美團(tuán)，在資本市場進(jìn)入新的“至暗時刻”。

12月5日，美團(tuán)港股盤中最低跌至83.70港元/股，創(chuàng)下自2020年4月以來最低記錄。當(dāng)日收盤，美團(tuán)報收84.65港元，年內(nèi)累計跌幅超55%，市值蒸發(fā)超6600億港元，僅剩5286億港元。

事實(shí)上，自2021年2月17日美團(tuán)股價到達(dá)451.40港元的最高點(diǎn)之后，便開始進(jìn)入下行通道，短短一年就跌到200港元以下。2023年以來，美團(tuán)股價下跌并沒有轉(zhuǎn)變的趨勢，依舊陰跌不止，最近更是跌到了兩位數(shù)。

而最近暴跌的導(dǎo)火索，毫無疑問就是剛發(fā)布的三季度業(yè)績。

1

抖音兇猛

美團(tuán)被迫忍痛割肉“守江山”

俗話說：打江山易，守江山難。這正是目前美團(tuán)的真實(shí)寫照。隨著近年來抖音大舉進(jìn)攻本地生活領(lǐng)域，美團(tuán)不得不燒錢抵御，以守住市場份額。

11月28日，美團(tuán)公布了2023年三季度業(yè)績。其中顯示，美團(tuán)第三季度實(shí)現(xiàn)營收764.7億元，同比增長22.1%，好于市場預(yù)期的760億元；凈利潤35.9億元，同比增長195.3%。

表面來看，經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不錯，但細(xì)節(jié)處卻釋放出危險信號：這些都是靠美團(tuán)減少抽成、增加補(bǔ)貼換取來的。

為了應(yīng)對抖音的進(jìn)攻，美團(tuán)在第三季度加大補(bǔ)貼力度，導(dǎo)致營銷費(fèi)用環(huán)比上漲16%到169億，比2022年同期增長55.3%，明顯高于市場預(yù)期。這最終導(dǎo)致美團(tuán)核心本地商業(yè)分部的經(jīng)營利潤率比去年同期的20.1%下降了2.6個百分點(diǎn)。

抖音究竟有多猛？

據(jù)了解，抖音從2020年開始布局本地生活。2021年開始，為了快速攻占本地生活，抖音采取了傭金減免、返點(diǎn)策略。在一年多時間內(nèi)，對商家“0傭金”，直到2022年6月才開始收取傭金，但傭金率卻依舊遠(yuǎn)低于其他平臺，并且還每個月持續(xù)給商家返點(diǎn)。

據(jù)虎嗅報道，抖音的0傭金結(jié)束后，會多個月返還50%傭金，在合作常態(tài)化后傭金率為1.6%~2.5%之間，并且當(dāng)銷售額未達(dá)到約定額度時以月為單位全額退還傭金。而其他平臺給該品牌的傭金率是3.5%~5%，且不存在保底退還政策。

在“0傭金”的策略下，抖音的本地生活業(yè)務(wù)開始爆發(fā)，至2023年春節(jié)期間，其在美團(tuán)核銷金額（GTV）中的占比一度達(dá)到約40%。

擁有超7億日活的流量優(yōu)勢，以及瘋狂“燒錢”補(bǔ)貼，抖音正在一步步搶占本地生活的市場份額。

而美團(tuán)為了“守住江山”，無法避免犧牲一定的利潤。今年第二季度開始，為了抵御抖音本地生活業(yè)務(wù)對到店業(yè)務(wù)的蠶食，美團(tuán)開始逐步降低年費(fèi)、與商家重新協(xié)商抽傭率。第三季度，美團(tuán)的本地商業(yè)利潤率為17.5%，環(huán)比上個季度下降了4.3個百分點(diǎn)。

而抖音與美團(tuán)的競爭，是否會導(dǎo)致美團(tuán)凈利潤的持續(xù)惡化，這也是投資者擔(dān)心的一點(diǎn)。

2

新業(yè)務(wù)還在持續(xù)燒錢

投資者都看不下去了！

但直接引起投資者對美團(tuán)失去信心的，還是新業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損。

按照業(yè)務(wù)劃分，美團(tuán)業(yè)務(wù)分為核心本地商業(yè)和新業(yè)務(wù)。前者包括餐飲外賣、美團(tuán)閃購、到店服務(wù)、酒店及民宿、景點(diǎn)票務(wù)及交通票務(wù)；后者包括美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、B2B 餐飲供應(yīng)鏈（ 快驢 ）、共享單車、充電寶等。

其中，核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)是美團(tuán)的收入支柱，今年第三季度，收入為 577 億元，同比增長 24.5%，但經(jīng)營利潤為101億元，同比只增長 8% 。

而新業(yè)務(wù)的收入為188億元，同比只增長15.3%，增速比早已成熟的核心業(yè)務(wù)還低。

此外，新業(yè)務(wù)虧損雖然有明顯的縮窄，但依舊虧得很多。財報顯示，新業(yè)務(wù)在第三季度的經(jīng)營虧損率從去年同期的41.6%縮窄到了27.2%，但虧損額依舊高達(dá)51個億。

環(huán)比來看，今年第二季度，美團(tuán)新業(yè)務(wù)虧損為52億元。

單季度50個億的虧損并不是一個小數(shù)目，要知道，第三季度的凈利潤也才不到36億。新業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損也引起投資者的不滿。有不少投資者在社交平臺上吐槽，美團(tuán)新業(yè)務(wù)“是每年虧200多億的敗家玩意兒”，“根本看不到一絲絲扭虧的跡象，純粹的垃圾業(yè)務(wù)”，“如果新業(yè)務(wù)不做了，美團(tuán)的利潤就會增加200億......”

雖然這是只是股民的觀點(diǎn)，但美團(tuán)管理層的電話會議上也坦言：今年第四季度仍將面臨一些挑戰(zhàn)。也就是說，短期內(nèi)，美團(tuán)新業(yè)務(wù)的虧損情況依舊無法得到較大緩解，與抖音之間的“戰(zhàn)爭”還要繼續(xù)犧牲利潤，其成長存在不確定性。

美團(tuán)內(nèi)外交困下，投資者也開始“用腳投票”。11月28日、29日，美團(tuán)第三季度業(yè)績發(fā)布后港股連續(xù)兩天大跌，跌幅分別為5.16%、12.18%，股價直接跌下了100港元。之后的幾個交易日也持續(xù)陰跌，股價最低一度跌至83.70港元，創(chuàng)下自2020年4月以來的最低記錄。

事實(shí)上，自2020年美團(tuán)新業(yè)務(wù)開始以來，美團(tuán)即陷入了持續(xù)巨額虧損泥潭，連續(xù)兩年“年度虧損超百億”。2021年，美團(tuán)創(chuàng)下了上市以來的最大虧損。而在2022年狠抓毛利率后，美團(tuán)新業(yè)務(wù)的虧損雖然有所縮窄，但依舊數(shù)額巨大，嚴(yán)重拖累了美團(tuán)的盈利能力，這也讓資本市場開始對新業(yè)務(wù)失去信心，導(dǎo)致美團(tuán)股價從450多港元一路“雪崩”。

3

留給美團(tuán)的時間不多了

不過在王興看來，美團(tuán)的股價嚴(yán)重被低估。他表示，目前二級市場的股價只反映了外賣單一業(yè)務(wù)的估值，并不符合公司的內(nèi)在價值。也因此，決定進(jìn)行一筆價值10億美元的回購計劃。但就目前股價的表現(xiàn)來看，投資人顯然并不吃這套。

早在2020年時，美團(tuán)創(chuàng)始人王興曾提過一個目標(biāo)：到2025年，美團(tuán)外賣能做到1天1億單，每單利潤1元。也就是日賺1億，一年賺 365 億元。但按照目前的情況來看，抖音和美團(tuán)的戰(zhàn)爭很難說能在兩年內(nèi)分出勝負(fù)，美團(tuán)能不能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，還得打個問號。

2022年3月，王興曾在一次內(nèi)部會議上提出一個極端假設(shè)：如果未來三年，美團(tuán)沒有任何收入，企業(yè)依然要維持運(yùn)行，現(xiàn)金流情況會是怎樣？隨后不久，王興還提出，美團(tuán)要以三年融不到新錢的預(yù)期來為未來準(zhǔn)備。

這些跡象都顯示，王興心里清楚地明白，在新業(yè)務(wù)和抖音進(jìn)攻的“內(nèi)外交困”局面下，美團(tuán)未來三年內(nèi)的現(xiàn)金情況可能并不好過。

不過對投資者來說，顯然已經(jīng)對美團(tuán)失去信心了。比如美團(tuán)的A輪投資人紅杉中國，今年8月31日，紅杉中國進(jìn)一步減持美團(tuán)，共減持2635萬股，套現(xiàn)約34億港元，持股比例從2.32%下降至1.86%。自美團(tuán)2018年上市以來，紅杉中國累計已經(jīng)套現(xiàn)超500億港元。

而在三季報發(fā)出后，機(jī)構(gòu)們也毫不掩飾對美團(tuán)下季度業(yè)績的擔(dān)憂，下調(diào)目標(biāo)價。高盛發(fā)布研報稱，預(yù)計四季度美團(tuán)經(jīng)營表現(xiàn)疲軟，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)除息稅前溢利(EBIT)率將從35%降至28%。因此，將其目標(biāo)價由205港元降至176港元。此外，摩根士丹利也將美團(tuán)評級下調(diào)至平配，目標(biāo)價120港元。

另一邊，美團(tuán)也緊急做出改變。首先就是人事層面。12月3日，美團(tuán)發(fā)布內(nèi)部信，宣布多位核心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人調(diào)整或換崗，其中，技術(shù)崗負(fù)責(zé)人的全新任命是本次調(diào)整的重點(diǎn)。這也意味著，本地生活賽道新一輪攻防戰(zhàn)中，美團(tuán)已經(jīng)開始新一輪戰(zhàn)略部署。

不過，除了餓了么、抖音等熟悉的新老選手之外，快手、小紅書、拼多多等都在持續(xù)加碼或入局，儼然又要掀起一輪“百團(tuán)大戰(zhàn)”的模樣。能否守住本地生活領(lǐng)域的“頭把交椅”，留給美團(tuán)的時間已然不多了。