廣譽(yù)遠(yuǎn)的確有了一些變化，但距離投資的預(yù)期似乎還有很長(zhǎng)的一段路要走。