位于安徽阜陽的金種子酒，是安徽四家上市白酒企業即“徽酒四杰”之一。但作為“徽酒代表”之一的金種子酒，近期發展卻并不順利，虧損、換帥、掉隊成為其近年來的幾大關鍵詞。

股價表現上，金種子酒的股價更是連連下跌，月線已經七連陰。

01

多次賣地背后

扣非凈利潤已連虧四年

而下跌的原因則與其業績密切相關。數據顯示2019年起，金種子酒開始由盈轉虧，實現營業收入9.14億元，同比下降30.46%；凈利潤直接虧損2.04億元。2020年，金種子酒短暫扭虧為盈之后，2021年和2022年，公司又分別實現虧損1.66億元、1.87億元。

2023年前三季度，金種子酒虧損3485.94萬元。這也意味著金種子酒將連虧三年，為了避免這一情況的發生，金種子酒在2023年12月中旬將其所持有的約10萬平方米國有建設用地使用權，以4250.10萬元價格轉讓給金種子集團，市場期初以為不出意外的話應該可以使2023年全年業績“扭虧為盈”。

但現實依舊超出了市場的預期。1月30日，金種子酒發布2023年年度業績預虧公告顯示，經財務部門初步測算，預計2023年歸母凈利虧損1200萬元到2200萬元。

金種子酒去年12月賣地理論上可以抵消去年前三季度3486萬元左右的虧損。而從最終業績報虧推算，去年四季度金種子酒仍然出現了至少上千萬元的虧損。

而從更能反映主營業務的扣非凈利潤來看，實際上，金種子酒的扣非歸母凈利潤已經連續虧損4年了。

Wind數據顯示，2019年至2022年，金種子酒的扣非歸母凈利潤分別約為-2.28億元、-1.14億元、-1.96億元和-2.06億元。2023年前三季度，金種子酒的扣非歸母凈利潤為-0.49億元。

02

深陷低端泥潭

高端化遙遙無期

那么，虧損是如何產生的呢？

在多年的虧損中，金種子酒給出的解釋常常是，“中高端新產品尚在推廣培育中，低端產品銷售占比較大，利潤率較低”。

毛利率低可謂是困擾金種子酒多年的難題。2020年-2022年，金種子酒白酒業務毛利率分別為42.02%、42.05%、38.81%。

從酒類產品看，金種子酒2023年第三季度高端酒、中端酒、低端酒分別實現銷售收入0.15億元、0.54億元、1.35億元。

(圖片來源：金種子酒第三季度經營情況公告)

具體來看，公司將每瓶價格小于或等于100元的白酒稱為低端酒，包括頭號種子、特貢、柔和、祥和等，占整體營收的66.15%；而每瓶價格在100元到500元之間如馥合香馫15等中端酒營收占比為26.69%；單價在500元/瓶之上稱為高端酒，例如馥合香馥20、馫20等，營收占比僅為7.16%。

低端酒銷量占比高的金種子酒毛利率水平也在同行間處于墊底位置，在動輒70%、80%毛利率的白酒企業中，公司中報毛利率(剔除藥品業務)毛利率僅40%左右，盈利能力欠佳。

一個白酒企業，不高于100元的低端產品在酒類產品收入中，占比近70%，這在上市酒企中是比較少見的。同時，這也從側面反映了，金種子非常依賴于低端市場，品牌調性也偏低端，而中高端市場做得并不好。

03

困與安徽一隅

市場份額面臨沖擊

除了依賴低端產品導致的毛利率低外，從地域視角看，金種子酒還非常依賴安徽的省內市場。從2018年到2022年，金種子酒省內市場的收入一直起起伏伏徘徊在10億元左右，依次為 10.58億元、8.1億元、9.35億元、11.07億元、10.76億元，并沒有實現穩步增長。

(圖片來源：東方財富choice)

與此同時金種子酒的市場份額還不斷被省內和省外同行們蠶食。一方面與另外“三朵金花”的實力差距愈發懸殊，2023年前三季度，金種子酒實現營業收入10.73億元，同比提升31.73%，虧損3485.94萬元，而其余三大白酒企業效益卻連連高升，前三季度，古井貢酒凈利潤超過38億元，迎駕貢酒和口子窖也都突破10億元。

另一方面近年來，隨著貴州茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、劍南春、郎酒、水井坊等一大批川酒、黔酒、蘇酒在中高端市場的滲透，導致安徽省內白酒企業在中低端市場過度競爭，使中低端白酒市場毛利大大降低。

復盤白酒企業歷史，高端化和全國化是兩條主要增長路徑。與所有的消費品公司一樣，白酒上市公司要想實現穩步成長，一個驅動力是來自提價，比如前段時間茅臺提升了批價；另一個驅動力則來自銷量的增長，比如補充產品梯隊，拓展市場區域。

但在高端化和全國化上，從上文可見，金種子酒并不出色。

04

品牌先天不足

后天競爭激烈

而金種子酒高端化、全國化受挫的根源其實還是與品牌有關。

對于所有想走高端和全國化的白酒企業來說，品牌無疑是最重要的護城河和附加值。貴州茅臺之所以能有現在的估值，原因就在于消費者對貴州茅臺品牌認知的獨一無二性。在消費者心智中最好的白酒就是貴州茅臺，在這樣的社會認知下，茅臺不僅有消費品屬性，更有類奢侈品和金融屬性。

金種子酒或者說徽酒的癥結，表面看，是在高端化和全國化這兩柄酒企攻城拔寨的利器上，都沒有太多建樹。這背后的原因，則既有先天基因的不足，也有后天內斗過于激烈的掣肘。

徽酒雖一度與川酒齊名，但就像“北喬峰”與“南慕容”一樣，二者雖然名氣差不多但真正實力卻相去甚遠。

先天條件方面，川酒“六朵金花”無一不是“中國名酒”，老大五糧液號稱大國濃香·中國酒王，老二瀘州老窖也號稱濃香鼻祖。徽酒陣營中，入選過“中國名酒”的，只有古井貢酒一家。

可以說，無論是歷史文化，還是民間認可度，徽酒都難以望及川酒項背。

后天成長方面，川酒“抱團”，早早便已跳出區域競爭的層面，一致謀求全國化發展。而徽酒長期處于省內區域競爭的局面。

競爭有多激烈呢？這從徽酒內部座次的變更上可見一斑。在古井貢酒真正占據統治地位之前，高爐家、金種子、迎駕貢、口子窖都曾坐上過徽酒的頭把交椅。

05

華潤難以彌補金種子酒

在品牌和渠道上的不足

面對種種困境，僅靠金種子酒本身的力量顯然已經難以破局。因此，金種子酒找來了外援。

2022年2月，金種子酒公告稱，公司控股股東金種子集團之唯一股東阜陽投資發展集團有限公司，以非公開協議轉讓方式將所持金種子集團49%的股權轉讓給華潤戰投。

華潤戰投系華潤集團之全資附屬企業。本次交易完成后，金種子酒的控股股東與實際控制人未發生變更，而華潤集團將間接成為金種子酒的第二大股東。公告還稱，華潤作為重要戰略股東，雙方會進行長期合資合作。

華潤入局后，金種子酒的戰略、組織、產品等方面進行了重新梳理，管理人員也進行了“大換血”。

而金種子酒要想破局，無非有兩個途徑：品牌及產品層面，立起來；市場及渠道層面，走出去。

在渠道上，華潤倒是可以給予金種子酒幫助。據鎂經報道，華潤雪花的渠道資源非常豐富，部分還跟白酒有重合。數據顯示，華潤雪花在全國擁有13266家經銷商，其中8557家沒有銷售白酒；安徽省有3676家經銷商，其中1868家沒有銷售白酒。另外，華潤雪花在全國有230萬家深度合作的餐飲終端，適合做頭號種子的有223萬家，其中，安徽、江蘇、河南、江西、上海加起來有69萬家終端，有67萬家是頭號種子的目標終端。

然而，對華潤而言，完成渠道賦能后，如何提高金種子酒的產品競爭力和品牌知名度，或許是個更大的挑戰。畢竟品牌的建設是一個長期的過程，需要慢工出細活。

綜上，如今中國的高端白酒市場，早已是川酒和黔酒的天下。其中，川酒拿去了白酒的近半市場，黔酒則拿去了近半利潤。并且自2017年以來，白酒行業已經進入量縮價升的擠壓式增長階段，強者愈強、弱者愈弱的“馬太效應”越發明顯。

雖說真正的勇士，敢于直面慘淡的人生。但直面這品牌力、產品力都遠超自己的對手，現在還在虧損的金種子酒又能有幾成勝算？