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出品/公司研究室酒業(yè)組

文/淮上月

2023年以來，白酒不好賣幾乎成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。相對(duì)于白酒生產(chǎn)廠家，專門賣酒的華致酒行（300755.SZ)，日子應(yīng)該更難過。

10月24日晚，華致酒行發(fā)布2023年三季報(bào)。季報(bào)顯示，2023Q1-3 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 82.53 億元，同比 +10.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.31 億元，同比-34.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.76 億元，同比-48.32%。其中，23Q3 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 23.86 億元，同比+13.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.80 億元，同比+144.76%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.34 億元，同比 +19.45%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，華致酒行這樣一份業(yè)績，可謂喜憂參半。從3季度看有驚喜，從前三季度總體看，則是一言難盡。

01、3季度扣非歸母凈利潤同增19.45%，前三季度同比下滑48.32%

官網(wǎng)顯示，華致酒行專注于保真名酒銷售運(yùn)營，目前擁有華致酒行、華致名酒庫連鎖門店2000多家、優(yōu)質(zhì)零售終端30000多家。但隨著白酒消費(fèi)進(jìn)入調(diào)整期，知名酒廠開始建設(shè)自銷渠道體系，華致酒行的主營業(yè)務(wù)遭遇挑戰(zhàn)。

財(cái)報(bào)顯示，2022年華致酒行營收87.08億，同比增長16.73%，歸屬凈利潤同比下滑45.77%，扣非凈利潤下滑48.66%，近乎腰斬。

2023年上半年，華致酒行也出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。中報(bào)顯示，2023年上半年，公司營收58.67億，同比增長9.15%，歸屬凈利潤1.509億，同比下滑52.97%，扣非凈利潤下滑54.4%。

但2023年第三季度，華致酒行業(yè)績有所起色。

財(cái)報(bào)顯示，第三季度公司營業(yè)收入23.86億元，同比增長13.35%。歸屬于上市公司股東的凈利潤0.80億元，同比增長144.76%。不過，這主要系2023Q3西藏子公司的稅費(fèi)返還影響所致；扣非凈利潤0.34億元，同比增長19.45%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高毛利的精品酒占比提升所致。

從前三個(gè)季度看，華致酒行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 82.53 億元，同比增長10.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.31 億元，同比下滑34.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.76 億元，同比下滑48.32%。

02、茅五瀘等頭部白酒貢獻(xiàn)主要營收，定制精品酒貢獻(xiàn)主要利潤

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)只是生產(chǎn)經(jīng)營的結(jié)果，華致酒行業(yè)績波動(dòng)的根本原因，還是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與白酒市場(chǎng)消費(fèi)趨勢(shì)出現(xiàn)重大變化。

近年來，伴隨酒類消費(fèi)從政務(wù)消費(fèi)向商務(wù)消費(fèi)、大眾消費(fèi)的持續(xù)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)者的消費(fèi)意識(shí)趨于理性，白酒消費(fèi)市場(chǎng)向茅五瀘等頭部品牌傾斜。多家分析機(jī)構(gòu)指出，在此背景下，2023年華致酒行的營銷策略為完善調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高名酒占比，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化。

國聯(lián)證券指出，2023年三季度，正值中秋國慶雙節(jié)及婚禮季，華致酒行旗下“荷花”品牌在宴席場(chǎng)景修復(fù)的背景下，對(duì)企業(yè)業(yè)績提供支持。根據(jù)華致酒行官網(wǎng)，荷花品牌由華致酒行攜手河北中煙、貴州荷花酒業(yè)，共同推出。

這種市場(chǎng)運(yùn)作，是華致酒行老板吳向東的拿手好戲。

當(dāng)年，他與中國白酒行業(yè)龍頭五糧液集團(tuán)聯(lián)手，成功創(chuàng)立金六福品牌，從而成為白酒業(yè)內(nèi)風(fēng)云人物。目前看來，這依然是華致酒行主要的營銷策略。

浙商證券認(rèn)為，23Q3華致酒行收入同比增長13.35%，預(yù)計(jì)當(dāng)前標(biāo)品仍為收入主要貢獻(xiàn)來源，精品酒為利潤主要貢獻(xiàn)來源。

具體而言：1）標(biāo)品：以茅臺(tái)、五糧液等名酒為主，發(fā)展保持良性。2）精品酒：表現(xiàn)較優(yōu)、產(chǎn)品矩陣不斷豐富，Q3金蕊天荷在BC一體化的會(huì)銷模式和優(yōu)秀品質(zhì)下延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，釣魚臺(tái)、賴高淮、虎頭汾、金習(xí)酒、金酒鬼等均表現(xiàn)較優(yōu)。

近期在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，華致酒行表示，公司將加大精品酒銷售推廣力度，實(shí)現(xiàn)多渠道運(yùn)營，并進(jìn)一步加強(qiáng)與名酒廠的產(chǎn)品代理與新品研發(fā)合作。

根據(jù)公司公告，前三季度公司與酒鬼酒聯(lián)合推出“金內(nèi)參”，與古井貢酒廠聯(lián)合推出“古井貢·古 20 冰雪珍藏版”，與賴高淮聯(lián)合推出“賴高淮作品·珍藏版”，成為奔富禮贊系列 178 周年限量款的獨(dú)家代理。

03、前三季度毛利率連續(xù)3年下滑，合同負(fù)債0.94億較年初下滑85.62%

公司研究室注意到，2023年第三季度，華致酒行毛利率為10.43%，同比下降2.03個(gè)百分點(diǎn)；2023年前三季度毛利率為11.00%，同比下降3.04個(gè)百分點(diǎn)，相較前年同期降低10.16個(gè)百分點(diǎn)。

換言之，以前三季度表現(xiàn)看，華致酒行毛利率近3年其實(shí)一直在下降。

銀河證券研報(bào)認(rèn)為，報(bào)告期內(nèi)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)修復(fù)，終端市場(chǎng)競(jìng)爭加劇。前三季度凈利潤下降，系華致酒行主要銷售產(chǎn)品白酒毛利率短期波動(dòng)所致。具體而言，公司提升精品酒促銷力度，導(dǎo)致精品酒毛利率同比下降，同時(shí)部分名酒毛利率有所下降，多方因素共同導(dǎo)致毛利率波動(dòng)較大。

對(duì)此，華致酒行相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴媒體，公司酒品促銷，手段主要是買贈(zèng)，比如買十送一，所以會(huì)計(jì)處理是銷售成本費(fèi)用，影響產(chǎn)品毛利率。

此外，公司研究室發(fā)現(xiàn)，華致酒行前三季度末，合同負(fù)債為0.94億，相較2022年年底的6.52億，下滑85.62%，主要系預(yù)收客戶的貨款減少所致。某種意義上，這也說明目前酒類消費(fèi)不是那么興旺。

有意思的是，華致酒行2023年前3季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.89億，較2022年底，增長217.64%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -0.079億，2022年底為-1.63億，增長95.13%。

對(duì)于投資活動(dòng)現(xiàn)金流的變化，公司解釋稱，主要系去年同期存在購置房產(chǎn)的大額現(xiàn)金支出，導(dǎo)致本年累計(jì)投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額同比增長。

此前，公司研究室曾追蹤報(bào)道，吳向東及其控股的華致酒行，被云南證監(jiān)局出具警示函，核心問題之一，就是涉及與A股另一家上市公司新華聯(lián)（000620.SZ）的房產(chǎn)交易。

其中一次發(fā)生在2022年8月，華致陳香向新華聯(lián)購買房產(chǎn)，而華致酒行未對(duì)此進(jìn)行準(zhǔn)確披露。而且，華致陳香購買房產(chǎn)相關(guān)交易的財(cái)務(wù)核算不規(guī)范，未嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求進(jìn)行賬務(wù)處理。