一個(gè)老和尚問(wèn)小和尚，如果身前身后都是懸崖，向前一步是死，向后一步也是死，你選擇向前走還是向后走？小和尚回答道，往旁邊走。

有的時(shí)候，換一個(gè)角度去看問(wèn)題，才能獲得答案。

比如，每一位投資者都認(rèn)為自己具備良好的素養(yǎng)和獨(dú)具一格的投資眼光，試圖在猴市中尋求到真正屬于自己的長(zhǎng)期投資價(jià)值標(biāo)的。但是以近半年來(lái)的收益看，無(wú)論你是押注儲(chǔ)能光伏、還是消費(fèi)電子，亦或是價(jià)值白馬，可能都無(wú)法取得理想的回報(bào)。

這種境遇之下，你應(yīng)該知道一件事情：除了資本利得（即股票市值增長(zhǎng)），分紅派息也是投資者取得回報(bào)的重要手段之一。

證監(jiān)會(huì)就曾表態(tài)：“上市公司現(xiàn)金分紅是回報(bào)投資者的基本方式，是股票內(nèi)在價(jià)值的源泉。”巴菲特的投資組合也偏愛(ài)派息股，對(duì)投資標(biāo)的的分紅政策十分看重，當(dāng)年巴菲特投資中石油便是被其“45%利潤(rùn)用以分紅”所吸引。

高增長(zhǎng)數(shù)據(jù)光鮮外表下可能會(huì)迷惑投資者，但是實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金分紅卻從不騙人。

我們將時(shí)間拉長(zhǎng)可以發(fā)現(xiàn)中證紅利全收益指數(shù)與滬深300指數(shù)，隨著股息支付比例越來(lái)越大，差距也越來(lái)越大，紅利收入已經(jīng)成為A股不可小覷的一股力量。

圖：中證紅利全收益與滬深300全收益對(duì)比來(lái)源：Choice金融客戶端

具體邏輯，以下展開(kāi)。

01

A股分紅榜

（一）政策驅(qū)動(dòng)的分紅發(fā)展史

美國(guó)股市標(biāo)普500指數(shù)自1926-2015的90年間，總收益60%來(lái)自于資本利得，40%來(lái)自于現(xiàn)金分紅。由此可見(jiàn)，現(xiàn)金分紅是投資市場(chǎng)長(zhǎng)期收入的重要來(lái)源之一。

A股誕生初期，正好趕上經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展周期，上市公司似乎更愿意將利潤(rùn)再投入，進(jìn)行較多的資本開(kāi)支，早年間有股民戲稱(chēng)A股的企業(yè)都是“鐵公雞”。

本質(zhì)上來(lái)講，A股企業(yè)早期相較于美股為什么不愿意支付股利，原因在于上市制度帶來(lái)的供需關(guān)系差異：A股市場(chǎng)流動(dòng)性較為充足，核準(zhǔn)制下投資標(biāo)的較少，市場(chǎng)流動(dòng)資金多。而美股標(biāo)的需要用更高的股利來(lái)證明自身的實(shí)力，從而吸引投資者。

隨著資本市場(chǎng)的不斷放開(kāi)，外資偏愛(ài)的績(jī)優(yōu)，穩(wěn)定分紅股，標(biāo)的越來(lái)越搶手。

有更多優(yōu)質(zhì)而穩(wěn)定的企業(yè)愿意拿出一部分利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行分享，但是起到絕對(duì)作用的還是政策原因：2004年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，2006年又出臺(tái)了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，規(guī)定如果上市公司要公開(kāi)發(fā)行證券（包括股票與可轉(zhuǎn)債），則最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%，即半強(qiáng)制性分紅。

我們可以從A股歷年的分紅派息統(tǒng)計(jì)中看出，2006年滬深兩市分紅增長(zhǎng)率明顯大幅增長(zhǎng)，所以說(shuō)真正讓A股企業(yè)養(yǎng)成分紅習(xí)慣的核心，就是證監(jiān)會(huì)規(guī)定。

圖：A股千禧年后年度派息金額及增長(zhǎng)率來(lái)源：Choice金融客戶端

自此之后，監(jiān)管部門(mén)也發(fā)布了多條政策性文件來(lái)規(guī)范上市公司利潤(rùn)分配制度，免征股息紅利個(gè)人所得稅、鼓勵(lì)實(shí)施中期分紅等等措施進(jìn)一步提升了上市公司的分紅意愿。2018年A股的股息率達(dá)到了2.41%，與道瓊斯工業(yè)指數(shù)的股息率大體相當(dāng)，來(lái)到了良性發(fā)展的區(qū)間。

圖：A股上市公司現(xiàn)金分紅相關(guān)政策及表態(tài)來(lái)源：國(guó)金證券研究所

當(dāng)然，我們還是得一體兩面地來(lái)看股息率，A股股息率高的主要原因，還是PE倍數(shù)低于美股市場(chǎng)：標(biāo)普500的PE在20倍左右，而A股僅為11倍左右，分母較小，實(shí)際股利支付比例還是不高。

美國(guó)股市去散戶化的過(guò)程，分紅也在其中起到了不小的作用，散戶在進(jìn)行投資時(shí)往往會(huì)忽略高額派息的“威力”，因?yàn)槠涑止赡晗薅蹋碚撍讲蛔悖菣C(jī)構(gòu)投資者絕不會(huì)放過(guò)任何一個(gè)蛋糕，日積月累，收益率自然就比普通散戶高很多。

在1970年到1982年間，貨幣市場(chǎng)共同基金持有的資產(chǎn)增加了兩位數(shù)，從不到20億直接增加到了2000億美元。80年代，共同基金更是飛速發(fā)展。

在2000年前后，美國(guó)基本上完成了去散戶化的過(guò)程，因此分紅政策對(duì)股市的良性發(fā)展，也起到非常關(guān)鍵的作用。對(duì)于咱A股市場(chǎng)，也具有很深的借鑒意義，是政策不斷偏向股利分紅、股利回報(bào)投資者的邏輯之一。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，分紅利得理應(yīng)成為投資選擇的重要因素之一。那么咱A股發(fā)展了這么多年，到底哪些個(gè)股，哪些行業(yè)是名副其實(shí)的“派息股”呢？

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（二）高派息股的特征

我們?cè)俅螌r(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，自千禧年以來(lái)，A股派息股主要具備以下三個(gè)特征：成熟壟斷行業(yè)派息多、主業(yè)占比高企業(yè)派息多、高派息企業(yè)整體成長(zhǎng)性有限。

（1） 成熟行業(yè)標(biāo)的回報(bào)高

我們從統(tǒng)計(jì)的圖表可以看出，銀行業(yè)、石油化工、非銀金融三個(gè)較為成熟的行業(yè)，派息分紅占比達(dá)到了總體的50%。

細(xì)分行業(yè)看，除了非銀金融、能源開(kāi)采及石油化工，排名靠前的行業(yè)是證券、白酒、乘用車(chē)、白色家電等，基本也是發(fā)展了幾十年的成熟行業(yè)。

很明顯成熟的企業(yè)不需要投入過(guò)多的資本開(kāi)支進(jìn)行擴(kuò)張，自然而然可以拿出更多的利潤(rùn)回報(bào)投資者，提升整體吸引力。

圖：2000-2021總派息占比圖來(lái)源：Choice金融客戶端

圖：2000-2021年派息總計(jì)分行業(yè)（億元）來(lái)源：Choice金融客戶端

（2） 個(gè)股分紅榜：專(zhuān)一的力量

我們統(tǒng)計(jì)了自1990年以來(lái)所有上市公司分紅派息的總計(jì)金額。

從這份A股分紅榜中我們可以看出，在分紅層面對(duì)投資者“最好”的，正是大家嗤之以鼻的銀行及石油化工，其中銀行自A股成立以來(lái)派息總計(jì)達(dá)到了43000億，僅“六大行”（工農(nóng)中建交招）派息總額就達(dá)到了33577億，石油化工達(dá)到了12438億，“兩桶油”累計(jì)分紅11452億。非銀金融總派息額達(dá)到了9896億。

個(gè)股方面，工商銀行毫無(wú)疑問(wèn)榮登“分紅王”，上市以來(lái)累計(jì)分紅達(dá)到11981.41億，是目前唯一萬(wàn)億級(jí)分紅的企業(yè)。前五名分別為“工農(nóng)中”及“兩桶油”。大家印象里的分紅大戶中國(guó)神華排名第6，分紅累計(jì)達(dá)到3205.29億。

非壟斷行業(yè)外，“股王”貴州茅臺(tái)累計(jì)分紅1485.81億，排名第12，上汽集團(tuán)累計(jì)分紅1418.26億，排名第15，格力電器累計(jì)分紅1009.28億，排名第20。

圖：A股分紅榜TOP50來(lái)源：Choice金融客戶端

如果我們刨除能源、金融、白酒行業(yè)個(gè)股，可以看出，越是主營(yíng)業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)，往往分紅的穩(wěn)定性更足，累計(jì)金額更高，這便是專(zhuān)一的力量。

當(dāng)然這一點(diǎn)也比較好理解，主營(yíng)業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，不需要過(guò)多的對(duì)外投資和大額借債，從而分紅比較穩(wěn)定，投資回報(bào)水平高。

（3） 是“優(yōu)勢(shì)”也是“劣勢(shì)”

很多投資者都對(duì)高派息非常癡迷，首先，高額派息、現(xiàn)金分紅說(shuō)明了企業(yè)當(dāng)年的利潤(rùn)水平非常好，否則也拿不出來(lái)那么多錢(qián)進(jìn)行分紅，其次，高額派息可以吸引新的投資者入局，抬升股價(jià)使得老投資者獲得超額的資本利得。

誠(chéng)然，大多數(shù)高派息個(gè)股確實(shí)是對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的肯定，是前一年度經(jīng)營(yíng)結(jié)果的“倒影”。但是我們?nèi)绻L(zhǎng)時(shí)間線，將高派息個(gè)股業(yè)績(jī)基本面往后延申會(huì)發(fā)現(xiàn)，高派息企業(yè)既有優(yōu)勢(shì)，又存在劣勢(shì)。

我們按照股息率前500取為樣本，選取2012個(gè)股，統(tǒng)計(jì)了十年以來(lái)的營(yíng)收增速、市值增速可以發(fā)現(xiàn)，往往高派息的標(biāo)的增長(zhǎng)比較慢，無(wú)論是營(yíng)收還是市值，均低于市場(chǎng)同期，這也比較符合成熟企業(yè)的標(biāo)簽：低增速高穩(wěn)定。

圖：派息金額前五百?gòu)?fù)合增長(zhǎng)率 來(lái)源：Choice金融客戶端

那么既然高派息個(gè)股的增速低于市場(chǎng)整體，那么我們投資高派息股票，到底能不能賺錢(qián)，能不能得到想要的超額利得呢？

02

"狗股理論"

可能有一些投資者幻想，自己拿著巨額本金，每天僅靠吃利息的錢(qián)就可以碾壓生活百味和資本市場(chǎng)的挑逗。醒來(lái)后卻只能費(fèi)盡心機(jī)研究套牢股各種基本面、消息面，摘選出自己愿意相信的利好信息給予安慰。

但其實(shí)，早在上世紀(jì)九十年代，就已經(jīng)有人和作者抱有同樣的想法，簡(jiǎn)化投資，躺著賺錢(qián)，實(shí)現(xiàn)跑贏市場(chǎng)的“睡后收入”，這就是著名的“Dogs of the Dow”。

“Dogs of the Dow”，即"狗股理論"，是美國(guó)基金經(jīng)理邁克爾·奧希金斯提出的一種投資理論，指的是每年年底從道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成份股中找出10只股息率最高的股票，新年買(mǎi)入，一年后再找出10只股息率最高的成分股，賣(mài)出手中不在名單中的股票，買(mǎi)入新上榜單的股票，每年年初年底都重復(fù)這一投資動(dòng)作，便可獲取超過(guò)大盤(pán)的回報(bào)。

據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，1975至1999年道瓊斯指數(shù)標(biāo)的股運(yùn)用"狗股理論"，投資的平均復(fù)利回報(bào)達(dá)18%，雖然在特殊年份（如2008年金融危機(jī)）跑輸大盤(pán)，但是整體來(lái)看這種簡(jiǎn)單易懂，易操作的投資策略成功率還是非常高的。

那么“狗股理論”對(duì)于咱A股來(lái)說(shuō)，到底是“后車(chē)之師”還是”南橘北枳”呢？我們用2016-2021過(guò)去五年的收益為基數(shù)，進(jìn)行了測(cè)算，選中每年股息率最高的前十個(gè)股，可以發(fā)現(xiàn)運(yùn)用“狗股理論”，五年間僅有2020年跑輸了大盤(pán)。

圖：狗股理論A股測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice   測(cè)算：錦緞

如果我們?cè)賹r(shí)間線拉長(zhǎng)，選取近10年的“狗股”與滬深300做對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)十年間同樣也僅有2020年“狗股”跑輸了大盤(pán)。

圖：狗股理論A股測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice   測(cè)算：錦緞

2020年確實(shí)是一個(gè)特殊的年份，疫情影響企業(yè)的分紅意愿，結(jié)合前文分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，中證醫(yī)藥股在當(dāng)年漲幅較大，而高派息的股票一般不會(huì)是醫(yī)藥領(lǐng)域需要大量資本開(kāi)支的企業(yè)，所以2020年跑輸大盤(pán)實(shí)際上是較為極端的特殊情況。

如果我們刨除2020這個(gè)特殊年份，你會(huì)發(fā)現(xiàn)近十年成功率接近100%，是不是覺(jué)得很神奇，跑贏大盤(pán)竟然這么簡(jiǎn)單。

我們以2021年為例，改變不同的樣本數(shù)量，以派息率為基數(shù)，選取前10-100不同的樣本，得出如下圖的收益率曲線，可以看出當(dāng)樣本數(shù)量為20支時(shí)，超額收益最多。

圖：不同樣本量狗股與滬深300收益差額來(lái)源：Choice金融客戶端

當(dāng)然各位看官也可以添加更多的篩選指標(biāo)，比如ROE排名、投資回報(bào)率等等，選中自己的“狗股”，這種本土化的指標(biāo)選取，我們可以嘗試授予其本土化的命名——“旺財(cái)”策略，既保留了“狗股”這個(gè)懶人選股的意境，又有諧音的成分，豈不是一舉兩得。

02

結(jié)語(yǔ)：絕知此事要躬行

高派息確實(shí)能夠體現(xiàn)一個(gè)公司的實(shí)力水平，但是也要小心“派息”刺客，比如振東制藥2021年分紅27.74億，比全年的利潤(rùn)還高，如此高額的分紅立刻受到了市場(chǎng)質(zhì)疑，公司解釋稱(chēng)“本次分紅積極響應(yīng)國(guó)家政策倡導(dǎo)，積極回報(bào)廣大投資者。”

醉翁之意不在酒，大股東和員工持股計(jì)劃居然都在分紅前就套了現(xiàn)，顯然這是為了套現(xiàn)，利用分紅來(lái)提升股價(jià)，這種高派息的股票自然不具備投資價(jià)值。

所以說(shuō)，“業(yè)精于勤而荒于嬉，行成于思而毀于隨。”希望本文能為您帶來(lái)更多對(duì)分紅的理解。但是投資這個(gè)事情，還得是進(jìn)行深入研究找到匹配自己投資能力的路徑，才是正解。