出品|派財經

文|曲奇 編|殷劍平

3月17日晚，當投資人坐在屏幕前等著拼多多財報的時候，大多預料到拼多多用戶規模將超阿里，成為全球最大的電商平臺，但沒幾個人會想到創始人黃崢會突然宣布辭任董事長，放棄1:10的超級投票權，跑去“摸石頭”。

一個好消息，一個壞消息，顯然市場認為黃崢離開的影響更大，拼多多股價當晚從盤前漲幅超6%，轉而調頭走低，最低跌幅達12%，最終收盤時跌幅達7%，市值蒸發140億美元。

師從段永平 40歲黃崢勇退

2001年，40歲的段永平為了妻子回歸家庭，退到步步高幕后，每年只回國參加兩次董事會。20年后，段永平的門徒——將滿41歲的黃崢，辭任拼多多董事長和拼多多管理職位，由公司聯合創始人、現任CEO陳磊接任董事長一職。

眾人皆知，黃崢一直視段永平為自己的恩師，但沒想到的是，黃崢也會選擇在40出頭的年紀離開自己一手創辦的公司。

段永平退休后轉做投資人，而黃崢在公開信中稱，離開是為了拼多多下一個十年的發展：“雖然拼多多自身還很年輕，還有很厚、很長的雪坡，還有比較長時間的高速增長空間，但如果要確保它10年后的高速高質量發展，那么有些探索現在已經是正當其時了。我作為創始人，跳脫出來去摸一摸10年后路上的石頭，可能是比較適合的人選。”

黃崢是浙江杭州人，跟阿里巴巴創始人馬云是同鄉。兩位互聯網電商巨頭創始人性格迥異，杰克馬個性張揚，而黃崢為人低調，極少公開接受媒體采訪。最能代表黃錚低調性格的事是2020年6月，因為拼多多股價大漲，黃錚身價超過馬云，成為當時80后富豪。聚光燈下，黃錚將個人名下7.74%的股份分給公司合伙人，還捐出2.37%的股份，讓出了1000億元人民幣，也讓出了首富的頭銜。

如今二人殊途同歸，退隱二線，也是讓人唏噓不已。

喜歡提前退休的不止國內互聯網大佬。今年2月亞馬遜創始人貝佐斯宣布辭任CEO。不同的是，黃崢未來將進行食品科學和生命科學領域的研究，而貝佐斯要追趕馬斯克去造火箭。

貝佐斯辭任CEO消息發出后，亞馬遜股價當天小漲1.11%，而黃崢這份滿懷理想主義的的辭職信，二級市場的投資者并不買賬。拼多多盤前股價漲幅達6%，開盤后大跌12%，最終以7%的跌幅收盤，市值縮水140億美元。看來，市場對黃崢對拼多多影響力的“估值”還是不低的。

社區團購方興未艾 多多買菜成焦點

不過，參加拼多多電話會議的分析師似乎不太在意黃崢的離開，問答環節的重點還是在社區團購多多買菜項目。

拼多多戰略副總裁David Liu對花旗集團分析師說，“多多買菜是我們一個長期的業務計劃，其中蘊藏著巨大的機會。”

杰富瑞分析師問到了多多買菜毛利率，David Liu避而不談，他表示，“毛利方面我不會講具體的細節，排除掉1P業務（自營業務），整個業務模式實際上是在虧損的。”

David Liu繼續介紹，多多買菜在國內300多個城市上線，還處于非常早期的階段，目前在收入中占比非常小，現在實現盈利不是社區團購的目標。

買菜業務是拼多多2020年的頭部項目，也讓拼多多成為眾矢之的。

2020年12月末，23歲的拼多多女孩“潤肺”猝死在下班回家的路上，“潤肺”所在部門正是多多買菜。之后不到一個月，拼多多一位2020年應屆生在家跳樓身亡。接連發生兩起人命事件，拼多多加班加點現象引發社會廣泛關注，遭遇了嚴重的公關危機，最終失去了央視牛年春晚的獨家合作。

黃崢在告別的股東信中說，拼多多應該作為一個獨立的公眾機構，展示它作為一個機構獨特的社會價值、組織結構和文化。

用戶數超過阿里，平臺模式向京東靠攏？

拼多多的這份財報，最值得關注的一點，也是不太讓人意外的一點，就是年活躍買家數正式超過阿里巴巴，成為全球最大的電商平臺。

截至2020年底，拼多多年活躍買家數7.884億，單季度凈增長5710萬。同期，阿里巴巴年活躍買家數為7.79億，單季度凈增2200萬；京東為4.72億，單季度凈增3030萬。拼多多CEO陳磊表示，“用戶數已經接近8億人，因此我們的用戶增長速度不可避免地會出現放緩。”

用戶規模超過阿里之后，拼多多似乎要開始走京東的路。

黃崢在致股東的信中寫到，“因為疫情等原因導致的外部環境的劇烈變化，也加速了拼多多內部業務和管理的迭代。拼多多從一個純輕資產的第三方平臺，開始轉重，在倉儲、物流及農貨源頭開始進行新一輪的投入，新的業務開始在拼多多內萌芽并迅速成長。”

拼多多從“輕”轉“重”，加大對倉儲和物流的投入，雖然未必會像京東一樣自建倉儲和物流，卻是在向京東靠攏。

拼多多高管在電話會議上透露，為了滿足客戶需求，拼多多重啟自營業務，四季度這項業務的GMV占比約為1%，或許未來會越來越高。但是由于倉儲、物流的投入，2020年Q4，拼多多的毛利率僅有57%，同比下降24個百分點，遠低于市場預期79%。

2020年Q4，拼多多營收265.48億，同比增長146%，遠超市場預期。但由于毛利率的下降，導致虧損遠高于預期。2020年Q4，拼多多虧損13.6億，而市場預期為7.18億。

需要提到的是，與2019年Q4虧損17.52億相比，2020年Q4虧損收窄。虧損收窄的部分原因是拼多多壓縮了費用率。2020年Q4，拼多多營銷費用147.13億，管理費用4.06億，研發費用19.51億，三項費用的費用率合計為64.30%，較2019年同期下降36.62個百分點。

費用率的下降，一方面來自收入規模的大幅增長，另一方面，2020年Q4，拼多多研發費用同比增長53%，較2019年同期下降89個百分點。而且，研發費用增速連續7個季度下滑。

一位行業分析人士對派財經說，京東（收入）不再保持高增長時，盈利指標成為資本關注的重點，控費便是手段。不排除拼多多在向京東學習，通過控制費用改善盈利能力。拼多多高管亦在電話會議中提到，未來公司的履約費用會有所提高，履約費用對業績帶來的負面影響，需要投資人給一點時間和耐心。

拼多多用戶規模超過阿里后，對挑剔的資本而言，這一數據不再性感。輕資產與重資產之間，市場往往會給輕資產公司更高的估值。當用戶增速與收入增速放緩，由輕轉重，因履約費用影響盈利時，市場還會有多少耐心給拼多多？（完）