出品｜公司研究室

文｜淮上月

8月2日，A股指數先跌后漲，給投資者帶來一份驚喜。尤其是近期連續下跌的白酒再次飄香，成為大盤指數震蕩上行的主要推手。其中，酒王貴州茅臺放量上漲，成為多頭上攻的核心力量。

7月30日晚，貴州茅臺公布了半年報，上半年營收增長11.15%、凈利潤增長9.08%。業內人士認為，這份成績亮點不多，最大的特點就是穩。

令市場意外的是，2月初預測貴州茅臺股價可上3000元的中信證券，在公司半年報公布后，再次維持公司買入評級，目標價依然瞄準3000元。而經過連續下跌后，目前的茅臺股價距離3000元目標已相差很多，因此，不少投資者吐槽中信證券預測不靠譜。

“在以往茅指數當道時，毛利率一直超90%，營收增長一直兩位數的貴州茅臺，在機構眼里就是細水長流的印鈔機。奈何目前A股的畫風變了，寧德時代為首的高成長組合（以下簡稱 寧組合）主導市場，因此，貴州茅臺能否王者歸來尚需觀察。”一位券商分析師坦言。

茅臺里的大機構究竟走沒走？

成也機構，敗也機構。

2015年股災后，以公募基金為主的抱團取暖模式，成就了貴州茅臺為首的茅指數近幾年的輝煌。所謂的茅指數，顧名思義是由各行各業“類茅臺”的龍頭公司組成，有藥茅、奶茅、家電茅、豬茅等等，茅指數包含43只股票。從以往分類指數來看，最接近目前所謂的茅指數走勢的就是超級品牌。

客觀地說，茅臺近幾年股價能逼近3000元，總市值能登頂A股第一寶座，以公募基金為主的內資機構與滬港通帶來的北上資金，成為推動其股價上漲的主要力量。當其股價形成趨勢性上漲后，私募基金、股民大戶蜂擁而入，從而形成白酒飄香茅臺不敗的股價奇觀。

2021年半年報披露后，由于茅臺股價近期出現連續下跌，市場投資者最擔心的就是里面的大機構是不是已經跑路。于是，張坤所在的易方達藍籌精選混合型證券投資基金從公司前十大流通股東消失就成為這兩天圈內熱議的焦點。

其實，這種傳言純粹是嚇唬自己。仔細看一下茅臺里基金持股變化，截至6月30日，易方達藍籌精選實際上只減持了6萬股。之所以退出茅臺前十大流通股東，是因為有機構大幅增持。說白了，就是招商中證白酒指數分級證券投資基金大肆買入，持股總計478萬股，將張坤的基金擠出去了。

因此，如果只計算前十大流通股東持倉變化，機構持倉其實是略微增加的，也就是從71.3%增加到71.34%。

事實上，比較客觀地評估機構持倉變化，比較可靠的指標不是前十大流通股東持股數量，而是基金總體持倉變化。

根據基金提供的公開數據，3月底1791家基金，總共持有9106萬股茅臺，占流通股比例7.25%；截至6月30日，1661家基金合計持有8800萬股茅臺，占流通股比例7.01%。由此可知，二季度基金累計減倉306萬股，有130家基金清倉。

這也是二季度茅臺股價連續下跌的重要原因。此外，保險、券商持股本來就不多，變化也不大，至于股民大戶等持股變化，無從得知。

僅就機構持倉而言，客觀地說，它們在茅臺股里的倉位，二季度總體變化不大。因此，不存在什么大機構大規模跑路的問題。

寧組合分流資金對茅臺股價的影響大不大？

一根陽線改變三觀。這是A股投資者的一個特點，也是追漲殺跌的原因所在。

白酒股跌了這么久，好不容易在茅臺的帶領下出現反彈，那么，A股是不是就此再次酒香四溢，茅臺又開始向3000元的目標進發了呢？目前，恐怕還不能這么說。

茅臺半年報出來后，中信證券點評稱：公司2021Q2營業收入/歸母凈利潤分別同增11.6%/12.5%，符合預期。近幾年，茅臺在品牌價值、產品結構(尤其是非標產品構建的超高端矩陣)、渠道改革、抵御風險能力等多方面均有明顯提升，估值中樞的上移具備基本面的較強支撐，當下估值具備高性價比。維持1年期目標價3000元、對應2022年64倍PE，維持“買入”評級。

對此，上述券商分析師持有異議，他分析道：“茅臺的基本面其實沒有出現什么大的變化，雖然直銷比例有所增加，其他醬酒系列也有所增長，但影響都不大。目前的關鍵是，市場資金出現分流，不再是單純圍繞茅指數打轉，而是出現了人氣很旺的競爭對手寧組合。在這種情況下，茅臺酒能否重新享受之前市場對其的高溢價，還需要一段時間觀察。”

所謂的寧組合，最早出自安信證券。安信證券表示，這是結合行業研究員的推薦，以處于高成長性賽道、景氣度較高的龍頭構建的核心資產組合。在該組合中，寧德時代市值排名第一，具有極強的代表性，故把這個組合簡稱為“寧組合”。

簡單點說，就是以鋰電池、光伏、半導體等為代表的新能源、新能源車及國產芯片等硬核科技為主的細分領域龍頭個股組合。

公司研究室注意到，8月2日茅指數大幅反彈，寧組合一度跳水后并沒有偃旗息鼓，而是再度走強，表現也較為堅挺。這表明，進入其中的資金在目前點位似乎還不想罷手。

有意思的是，同樣是中信證券，對寧組合龍頭寧德時代，竟然也很看好，給予寧德時代2023年65倍PE估值，目標價為754元/股。

據此估算，寧德時代兩年后每股收益754/65=11.6元。而目前機構對寧德時代2021年每股收益的預測為4.3元左右。這就意味著，未來兩年內，寧德時代的每股收益要大幅增長170%，年均復合增速達64%，才能實現中信的預測目標。而對比寧德時代財務數據發現，公司最近3年扣非凈利潤增速區間僅在9%~30%左右。因此，有不少投資者對中信的預測表示質疑。

不過，當初中金公司在茅臺股價800元附近看到1250元時，也有不少人表示質疑。需要擔心的就是，與當初只有茅指數一個抱團核心的市場環境相比，因為寧組合的出現給市場資金帶來分流，從而使茅指數未來上漲帶來較大變數。

8月2日，滬深兩市成交金額突破15000億。當日，茅指數吸金1893億。

寧組合目前尚無準確數據，且以國產芯片與新能源車兩個板塊的成交金額看，前者吸金2406億，后者吸金2703億，合計5100億。以科創50 與創業板50 這兩個比較貼近寧組合的指數看，前者吸金849億，后者吸金1035億，合計1884億。因此，寧組合目前與茅指數已經成為旗鼓相當的競爭對手。

有市場人士認為，從流動性而言，目前的A股市場應該支撐得起這兩個核心板塊，后市兩者是此消彼長，還是雙核并進，現在誰也不敢斷言。（完）