本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室酒業(yè)組

文/淮上月

近日，A股白酒上市公司年報(bào)披露結(jié)束。

從2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，貴州茅臺(tái)（600519.SH）行業(yè)老大寶座穩(wěn)如泰山，五糧液（000858.SZ）亞軍地位也依然穩(wěn)固，但白酒老三卡位戰(zhàn)，洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）與瀘州老窖（000568.SZ）激戰(zhàn)正酣。

不過，業(yè)內(nèi)人士坦言，從近幾年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，洋河正被汾酒與瀘州老窖全面超越，這場(chǎng)卡位戰(zhàn)年內(nèi)就會(huì)見分曉。

事實(shí)上，洋河股份總市值早就被山西汾酒與瀘州老窖甩在身后，相差上千億。令人驚訝的是，截至5月8日收盤，這家名義上的白酒老三，總市值1445億元，當(dāng)天古井貢酒總市值1467億，竟然已被后者反超，淪為行業(yè)第六。

業(yè)內(nèi)人士坦言，照這種趨勢(shì)下去，洋河股份白酒老三的地位真的懸了！

1.洋河總營(yíng)收暫時(shí)領(lǐng)先，增速被汾酒、瀘州老窖連續(xù)5年超越

近兩年，能讓洋河股份保持行業(yè)老三的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，幾乎只剩下年度總營(yíng)收了。不過，山西汾酒、瀘州老窖的總營(yíng)收正快速追上。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，洋河股份的總營(yíng)收331.3億元，依然保持行業(yè)老三。與此同時(shí)，山西汾酒的年度營(yíng)收319.3億元，瀘州老窖的年度營(yíng)收302.3億元。這樣一來，行業(yè)TOP5公司中，同時(shí)有3家躋身300億陣營(yíng)。

換句話說，從2024年開始，洋河、汾酒與瀘州老窖的營(yíng)收競(jìng)爭(zhēng)，已基本站在了同一起跑線上。

（數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，下同）

不過，這是從靜態(tài)角度看；如果從年度營(yíng)收同比增速上看，洋河股份近5年其實(shí)早已落后于山西汾酒與瀘州老窖。。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019—2023年間，洋河股份年度營(yíng)收增速分別是：-4.28%、-8.76%、20.14%、18.76%、10.14%。同期，山西汾酒的營(yíng)收增速為：25.92%、17.63%、42.75%、31.26%、21.8%，可謂全面碾壓洋河股份。

與此同時(shí)，瀘州老窖的年度營(yíng)收增長(zhǎng)率是：21.15%、5.28%、23.96%、21.71%、20.34%，同樣全面超過洋河。

受疫情影響，2019、2020年，洋河股份營(yíng)收下滑厲害，連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)；但山西汾酒依然保持兩位數(shù)增長(zhǎng)；瀘州老窖2020年?duì)I收出現(xiàn)大幅下滑，但增速依然為正，同比增長(zhǎng)5.28%。

2021年，這3家頭部白酒增速都快步恢復(fù)，之后同步出現(xiàn)下滑。即便如此，山西汾酒、瀘州老窖的年度增速，依舊年年超過洋河股份。

業(yè)內(nèi)人士分析，如果按目前這種增速態(tài)度，那么，山西汾酒總營(yíng)收2024年就將超越洋河股份，到時(shí)候，洋河保持了多年的行業(yè)季軍地位恐怕就將失去。

2.洋河凈利潤(rùn)增速4年低于10%，連續(xù)5年被山西汾酒、瀘州老窖碾壓

按照白酒行業(yè)習(xí)慣，評(píng)估一家企業(yè)行業(yè)排名，總是以年度總營(yíng)收作為主要標(biāo)準(zhǔn)。不過，對(duì)于白酒投資者來說，營(yíng)收固然重要，利潤(rùn)也不可或缺。畢竟，對(duì)于白酒這種傳統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)來說，利潤(rùn)不盡人意，那就是只賺吆喝不賺錢。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2020年，洋河股份的年度總利潤(rùn)在3家競(jìng)品中排名第一，分別是73.83億元、74.82億元。

2021年，瀘州老窖的年度凈利潤(rùn)79.56億，超過洋河股份4.48億，此后連續(xù)兩年超過對(duì)方，2023年利潤(rùn)總額已超過其32.3億元。

此前凈利潤(rùn)一直落后于洋河股份的山西汾酒，2023年度凈利潤(rùn)104.4億元，超過洋河股份4.2億。

也就是說，截至2023年底，洋河股份凈利潤(rùn)已被瀘州老窖、山西汾酒這2家甩在后面。

如果從動(dòng)態(tài)角度分析，事實(shí)上，早在2019年，瀘州老窖、山西汾酒的凈利潤(rùn)同比增速就遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于洋河股份，而且連續(xù)5年保持這種態(tài)勢(shì)。

2019-2023年間，洋河股份凈利潤(rùn)增速分別為：-9.02%、1.35%、0.34%、24.91%、6.8%。從數(shù)據(jù)上看，1年負(fù)增長(zhǎng)，1年低于1%，2年低于10%，只有2022年增速達(dá)到兩位數(shù)。因此，從凈利潤(rùn)增速看，洋河股份近5年很不盡人意。

圈內(nèi)人士坦言，最近這5年，與兩家主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，洋河股份不僅營(yíng)收增長(zhǎng)一般，凈利潤(rùn)增速更堪憂，與山西汾酒、瀘州老窖簡(jiǎn)直就不在一個(gè)量級(jí)。

3.近5年洋河凈利率保持在30%左右，先后被瀘州老窖、山西汾酒反超

在白酒TOP5公司中，除了貴州茅臺(tái)，瀘州老窖的毛利率一直高于其他4家。這一點(diǎn)，在3家競(jìng)品的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，看得非常清楚。2019-2023年間，洋河股份與山西汾酒的毛利率一直相差不大，都在75%上下徘徊。

從盈利能力指標(biāo)來看，與毛利率相對(duì)固化相比，這3家競(jìng)品的凈利率指標(biāo)的變化更大。

財(cái)報(bào)顯示，2019-2023年間，洋河股份的凈利率一直保持在30%左右山西汾酒、瀘州老窖的凈利率，則是連續(xù)4年增長(zhǎng)。

2019年，山西汾酒的凈利率僅17.79%，遠(yuǎn)低于洋河股份。不過，經(jīng)過連續(xù)4年增長(zhǎng)后，2023年，這家公司的凈利率達(dá)到32.76%，反超洋河股份2.51個(gè)百分點(diǎn)。

至于瀘州老窖的凈利率，除了2019年略低于洋河股份外，從2020年起就開始超過對(duì)方，此后3年，一直保持壓倒性優(yōu)勢(shì)，2022、2023年，連續(xù)2年超過洋河股份10個(gè)百分點(diǎn)。

此外，從3家競(jìng)品公司銷售費(fèi)率的變化上，也能一斑窺豹，側(cè)面透露洋河股份毛利率、凈利率近5年的態(tài)勢(shì)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年，洋河股份的銷售費(fèi)用占比最低，僅11.64%；同期，山西汾酒21.39%，瀘州老窖26.47%。從那以后，山西汾酒、瀘州老窖這個(gè)數(shù)據(jù)逐年降低，而洋河股份卻反其道而行之。

2023年，洋河股份銷售費(fèi)率16.26%，反過來高于山西汾酒的10.37%，瀘州老窖的13.15%。

4.總市值被古井貢反超，洋河股份白酒老三地位懸了？

事實(shí)上，作為上市公司，投資者早已對(duì)白酒TOP5公司做出自己的選擇。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，A股白酒上市公司TOP5總市值排序?yàn)椋嘿F州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份。其中，洋河股份為1655億元，瀘州老窖2641億元，山西汾酒2815億元。

在TOP5白酒頭部公司中，洋河股份總市值已經(jīng)淪為末位，且與兩家競(jìng)品公司已經(jīng)拉開很大檔次，相差近千億元。

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富）

從市值增長(zhǎng)角度看，2019-2023年間，山西汾酒一騎絕塵，市值漲幅高達(dá)581.83%；瀘州老窖、貴州茅臺(tái)也在200%以上；五糧液增長(zhǎng)114.9%；洋河股份僅有13.87%。

5年周期，基本上反映了基金為主的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)一家上市公司的投資態(tài)度。顯然，市場(chǎng)已對(duì)A股白酒頭部公司的價(jià)值做出了評(píng)判。

令人驚訝的是，截至2024年5月8日收盤，洋河股份總市值1445億元，古井貢酒總市值1467億，洋河竟然已被后者反超，淪為行業(yè)第六。

業(yè)內(nèi)人士坦言，這種趨勢(shì)如果延續(xù)下去，洋河股份白酒老三的地位真的懸了！